研究报告全文：证券研究报告金融工程金工专题报告技术分析拥抱选股因子系列研究二上下影线蜡烛好还是威廉好2023年09月01日TableSummaryTableTag研究结论证券分析师高子剑前言本篇报告为东吴金工技术分析拥抱选股因子系列研究第二篇执业证书S0600518010001延续了将技术分析的方法应用于构建选股因子的研究理念从经典021-60199793的蜡烛图上下影线入手逐步探索了上下影线中蕴藏的选股信号gaozjdwzqcomcn蜡烛上下影线选股因子根据蜡烛图上下影线的定义构造选股因子研究助理庞格致回测结果显示基于蜡烛图上影线构建的因子具有不错的选股能力而执业证书S0600122090090蜡烛图下影线因子的选股能力较差其中蜡烛图上影线的标准差因子panggzdwzqcomcn蜡烛上std效果最好在全样本内年化ICIR为-15310分组多空对冲的信息比率为143月度胜率为6647相关研究威廉指标对蜡烛图的修正除了蜡烛图上下影线威廉指标也常被用来技术分析拥抱选股因子系列衡量市场的超买超卖现象但其对市场买卖力量的理解与蜡烛图存在研究一高频价量相关性意一定差异虽然蜡烛图的历史更为悠久应用或许也更为广泛但研究想不到的选股因子发现威廉指标有时能对蜡烛图的不当判断做出修正2020-02-23威廉上下影线选股因子根据威廉指标对买卖力量的理解定义威廉上下影线并构造选股因子回测结果显示威廉下影线因子的选股效果高频价量相关性拥抱CTA系较佳正好弥补了蜡烛图下影线的不足其中威廉下影线的平均数因列研究一CPV因子期货版子威廉下mean效果最好在全样本内年化ICIR为-12710分组2020-06-18多空对冲的信息比率为102月度胜率为6416技术分析的品格以沪深上下影线综合因子UBL最后综合上述两类指标各自的优势选取蜡300指数和随机数序列为例烛上std与威廉下mean构建选股能力更强的综合因子UBL在2019-10-31回测期20090101-20230731内以全体A股为研究样本UBL因子的月度IC均值为-0043年化ICIR为-22210分组多空对冲的年化收益为1427信息比率为177月度胜率为7109最大回撤仅为704剔除市场常用风格和行业的干扰后纯净UBL因子仍然具备不错的选股能力其年化ICIR为-207全市场10分组多空对冲的信息比率为194月度胜率为7109风险提示本报告所有统计结果均基于历史数据未来市场可能发生重大变化单因子的收益可能存在较大波动实际应用需结合资金管理风险控制等方法116东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分金工专题报告内容目录1前言42蜡烛上下影线选股因子53威廉上下影线选股因子631威廉指标对蜡烛图的修正632威廉上下影线的选股能力84上下影线综合因子UBL105其他重要讨论1151纯净UBL因子的选股能力1152UBL因子的参数敏感性1253UBL因子的多空收益分解1354其他样本空间的情况146总结157风险提示15216东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分金工专题报告图表目录图1上证指数蜡烛图举例20191010-201912254图2蜡烛上mean因子10分组及多空对冲净值走势5图3蜡烛上std因子10分组及多空对冲净值走势5图4蜡烛下mean因子10分组及多空对冲净值走势6图5蜡烛下std因子10分组及多空对冲净值走势6图6上证指数蜡烛图举例20200116-202002247图7上证指数BarChart举例20200116-202002247图8上证指数蜡烛图BarChart详解20200123202002047图9威廉上mean因子10分组及多空对冲净值走势8图10威廉上std因子10分组及多空对冲净值走势8图11威廉下mean因子10分组及多空对冲净值走势9图12威廉下std因子10分组及多空对冲净值走势9图13上下影线综合因子UBL的10分组及多空对冲净值走势10图14纯净UBL因子的10分组及多空对冲净值走势12图15上下影线因子构建流程汇总12图16UBL因子10分组多空对冲净值走势参数M不同取值13图17沪深300成分股UBL因子10分组净值走势14图18中证500成分股UBL因子10分组净值走势14表1蜡烛上下影线因子的10分组多空对冲绩效指标6表2威廉上下影线因子的10分组多空对冲绩效指标9表3威廉蜡烛上下影线因子对比9表4上下影线综合因子UBL的分年度表现情况11表5UBL因子与Barra风格因子相关系数11表6UBL因子IC及10分组多空对冲绩效指标参数M不同取值13表7UBL因子10分组多空收益分解14表8UBL因子10分组多空对冲绩效指标14316东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分金工专题报告1前言1990年史蒂夫尼森以阴线阳线一书系统性地介绍了古老的日本蜡烛图技术立即引起西方金融界的轰动此后历经30年的发展与开拓蜡烛图早已成为一套强有力的技术分析方法被广泛应用于金融市场的研究分析中与其他技术分析工具一样蜡烛图形态重在分析市场参与者的心理状态能够生动形象地刻画出交易者行为随市场行情发展而逐渐演变的过程众多经验表明蜡烛图技术在市场择时方面行之有效就以最简单的蜡烛图上影线为例若股票在某段上涨行情中出现了较长的上影线则我们往往认为该股当前的卖压较大空头势力占优上涨行情即将结束上述理论在A股市场中屡试不爽如下图1展示了上证指数在2019年4季度的某段行情走势图中201910142019110520191217这3根蜡烛线均位于上涨行情中但当日都出现了较长的上影线果不其然指数在未来几个交易日内均出现了较大幅度的下跌如20191014后的4个交易日上证指数累计下跌232图1上证指数蜡烛图举例20191010-20191225数据来源Wind资讯东吴证券研究所东吴金工一直秉承着这样的理念技术分析不仅可用于传统的择时而且也能在选股策略上发挥作用因此东吴金工开辟了技术分析拥抱选股因子系列研究旨在将技术分析的思想应用于选股因子的构建在本系列研究的第一篇报告中我们曾经从最经典朴素的价量关系入手展示了高频价量相关性优秀的选股能力详情请参考专题报告高频价量相关性意想不到的选股因子发布于2020年2月23日作为系列研究第二篇本报告将延续上述研究理念顺着蜡烛图上影线案例的思路逐步探索上下影线中蕴藏的选股信号同样在报告最后我们希望能在各位读者面前呈现一个优秀的选股因子416东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分金工专题报告2蜡烛上下影线选股因子根据蜡烛图上下影线的定义构建月频选股因子具体地以全体A股为研究样本剔除其中的ST股停牌股以及上市不足60个交易日的次新股以20090101-20230731为回测时间段实施以下操作1每个交易日计算每只股票当日的上下影线并做标准化方法为除以过去5个交易日上下影线的平均值即当日上影线蜡烛上影线最高价-max开盘价收盘价标准化蜡烛上影线过去5日上影线的平均值当日下影线蜡烛下影线min开盘价收盘价-最低价标准化蜡烛下影线过去5日下影线的平均值2每月月底回溯过去20个交易日每只股票都计算其每日标准化蜡烛上影线的平均值标准差得到两个因子分别简称为蜡烛上mean蜡烛上std代表了蜡烛图上影线中蕴藏的选股信息同样计算20个标准化蜡烛下影线的平均值标准差分别记为蜡烛下mean蜡烛下std3下月月初将所有样本按因子值从小到大排序等分为10组分组1因子值最小分组10因子值最大每组等权买入组内相应股票持有至月底平仓重复上述步骤下图2-5展示了上述各个因子10分组及多空对冲的净值走势表1则汇总了它们多空对冲的各项绩效指标可以看到基于蜡烛上影线构造的两个因子蜡烛上mean和蜡烛上std具有不错的选股能力10分组多空对冲的信息比率分别为140143月度胜率分别为65316647而蜡烛下影线因子的选股能力较弱尤其是蜡烛下std几乎未包含任何有效的选股信息其10分组净值走势相互纠缠图2蜡烛上mean因子10分组及多空对冲净值走势图3蜡烛上std因子10分组及多空对冲净值走势123412341056784125678499101-109101-103535108337825256526241515431122050510000200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023数据来源Wind资讯东吴证券研究所数据来源Wind资讯东吴证券研究所516东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分金工专题报告图4蜡烛下mean因子10分组及多空对冲净值走势图5蜡烛下std因子10分组及多空对冲净值走势1234123485678129567829101-109101-10187811676140865125406140830430622040211020000200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023数据来源Wind资讯东吴证券研究所数据来源Wind资讯东吴证券研究所表1蜡烛上下影线因子的10分组多空对冲绩效指标蜡烛上mean蜡烛上std蜡烛下mean蜡烛下std年化收益率855876370-056年化波动率609611869876信息比率140143042-006月度胜率6531664757225491最大回撤率67894329054256数据来源Wind资讯东吴证券研究所3威廉上下影线选股因子31威廉指标对蜡烛图的修正除了蜡烛图上下影线之外威廉指标LarryWilliams1973也常被用来衡量市场的超买超卖现象以一段时间内的空方力量最高价收盘价与多空总力量最高价最低价之比来研判市场的未来走势威廉指标的具体计算公式为威廉指标最高价-收盘价最高价-最低价根据蜡烛图上下影线与威廉指标的定义我们可以发现两者在对市场买卖力量的理解上存在一定差异1蜡烛图以max开盘价收盘价为基准认为最高价-max开盘价收盘价为卖压min开盘价收盘价-最低价为买气2而威廉指标以收盘价为基准认为最高价-收盘价为卖压收盘价-最低价为买气616东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分金工专题报告蜡烛图与威廉指标都是前辈们的智慧结晶历经市场多年的检验留存至今成为经典理论孰优孰劣恐怕难有定论虽然蜡烛图的历史更为悠久其应用或许更为广泛但威廉指标却也常常能对蜡烛图的不当判断做出修正如下图6-8所示上证指数在20200123的蜡烛线出现了较长的下影线根据传统蜡烛图的分析方法当日买气大于卖压后市看涨而根据威廉指标的定义以收盘价为基准当日最高价-收盘价远大于收盘价-最低价即卖压远超买气后市应该看空事实证明威廉指标的判断是正确的在下一个交易日20200203上证指数大幅低开873日内虽然逐渐反弹上涨但全天仍然下跌772再如20200204的案例根据蜡烛图的定义上证指数当日上下影线的长度几乎相同买气约等于卖压未产生明显的择时信号而在威廉指标看来指数当日买气远大于卖压后市强烈看涨后续几个交易日市场用6连阳的大幅上涨再一次证明了威廉指标的判断更为准确图6上证指数蜡烛图举例20200116-20200224图7上证指数BarChart举例20200116-20200224数据来源Wind资讯东吴证券研究所数据来源Wind资讯东吴证券研究所图8上证指数蜡烛图BarChart详解2020012320200204数据来源Wind资讯东吴证券研究所716东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分金工专题报告32威廉上下影线的选股能力上一小节的案例展示了威廉指标在市场择时上的应用效果本小节尝试根据威廉指标对买卖力量的理解定义新的上下影线并构造新的选股因子具体步骤如下1每个交易日参照威廉指标的定义以当日收盘价为基准修改每只股票上下影线的计算方法并将结果称为威廉上影线和威廉下影线即威廉上影线最高价-收盘价威廉下影线收盘价-最低价2将每日的威廉上下影线标准化方法同样为除以过去5个交易日上下影线的平均值即当日上影线当日下影线标准化威廉上影线标准化威廉下影线过去5日上影线的平均值过去5日下影线的平均值3每月月底回溯过去20个交易日每只股票都计算其20个标准化威廉上影线的平均值标准差得到两个因子分别简称为威廉上mean威廉上std计算20个标准化威廉下影线的平均值标准差分别记为威廉下mean威廉下std4下月月初将所有样本按因子值从小到大排序做5分组回测每月月底均重复上述步骤同样以全体A股为研究样本以20090101-20230731为回测时间段下图9-12展示了各个威廉因子10分组及多空对冲的净值走势表2集中汇报了它们多空对冲的绩效指标表3则将威廉因子与蜡烛因子的月度IC均值年化ICIR10分组多空对冲的信息比率和月度胜率进行了汇总对比可以看到基于威廉上影线构造的两个因子选股能力不佳不如传统的蜡烛上影线因子而两个威廉下影线因子的选股能力均显著优于蜡烛下影线因子其中威廉下mean的选股效果最好10分组多空对冲的信息比率为101月度胜率为6416上述结果证明在选股因子方面威廉指标对下影线定义的修改是有效的图9威廉上mean因子10分组及多空对冲净值走势图10威廉上std因子10分组及多空对冲净值走势12341234956781495678169101-109101-1088141277121661085508440606330404220211020000200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023数据来源Wind资讯东吴证券研究所数据来源Wind资讯东吴证券研究所816东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分金工专题报告图11威廉下mean因子10分组及多空对冲净值走势图12威廉下std因子10分组及多空对冲净值走势123412341256784510567839101-109101-10491025835783262565152441513122050510000200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023数据来源Wind资讯东吴证券研究所数据来源Wind资讯东吴证券研究所表2威廉上下影线因子的10分组多空对冲绩效指标威廉上mean威廉上std威廉下mean威廉下std年化收益率-002151963685年化波动率928832945883信息比率-0002018101077月度胜率5375543364166531最大回撤率3121216815552170数据来源Wind资讯东吴证券研究所表3威廉蜡烛上下影线因子对比IC均值年化ICIR信息比率月度胜率蜡烛上mean-0016-1511406532蜡烛上std-0015-1531436647上影线因子威廉上mean-0007-0480005376威廉上std-0008-0720185434蜡烛下mean-0009-0680435723蜡烛下std-0001-012-0065491下影线因子威廉下mean-0021-1271026416威廉下std-0012-0910786532数据来源东吴证券研究所916东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分金工专题报告4上下影线综合因子UBL在比较了蜡烛威廉上下影线因子的优劣之后我们根据表3所列结果在上影线中挑选蜡烛上std在下影线中挑选威廉下mean将上下影线的选股信息汇总构建综合因子经检验上述两个子因子在市值中性化后选股效果均有不同程度的提升因此我们最终采取如下方案1每月月底分别将所有股票的蜡烛上std威廉下mean因子做市值中性化处理将得到的结果记为蜡烛上stddesize威廉下meandesize2采用最简单的方式综合上述两个因子的信息将蜡烛上stddesize和威廉下meandesize分别横截面标准化等权线性相加得到上下影线综合因子UBLUpandBottomShadowLine即UBLzscore蜡烛上stddesizezscore威廉下meandesize回测结果显示UBL因子的月度IC均值为-0043RankIC均值为-0026年化ICIR为-197年化RankICIR为-222下图13展示了UBL因子10分组及多空对冲的净值走势表4则报告了其各年度的表现情况回测期20090101-20230731内UBL因子的10分组多空对冲年化收益为1427信息比率为177月度胜率为7109最大回撤仅为704图13上下影线综合因子UBL的10分组及多空对冲净值走势123412567889101-10710685643422100200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023数据来源Wind资讯东吴证券研究所1016东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分金工专题报告表4上下影线综合因子UBL的分年度表现情况年化收益率分组1对冲分组10绩效指标年份分组1分组10分组1对冲分组10年化波动率信息比率月度胜率最大回撤率2009148619007348486340490002712010149884156190606258336572011-2613-4030225640655691670972012524-739139077018075004132013383415941912546350833314720144712392954255909775004312015959962581946120516258336742016-191-1804204964132083331622017-1940-244660073408275005052018-2587-357114207501896667370201934409002263536422833311420202003949940914103500036520212207111187584110450005062022-1365-212286091409458337042023至7月底192210877737591017142379数据来源Wind资讯东吴证券研究所5其他重要讨论51纯净UBL因子的选股能力从上下影线中提炼出新的选股因子之后我们考察其与市场常用风格因子的相关性下表5展示了UBL因子与10个Barra风格因子的相关系数表5UBL因子与Barra风格因子相关系数UBL因子UBL因子Beta-00355Leverage00239Momentum-01163EarningsYield-00086ResidualVolatility00473Growth00029Liquidity-00454Size00635BooktoPrice-00082NonLinearSize00139数据来源Wind资讯东吴证券研究所为了剔除风格和行业的干扰每月月底将UBL因子对Barra风格因子和28个申万一级行业虚拟变量进行回归将残差作为选股因子回测结果显示剔除风格和行业后纯净UBL因子的选股能力有所提升其月度IC均值为-0020RankIC均值为-0032年化ICIR为-207年化RankICIR为-27710分组多空对冲的年化收益为1077信1116东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分金工专题报告息比率为194月度胜率为7109最大回撤为457图14纯净UBL因子的10分组及多空对冲净值走势123412567859101-104510435836252415120500200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023数据来源Wind资讯东吴证券研究所52UBL因子的参数敏感性我们将每日的蜡烛威廉上下影线标准化时采用的方法是除以过去M个交易日上下影线的平均值且前文展示的结果均是M5的情形此小节将对综合因子UBL做参数M的敏感性检验图15上下影线因子构建流程汇总数据来源Wind资讯东吴证券研究所1216东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分金工专题报告下图16展示了在参数M的不同取值下UBL因子10分组多空对冲的净值走势表6则汇报了各种情况下因子的月度IC均值年化ICIR以及10分组多空对冲的各项绩效指标整体来看UBL因子的参数稳定性较强在M不同取值下均有不错的选股能力图16UBL因子10分组多空对冲净值走势参数M不同取值10M3M5M10M15M209876543210200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023数据来源Wind资讯东吴证券研究所表6UBL因子IC及10分组多空对冲绩效指标参数M不同取值M3M5M10M15M20月度IC均值-0018-0026-0032-0034-0031年化ICIR-153-197-197-186-164年化收益率10001428156915741463年化波动率65180592610091048信息比率154177169156140月度胜率67637110699468216628最大回撤率612704115513071778数据来源Wind资讯东吴证券研究所53UBL因子的多空收益分解本节内容对UBL因子的的多空收益进行分解仍以全体A股为研究样本20090101-20230731为回测时间段具体结果如下表7所示UBL因子多头超额的表现要好过空头超额1316东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分金工专题报告表7UBL因子10分组多空收益分解多空对冲多头超额空头超额年化收益率1428781461年化波动率80512891309信息比率177061035月度胜率711062435491最大回撤率70428882362数据来源Wind资讯东吴证券研究所54其他样本空间的情况最后检验本篇报告提出的UBL因子在不同样本空间内的表现图1718分别展示了在沪深300中证500成分股中UBL因子沪深300成分股中UBL因子的10分组多空对冲年化收益为714信息比率051月度胜率为5953中证500成分股中UBL因子的10分组多空对冲年化收益为1151信息比率为141月度胜率为6765可以发现UBL因子在中小市值股票中的选股效果更佳图17沪深300成分股UBL因子10分组净值走势图18中证500成分股UBL因子10分组净值走势12341234656783585678459101-109101-107435356254352253421532151211051050000200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023数据来源Wind资讯东吴证券研究所数据来源Wind资讯东吴证券研究所表8UBL因子10分组多空对冲绩效指标沪深300成分股中证500成分股全体A股年化收益率7147461428年化波动率13801137805信息比率052066177月度胜率595459547110最大回撤率20133203704数据来源Wind资讯东吴证券研究所1416东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分金工专题报告6总结本篇报告为东吴金工技术分析拥抱选股因子系列研究第二篇延续了将技术分析的方法应用于构建选股因子的研究理念从非常经典的蜡烛图上下影线入手逐步探索了上下影线中蕴藏的选股信号首先我们根据蜡烛图上下影线的定义构造了几个不同的选股因子研究结果显示基于蜡烛图上影线构建的因子具有不错的选股能力而蜡烛图下影线因子的选股能力较差与此同时我们发现技术分析中的另一个有效指标威廉指标对市场买卖力量的理解与蜡烛图略有不同因此我们也根据威廉指标对卖压买气的定义构建了威廉上下影线因子回测结果证明威廉下影线因子的选股效果较佳正好弥补了蜡烛图下影线的不足最后本篇报告综合两类指标各取精华构建了选股能力更强的综合因子UBL实现了将上下影线的分析方法从技术分析到选股因子的拓展7风险提示本报告所有统计结果均基于历史数据未来市场可能发生重大变化单因子的收益可能存在较大波动实际应用需结合资金管理风险控制等方法1516东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn