投资要点：
　　2022年公司营收和利润有所下滑，高比例分红回馈投资人。受行业总体增长大幅度放缓趋势的影响，2022年公司营业收入和归属上市公司股东净利润有所下滑，2022年全年公司实现营收7.91亿元，同比下滑20.64%，实现归母净利润2亿元，同比下滑40.66%，22Q4公司实现营收1.73亿元，同比下滑25%，实现归母净利润0.06亿元，同比下滑89.2%。2022年公司公允价值变动收益为-3876.17万元，主要为罗顿发展退市导致公允价值变动下降及理财产品到期赎回所致，受市场大环境影响，公司计提资产减值损失为-2935.06万元。此外公司披露拟每10股派发红利8.25元，累计分红1.99亿元，占年度净利润的99.16%，通过高比例分红回馈投资人。
　　杭州亚运会背景下，《梦三国2》端游热度有望持续攀升，手游发力出海前景可期。公司重点产品《梦三国2》是一款由公司使用自主游戏引擎研发的大型多人在线竞技网游，拥有竞技和副本两大玩法。该产品一直运营平稳，最高峰时同时在线人数突破54万，由于《梦三国2》入选2022年杭州亚运会电子竞技正式比赛项目。随着2023年杭州亚运会的召开，产品热度有望持续提升，并在国际赛场展示中华优秀传统文化的魅力。在手游方面，公司运营有《梦三国手游》、《我的侠客》、《野蛮人大作战》等多款产品，2022年公司加大海外布局，在中国香港、新加坡、澳大利亚等地分别设立子公司，为实现业务全球化奠定基础，弘扬中国传统文化，2022年公司海外业务实现收入1.15亿元，收入占比达到14.5%。
　　 2023年公司新品储备丰富，关注《大航海》、《流浪方舟》、《野蛮人大作战2》、《螺旋勇士》等新品上线进展。2023年公司新品储备丰富，重点产品包括《大航海》（模拟经营类游戏，已完成德法西意英日韩等十余种语言版本，并在海外持续测试调优）、《流浪方舟》（内地上线表现出色，公司拥有港澳台地区发行权，预计23Q2上线）、《野蛮人大作战2》（竞技+RPG多元化游戏，游戏TapTap国际站评分高达9.2，深受核心玩家好评）、《螺旋勇士》（预计23Q3国内发行）等，多款新品上线有望推动公司2023年移动游戏收入高增长。
　　盈利预测与估值分析。我们预计公司2023-2025年EPS分别为1.59、1.77和1.88元/股。参照可比公司，我们给予公司2023年20-22倍动态PE，对应合理价值区间为31.80-34.98元/股，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。《梦三国》等经典游戏流水下滑，新品上线推迟。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究传媒证券研究报告电魂网络603258公司年报点评2023年04月06日TableInvestInfo投资评级优于大市维持新游储备丰富亚运会背景下梦三国3股票数据热度有望提升TableStockInfo月日收盘价元04042921TableSummary52周股价波动元1812-3020投资要点总股本流通A股百万股246245总市值流通市值百万元71797150相关研究2022年公司营收和利润有所下滑高比例分红回馈投资人受行业总体增长自研产品储备丰富出海进程加速盈利有TableReportInfo大幅度放缓趋势的影响2022年公司营业收入和归属上市公司股东净利润有望恢复20221029所下滑2022年全年公司实现营收791亿元同比下滑2064实现归母自研产品储备丰富不断加快出海进程净利润2亿元同比下滑406622Q4公司实现营收173亿元同比下20220906滑25实现归母净利润006亿元同比下滑8922022年公司公允价核心产品梦三国2入选亚运高比例分值变动收益为-387617万元主要为罗顿发展退市导致公允价值变动下降及红回馈投资者20220405理财产品到期赎回所致受市场大环境影响公司计提资产减值损失为市场表现-293506万元此外公司披露拟每10股派发红利825元累计分红199亿TableQuoteInfo元占年度净利润的9916通过高比例分红回馈投资人电魂网络海通综指1824824杭州亚运会背景下梦三国2端游热度有望持续攀升手游发力出海前景可期公司重点产品梦三国2是一款由公司使用自主游戏引擎研发的大-176型多人在线竞技网游拥有竞技和副本两大玩法该产品一直运营平稳最-1176高峰时同时在线人数突破54万由于梦三国2入选2022年杭州亚运会-2176电子竞技正式比赛项目随着2023年杭州亚运会的召开产品热度有望持续-3176提升并在国际赛场展示中华优秀传统文化的魅力在手游方面公司运营202242022720221020231有梦三国手游我的侠客野蛮人大作战等多款产品2022年公司沪深300对比1M2M3M加大海外布局在中国香港新加坡澳大利亚等地分别设立子公司为实绝对涨幅159178302现业务全球化奠定基础弘扬中国传统文化2022年公司海外业务实现收入相对涨幅165188248115亿元收入占比达到145资料来源海通证券研究所2023年公司新品储备丰富关注大航海流浪方舟野蛮人大作战2TableAuthorInfo螺旋勇士等新品上线进展2023年公司新品储备丰富重点产品包括大航海模拟经营类游戏已完成德法西意英日韩等十余种语言版本并在海外持续测试调优流浪方舟内地上线表现出色公司拥有港澳台地区发分析师毛云聪行权预计23Q2上线野蛮人大作战2竞技RPG多元化游戏游戏Tel01058067907TapTap国际站评分高达92深受核心玩家好评螺旋勇士预计23Q3Emailmyc11153haitongcom国内发行等多款新品上线有望推动公司2023年移动游戏收入高增长证书S0850518080001分析师孙小雯盈利预测与估值分析我们预计公司2023-2025年EPS分别为159177Tel02123154120和188元股参照可比公司我们给予公司2023年20-22倍动态PE对Emailsxw10268haitongcom应合理价值区间为3180-3498元股维持优于大市评级证书S0850517080001风险提示梦三国等经典游戏流水下滑新品上线推迟分析师陈星光Tel02123219104Emailcxg11774haitongcom证书S0850519070002主要财务数据及预测分析师康百川TableFinanceInfo2021A2022A2023E2024E2025ETel02123212208营业收入百万元99679197010981176Emailkbc13683haitongcom-YoY-27-20622713171证书S0850523030003净利润百万元339201390435462联系人崔冰睿-YoY-142-40794111562Tel02123219774全面摊薄EPS元138082159177188Emailcbr14043haitongcom毛利率828819841833827净资产收益率13884156169175资料来源公司年报2021A-2022A海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究电魂网络6032582盈利预测假设1我们认为公司梦三国系列端游表现相对稳定2023年随着杭州亚运会的召开产品热度有望提升2023-2025年端游营收仍有望保持稳健增长毛利率也有望保持稳定2公司移动游戏储备丰富随着版号的开放以及重点产品大航海流量方舟野蛮人大作战2螺旋勇士等新品的上线2023-2025年收入增速有望回暖且随着自研产品收入占比的增加2023年移动游戏毛利率有望提升表1公司业务分项收入预测与假设亿元20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E营业收入79197010981176毛利648816914973客户端游戏519623685685客户端游戏465558614614移动游戏251326392470移动游戏175244293352其他021021021021其他007007007007营业成本143155180200毛利率8188840783308274客户端游戏054065072072客户端游戏8963896389638963移动游戏075075097116移动游戏6990749074907490其他015015012012其他3353335333533353资料来源Wind海通证券研究所表2可比公司盈利预测及估值表每股收益元股PE倍简称代码股价元股20222023E2024E20222023E2024E三七互娱0025553166135156176242018完美世界0026241914079095111242017吉比特60344453588203323042672262320平均252118注对应为2023年4月4日收盘价资料来源Wind一致预期海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究电魂网络6032583财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元营业总收入79197010981176每股收益082159177188营业成本143155183203每股净资产979101610501076毛利率819841833827每股经营现金流057183253217营业税金及附加6899每股股利000122142163营业税金率08080808价值评估倍营业费用123155176188PE3478179116061512营业费用率156160160160PB291280271264管理费用1168799106PS884721637595管理费用率146909090EVEBITDA1744132411421053EBIT212391434458股息率00435057财务费用-33-23-27-30盈利能力指标财务费用率-42-24-24-26毛利率819841833827资产减值损失-29000净利润率254402397393投资收益33293335净资产收益率84156169175营业利润226467521553资产回报率69129132136营业外收支0000投资回报率81136145148利润总额226467521553盈利增长EBITDA246437484514营业收入增长率-20622713171所得税19566266EBIT增长率-39584011056有效所得税率83120120120净利润增长率-40794111562少数股东损益6212324偿债能力指标归属母公司所有者净利润201390435462资产负债率166166199203流动比率376384333333速动比率372382332331资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E现金比率229245227231货币资金1082121014651584经营效率指标应收账款及应收票据46534852应收账款周转天数2136200016001600存货0011存货周转天数038100100100其它流动资产643632637642总资产周转率027032033034流动资产合计1771189621512278固定资产周转率293347387416长期股权投资94949494固定资产270279283282在建工程78777675无形资产19202122现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E非流动资产合计1122113111351134净利润201390435462资产总计2893302732863412少数股东损益6212324短期借款0000非现金支出64465156应付票据及应付账款41516583非经营收益-17-34-38-41预收账款3000营运资金变动-1132715131其它流动负债428444580601经营活动现金流141450621532流动负债合计472494645685资产-89-50-50-49长期借款0000投资325000其它长期负债8888其他38293335非流动负债合计8888投资活动现金流275-21-17-14负债总计479502653692债权募资0000实收资本246246246246股权募资9000归属于母公司所有者权益2406249725822644其他-280-300-350-400少数股东权益8285175融资活动现金流-272-300-350-400负债和所有者权益合计2893302732863412现金净流量180129255118备注1表中计算估值指标的收盘价日期为04月04日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022A海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究电魂网络6032584信息披露分析师声明毛云聪TableAnalyst互联网及传媒s孙小雯互联网及传媒陈星光互联网及传媒康百川互联网及传媒本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports蓝色光标芒果超媒中文在线顺网科技光线传媒掌阅科技完美世界华策影视世纪华通中南传媒欢瑞世纪视觉中国值得买风语筑电魂网络云音乐梦网科技捷成股份皖新传媒天下秀阜博集团三人行乐享集团易点天下浙数文化腾讯控股中信出版华立科技恺英网络姚记科技投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平以上股市场以海通综指为基准香港市10A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人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