研究报告全文：2023年9月1日公司研究业绩符合预期拓展绿电制氢业务四方股份601126SH2023年半年报点评要点买入维持当前价1443元事件公司发布2023年半年报实现营业收入2869亿元同比上升2005归母净利润355亿元同比上升1691扣非归母净利润355亿元同比上升2127毛利率同比提升151pct至36102023Q2实现营业收入1692作者亿元同比上升2810归母净利润213亿元同比上升2191分析师殷中枢执业证书编号S0930518040004主营业务稳健增长多项业务毛利率提升010-58452063yinzsebscncom输变电保护和自动化系统业务公司在电网客户具有良好的品牌影响力2023H1该部营收同比2022至1278亿元毛利率同比提升122pct至4876发分析师黄帅斌电与企业电力自动化系统业务公司加强新能源市场开拓2023H1该部营收同执业证书编号S0930520080005比1847至1060亿元毛利率同比下降002pct至2880配用电系统业0755-23915357务2023H1该部营收同比189至236亿元毛利率同比提升925pct至huangshuaibinebscncom2422主要由于产品结构优化配电终端及主站产品毛利率增加电力电子分析师郝骞应用系统业务2023H1该部营收同比990至162亿元毛利率同比提升执业证书编号S0930520050001637pct至1920021-52523827haoqianebscncom新能源及储能市场延续高增拓展绿电制氢业务分析师和霖新能源方面公司延续快速发展势头中标全球最大海拔最高水光互补雅砻江两河口水光互补柯拉一期光伏项目通辽风电基地国家能源通榆风电项目执业证书编号S0930523070006021-52523853等多个项目2023H1新能源业务合同额同比52收入同比23储能方面helinebscncom公司深入研究构网型控制技术全面布局集中式组串式高压级联式多种储能变流器技术路线中标南网储能科研院液冷式级联电池储能设备研制与系统集成市场数据技术服务2023-2025年级联电池储能系统框招氢能方面参与国家重点研发总股本亿股813计划紧凑型可再生能源电热氢联产系统模块关键技术新型多重化大容量电总市值亿元11734一年最低最高元11661636流源型制氢电源已完成产品型式试验认证近3月换手率6093维持买入评级公司新能源及储能业务有望在未来发力我们维持原盈利预测预计公司23-25年归母净利润分别为7078621028亿元对应EPS分别股价相对走势为087106126元当前股价对应23-25年PE分别为171411倍公司在17继保自动化领域有深厚的技术积累发电侧业务在火电抽水蓄能新能源等需6求拉动下有望维持较高订单增速储能制氢作为公司未来重点发力板块有望取得一定市占率综合来看公司各项业务均有较高景气度维持买入评级-4-15风险提示原材料价格波动风险市场竞争风险电力工程投资不及预期风险-25公司盈利预测与估值简表0722092212220423指标202120222023E2024E2025E四方股份沪深300营业收入百万元429850786788833010245营业收入增长率11261815336622732299收益表现净利润百万元45254370786210281M3M1Y净利润增长率31382021301921901919相对-097-168-086EPS元056067087106126绝对-660-296-367ROE归属母公司摊薄11671343166317341763资料来源WindPE2622171411PB3029282420相关研报资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-08-30发挥平台技术全面对接新能源及储能需求四方股份601126SH投资价值分析报告2022-11-24敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告四方股份601126SH利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入429850786788833010245总资产7371845291881078212704营业成本27503446452856627046货币资金20142323233731914304折旧和摊销92849499105交易性金融资产00000税金及附加3649566985应收账款9171068144717962213销售费用433425616715838应收票据15965251308379管理费用212222323372457其他应收款合计4146658098研发费用447425570666819存货15591921203522732488财务费用-38-54-11-12-20其他流动资产602834834834834投资收益2-1333流动资产合计648775378259983311740营业利润50963784010291231其他权益工具00000利润总额53465486310521254长期股权投资2351515151所得税81110155189226固定资产376380370372378净利润4525447088631028在建工程828658392少数股东损益10111无形资产147149149149149归属母公司净利润4525437078621028商誉00000EPS元056067087106126其他非流动资产1622222222非流动资产合计884914929949964现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债34974404493358066872经营活动现金流66871059211001381短期借款00000净利润4525437078621028应付账款15441900254331803957折旧摊销92849499105应付票据263751434542675净营运资金增加-62-44791309303预收账款00000其他187126-1000-170-55其他流动负债233311311311311投资活动产生现金流-49-104-88-116-116流动负债合计34684378491757916856净资本支出-41-75-81-119-119长期借款00000长期投资变化2351000应付债券00000其他资产变化-31-80-733其他非流动负债1514141414融资活动现金流-797-413-490-129-152非流动负债合计2925151515股本变化00000股东权益38744048425549765832债务净变化60000股本813813813813813无息负债变化7939065298731066公积金16821758180418041804净现金流-180195148541113未分配利润13761474163523553210归属母公司权益38714045425249725827少数股东权益33445盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率360322333320312销售费用率1008836908858818EBITDA率154142135135130管理费用率493438476446446EBIT率131125121123119财务费用率-089-106-017-015-020税前净利润率124129127126122研发费用率1039837839799799归母净利润率105107104103100所得税率1517181818ROA6164778081ROE摊薄117134166173176每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC235265241270291每股红利050062017021025每股经营现金流082087073135170偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产476497523611717资产负债率4752545454每股销售收入52962583510241260流动比率187172168170171速动比率142128127131135估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务69507684537633389269104619PE2622171411有形资产有息债务125486136922158730187360221863PB3029282420EVEBITDA1681511249779资料来源Wind光大证券研究所预测股息率3543121518敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司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