投资要点
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　　事件：电魂网络发布2023年中报。2023年上半年，公司实现营业收入3.18亿元，同比下降26.55%；归母净利润0.87亿元，同比下降40.40%；扣非归母净利润0.70亿元，同比下降43.99%。其中第二季度公司实现营业收入1.63亿元，同比下降21.21%；归母净利润0.39亿元，同比下降46.83%；扣非归母净利润0.38亿元，同比下降37.20%。
　　持续投入研发，短期业绩承压。2023年上半年，受行业总体增速放缓趋势及公司产品生命周期等因素的综合影响，游戏充值收入减少，公司实现毛利率81.19%，同比下降1.18pcts。期间费用率同比增加11.27pcts，其中销售费用率为20.19%，同比增长5.60 pcts，主要系游戏推广费较上年同期增加所致；管理费用率为15.77%，同比增长2.00 pcts，；公司以市场需求和用户体验为导向，积极推进研发、创新工作，研发费用率为26.36%，同比增长3.67pcts。
　　游戏储备多元，AI合作探索。1）深耕国风精品，探索“文旅+电竞”跨界。
　　公司植根于中国优秀历史文化打造国风类精品游戏，以传统文化为底蕴植根于中国青年市场。持续更新了“太极问道录”、“寻梦之旅”、“梦幻不夜城”、“华山风云录”等大型版本资料片，不断丰富游戏的文化内核；先后与老君山、华山、梵净山、清明上河园、金刀峡、春秋寨、杭州城隍阁等国家级景区进行文旅融合联动，发挥各自优势，共同深度探索“文旅+电竞”的跨界新运作模式。2）深化电竞产业布局，助力亚运盛典召开。公司具有成熟的国风电竞赛事运营体系，打造了完备的电竞生态产业链，并成立电子竞技集训运营中心，以版权方身份全力协助亚运会赛事期间《梦三国2》项目相关工作，未来有望持续扩充潜在新用户，带动营收再增长。
　　3）广泛布局游戏端口，游戏储备丰富。公司上线运营的产品覆盖端游、手游、H5游戏、VR游戏、主机、单机游戏、APP平台、漫画和电竞赛事等多个领域。此外，公司产品储备丰富，包括《野蛮人大作战2》《螺旋勇士》《卡噗拉契约》《卢希达：起源》《工匠与旅人》等重点产品，将陆续上线推出，有望贡献业绩增量。4）AI前沿持续探索：2023年3月在美国旧金山举办的游戏开发者大会（GDC）中，公司与网易智企携手亮相，共同分享了Al解决方案在公司在研游戏《野蛮人大作战2》的落地实践，并于7月签订战略合作协议，共同成立“游戏人工智能联合实验室，未围绕游戏AI技术研发、商业应用与实践等方面展开深度合作，推进游戏AI相关技术与产品在游戏场景中的应用。
　　盈利预测：我们略微调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为3.53/4.23/4.76亿元，2023-2025年对应当前股价（2023年8月31日）的PE分别为23.1/19.3/17.2倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：公司营收主要依赖于少数游戏的风险、公司自研项目不达预期的风险、毛利率下降的风险、人才流失的风险、海外市场风险

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryIdindustryId传媒investSuggestiondyCompany电魂网络603258SHinvestSug增持维持gestionCh000009title亚运会催化在即期待新游业绩贡献angecreateTime1年月日20230901投资要点公summary市场数据marketData事件电魂网络发布2023年中报2023年上半年公司实现营业收入司日期2023-08-31318亿元同比下降2655归母净利润087亿元同比下降4040扣非归母净利润亿元同比下降其中第二季度公司实现营点收盘价元33190704399业收入163亿元同比下降2121归母净利润039亿元同比下降评总股本百万股244774683扣非归母净利润038亿元同比下降3720流通股本百万股24477持续投入研发短期业绩承压2023年上半年受行业总体增速放缓趋报势及公司产品生命周期等因素的综合影响游戏充值收入减少公司实现净资产百万元231085告毛利率8119同比下降118pcts期间费用率同比增加1127pcts其中总资产百万元273525销售费用率为2019同比增长560pcts主要系游戏推广费较上年同每股净资产元944期增加所致管理费用率为1577同比增长200pcts公司以市场需求和用户体验为导向积极推进研发创新工作研发费用率为来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理2636同比增长367pcts游戏储备多元AI合作探索1深耕国风精品探索文旅电竞跨界relatedReport相关报告公司植根于中国优秀历史文化打造国风类精品游戏以传统文化为底蕴植根于中国青年市场持续更新了太极问道录寻梦之旅梦幻不兴证传媒电魂网络夜城华山风云录等大型版本资料片不断丰富游戏的文化内核先603258产品大幕陆续拉开业后与老君山华山梵净山清明上河园金刀峡春秋寨杭州城隍阁绩有望持续修复等国家级景区进行文旅融合联动发挥各自优势共同深度探索文旅电2023-04-02竞的跨界新运作模式2深化电竞产业布局助力亚运盛典召开公司兴证传媒电魂网络具有成熟的国风电竞赛事运营体系打造了完备的电竞生态产业链并成603258核心产品增长可期丰立电子竞技集训运营中心以版权方身份全力协助亚运会赛事期间梦三富储备蓄势待发国2项目相关工作未来有望持续扩充潜在新用户带动营收再增长2022-09-043广泛布局游戏端口游戏储备丰富公司上线运营的产品覆盖端游手游H5游戏VR游戏主机单机游戏APP平台漫画和电竞赛兴证传媒电魂网络事等多个领域此外公司产品储备丰富包括野蛮人大作战2螺603258强化精品游戏研运蓄旋勇士卡噗拉契约卢希达起源工匠与旅人等重点产品将力亚运会电竞项目陆续上线推出有望贡献业绩增量4AI前沿持续探索2023年3月2022-05-06在美国旧金山举办的游戏开发者大会GDC中公司与网易智企携手亮相共同分享了Al解决方案在公司在研游戏野蛮人大作战2的落地分析师emailAuthor实践并于7月签订战略合作协议共同成立游戏人工智能联合实验李阳室未围绕游戏AI技术研发商业应用与实践等方面展开深度合作推进游戏AI相关技术与产品在游戏场景中的应用liyangyjsxyzqcomcn盈利预测我们略微调整盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润为S0190518080004353423476亿元2023-2025年对应当前股价2023年8月31日的PE分别为231193172倍维持增持评级杨尚东风险提示公司营收主要依赖于少数游戏的风险公司自研项目不达预期yangshangdongxyzqcomcn的风险毛利率下降的风险人才流失的风险海外市场风险S0190521030003主要财务指标会计年度zycwzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元79198011761341同比增长-206240200140归母净利润百万元201353423476assAuthor同比增长-407754198125毛利率819822833841ROE84132137133每股收益元082144172194市盈率406231193172来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情报告正文事件电魂网络发布2023年中报2023年上半年公司实现营业收入318亿元同比下降2655归母净利润087亿元同比下降4040扣非归母净利润070亿元同比下降4399其中第二季度公司实现营业收入163亿元同比下降2121归母净利润039亿元同比下降4683扣非归母净利润038亿元同比下降3720持续投入研发短期业绩承压2023年上半年受行业总体增速放缓趋势及公司产品生命周期等因素的综合影响游戏充值收入减少公司实现毛利率8119同比下降118pcts期间费用率同比增加1127pcts其中销售费用率为2019同比增长560pcts主要系游戏推广费较上年同期增加所致管理费用率为1577同比增长200pcts公司以市场需求和用户体验为导向积极推进研发创新工作研发费用率为2636同比增长367pcts游戏储备多元AI合作探索1深耕国风精品探索文旅电竞跨界公司植根于中国优秀历史文化打造国风类精品游戏以传统文化为底蕴植根于中国青年市场持续更新了太极问道录寻梦之旅梦幻不夜城华山风云录等大型版本资料片不断丰富游戏的文化内核先后与老君山华山梵净山清明上河园金刀峡春秋寨杭州城隍阁等国家级景区进行文旅融合联动发挥各自优势共同深度探索文旅电竞的跨界新运作模式2深化电竞产业布局助力亚运盛典召开公司具有成熟的国风电竞赛事运营体系打造了完备的电竞生态产业链并成立电子竞技集训运营中心以版权方身份全力协助亚运会赛事期间梦三国2项目相关工作未来有望持续扩充潜在新用户带动营收再增长3广泛布局游戏端口游戏储备丰富公司上线运营的产品覆盖端游手游H5游戏VR游戏主机单机游戏APP平台漫画和电竞赛事等多个领域目前运营中的游戏包括端游产品梦三国2梦塔防手游产品梦三国手游我的侠客野蛮人大作战ImperialDestiny大航海流浪方舟华武战国源于我的侠客剧情和核心玩法的单机游戏梦江湖VR游戏瞳H5游戏怼怼梦三国等平台产品包括H5闪电玩平台和口袋梦三国等公司产品储备丰富包括野蛮人大作战2螺旋勇士卡噗拉契约卢希达起源工匠与旅人甄嬛传之浮生一梦等重点产品将陆续上线推出有望贡献业绩增量4AI前沿持续探索2023年3月在美国旧金山举办的游戏开发者大会GDC中公司与网易智企携手亮相共同分享了Al解决方案在公司在研游戏野蛮人大作战2的落地实践并于7月签订战略合作协议共同成立游戏人工智能联合实验室未围绕游戏AI技术研发商业应用与实践等方面展开深度合作推进游戏AI相关技术与产品在游戏场景中的应用盈利预测公司始终深耕国风精品游戏产品储备丰富持续扩大研发规模业绩有望修复看好公司未来发展我们略微调整盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润为353423476亿元2023-2025年对应当前股价2023请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情年8月31日的PE分别为231193172倍维持增持评级风险提示公司营收主要依赖于少数游戏的风险公司自研项目不达预期的风险毛利率下降的风险人才流失的风险海外市场风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情附表资产负债表gscwbb公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产1771228427613298营业收入79198011761341货币资金1082142019202420营业成本143174196213交易性金融资产586732683699税金及附加681011应收票据及应收账款46546775销售费用123157187215预付款项18263748管理费用116116140164存货0000研发费用190204252301其他39525455财务费用-33-52-69-90非流动资产112210361007982其他收益16161616长期股权投资94202020投资收益33393328固定资产270288285270公允价值变动收益-39542在建工程78391910信用减值损失-1-1-2-1无形资产19181615资产减值损失-29-23-25-24商誉241241241241资产处置收益0000长期待摊费用00-1-1营业利润226407485548其他419430426428营业外收入1333资产总计2893331937684280营业外支出1333流动负债472620628644利润总额226407484547短期借款0111所得税19404551应付票据及应付账款41535864净利润207367439496其他431566569580少数股东损益6141721非流动负债8888归属母公司净利润201353423476长期借款0000EPS元082144172194其他8888负债合计479628635652主要财务比率股本246246246246会计年度20222023E2024E2025E资本公积877877877877成长性未分配利润1265141518372313营业收入增长率-206240200140少数股东权益8223859营业利润增长率-446803192130股东权益合计2414269131333628归母净利润增长率-407754198125负债及权益合计2893331937684280盈利能力毛利率819822833841现金流量表单位百万元归母净利率254360359355会计年度20222023E2024E2025EROE84132137133归母净利润201353423476偿债能力折旧和摊销33242627资产负债率166189169152资产减值准备29212流动比率376368440512资产处置损失-0000速动比率376368440512公允价值变动损失39-5-4-2营运能力财务费用-17-52-69-90资产周转率264316332333投资损失-33-39-33-28应收账款周转率14388173731726316811少数股东损益6141721存货周转率8266851026117982196966827营运资金的变动-10978-5-4每股资料元经营活动产生现金流量141414346397每股收益082144172194投资活动产生现金流量275-288413每股经营现金057169141162融资活动产生现金流量-272-487089每股净资产979108612591452现金净变动180338500500估值比率倍现金的期初余额902108214201920PE406231193172现金的期末余额1082142019202420PB34312623数据来源天软兴业证券经济与金融研究院整理20222023E2024E2025E请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内公中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级司股价或行业指数相对同期相关证减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5券市场代表性指数的涨跌幅其中沪无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确深两市以沪深300指数为基准北交所定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级市场以北证50指数为基准新三板市场推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数以三板成指为基准香港市场以恒生指中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级数为基准美国市场以标普500或纳斯回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-