事件：ummar公司公布y] 2023年上半年业绩。2023年上半年，公司实现营收13.76亿元，同比-1.72%；实现归母净利润4422万元，同比+3.04%；实现扣非归母净利润2756万元，同比+0.74%。其中，23Q2公司实现营收6.59亿元，同比-6.42%；实现归母净利润3197万元，同比+40.28%；实现扣非归母净利润2359万元，同比+99.24%。
　　点评：
　　行业持续下行，公司收入表现稳健。上半年看，婴配粉市场行业销售额进一步下滑，牛奶粉和羊奶粉销售额分别同比下降14.0%和14.7%（AC尼尔森数据）。在此背景下，公司收入表现稳健。分品类看，23H1奶粉类、米粉类和其他类分别实现收入11.81亿元、1827万元和1.77亿元，同比-0.80%、+170.29%和-12.85%。
　　降本增效效果明显，Q2净利润大幅提升。毛利端看，公司Q2毛利率表现出色，达44.37%，同比+1.56pct。费用端看，Q2公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为30.64%、5.00%、0.35%和-0.66%，同比+1.23pct、-0.17pct、-0.52pct和-3.64pct。财务费用的下降使得公司Q2净利润率同比大幅提升2.40pct，至5.65%，从而使得归母净利润同比提升40.28%。
　　无惧行业变化，公司持续提升经营。今年以来，婴配粉市场受到出生人口下降和新国标更替两大事件的双重挤压，竞争异常激烈。公司则
　　在去年早早推进新国标注册工作，同时持续推动数智化变革和降本增效，在今年上半年的市场中表现稳健。
　　盈利预测与投资评级：行业制约因素有望逐步解除，公司业绩有望持续提升。一方面，伴随疫情影响逐步减弱，出生人口的数量有望迎来
　　阶段性的反弹；另一方面，新国标的注册有望出清部分中小品牌，市场占有率有望向头部品牌集中。叠加公司自身在经营上的诸多变革，
　　我们预计公司2023-2025年EPS为0.11/0.19/0.29元，维持对公司的“买入”评级。
　　风险因素：食品安全问题，行业竞争加剧

研究报告全文：证券研究报告TableTitle业绩同比提升期待趋势持续公司研究TableReportDate2023年09月01日TableReportType公司点评报告TableS事件ummar公司公布y2023年上半年业绩2023年上半年公司实现营收TableStockAndRank贝因美0025701376亿元同比-172实现归母净利润4422万元同比304实现扣非归母净利润2756万元同比074其中23Q2公司实现营收投资评级买入659亿元同比-642实现归母净利润3197万元同比4028实上次评级买入现扣非归母净利润2359万元同比9924TableAuthor马铮食品饮料行业首席分析师执业编号S1500520110001联系电话13392190215点评邮箱mazhengcindasccom行业持续下行公司收入表现稳健上半年看婴配粉市场行业销售额进一步下滑牛奶粉和羊奶粉销售额分别同比下降140和147AC尼尔森数据在此背景下公司收入表现稳健分品类看23H1奶粉类米粉类和其他类分别实现收入1181亿元1827万元和177亿元同比-08017029和-1285降本增效效果明显Q2净利润大幅提升毛利端看公司Q2毛利率表现出色达4437同比156pct费用端看Q2公司销售费用率管理费用率研发费用率和财务费用率分别为3064500035和-066同比123pct-017pct-052pct和-364pct财务费用的下降使得公司Q2净利润率同比大幅提升240pct至565从而使得归母净利润同比提升4028无惧行业变化公司持续提升经营今年以来婴配粉市场受到出生人口下降和新国标更替两大事件的双重挤压竞争异常激烈公司则在去年早早推进新国标注册工作同时持续推动数智化变革和降本增效在今年上半年的市场中表现稳健盈利预测与投资评级行业制约因素有望逐步解除公司业绩有望持续提升一方面伴随疫情影响逐步减弱出生人口的数量有望迎来阶段性的反弹另一方面新国标的注册有望出清部分中小品牌市场占有率有望向头部品牌集中叠加公司自身在经营上的诸多变革我们预计公司2023-2025年EPS为011019029元维持对公司的买入评级风险因素食品安全问题行业竞争加剧信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCOLTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编100031请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1TableProfit重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元25402655292235484312增长率YoY-4745101214215归属母公司净利润73-176120210314百万元增长率YoY1226-34011681754496毛利率469434443439435净资产收益率ROE41-11470109140EPS摊薄元007-016011019029市盈率PE倍7543388522151481市净率PB倍310380274241208资料来源万得信达证券研发中心预测股价为2023年08月31日收盘价TableReportClosing请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2资产负债表TableFinance单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产21832045213425042826营业总收入25402655292235484312货币资金67779891012881666营业成本13481503162819912437应收票据营业税金及616774901103333364151附加应收账款742533608535413销售费用7458218419581078预付账款管理费用6099181815195170175177216存货506413468518568研发费用2621293543其他138135555555财务费用7538424746非流动资产减值损失合18861832215921822216-36-51-31-22-18计长期股权投投资净收益118891041041047-14000资固定资产其他9608731246121911917-96171819合计无形资产营业利润16215921528236096-94156294442其他647711593577560营业外收支-5-66444资产总计40693877429346875041利润总额91-160159298446流动负债21192203247926302657所得税953275111短期借款净利润1011110813221389143381-165127224334应付票据少数股东损4839192223益81181320应付账款归属母公司33436746846446773-176120210314净利润其他726688669756733EBITDA312223319452592非流动负债EPS当11483535353007-016011019029年元长期借款6540101010其他4943434343现金流量表单位百万元负债合计22332286253326832710会计年度2021A2022A2023E2024E2025E少数股东权经营活动现益5152607494金流247377366475534归属母公司净利润1786153917001930223881-165127224334股东权益负债和股东折旧摊销40693877429346875041119118107106105权益财务费用5951495456重要财务指单位百投资损失-714000标万元营运资金变2021A2022A2023E2024E2025E-67194557224会计年度动其它营业总收入2540265529223548431262166271814同比投资活动现-4745101214215-154-116-360-56-66金流归属母公司73-176120210314资本支出-165-132-345-56-66净利润同比1226-1681754496长期投资6-3-1500毛利率3401469434443439435其他618000筹资活动现ROE41-11470109140191-297106-40-91金流EPS摊007-016011019029吸收投资2530000薄元PE7543388522151481借款-40-1471846644支付利息或PB310380274241208-64-54-79-107-135股息现金流净增EVEBITDA1925278015961059751加额290-34112378377请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3TableIntroduction研究团队简介马铮食品饮料首席分析师厦门大学经济学博士资产评估师曾在深圳规土委从事国家社科基金课题研究曾任职国泰君安证券销售交易部和研究所2020年加盟信达证券组建食品饮料团队团队成员以产业资深人士与顶级名校培养为主张伟敬武汉理工大学毕业法学经济学双学位金融行业工作两年随后进入白酒行业十三年先后在泸州老窖杜康舍得酒业从事一线销售工作在高端酒次高端中低端价位均有实际操盘经验产业思维强酒圈资源丰富对白酒行业趋势有独到理解尤其擅长分析次高端酒企竞争格局唐有力华中科技大学工学学士15年的快消品行业经验10年一线白酒销售经验对高端白酒有自己的独到见解擅长根据现有数据和市场动作推演酒企未来的市场策略娄青丰硕士毕业于中央财经大学2年食品饮料研究经验2年债券研究经验覆盖预加工食品深度研究安井食品千味央厨立高食品调味品深度研究安琪酵母熟悉海天味业千禾味业涪陵榨菜天味食品颐海国际赵雷食品科学研究型硕士毕业于美国威斯康星大学麦迪逊分校随后2年留美在乳企巨头萨普托从事研发和运营1年食品饮料研究经验覆盖乳制品深度研究伊利股份蒙牛乳业妙可蓝多嘉必优饮料深度研究东鹏饮料程丽丽金融学硕士毕业于厦门大学王亚南经济研究院2年食品饮料研究经验主要覆盖休闲食品深度研究绝味食品周黑鸭煌上煌洽洽食品盐津铺子甘源食品劲仔食品安徽区域白酒熟悉古井贡酒迎驾贡酒金种子酒赵丹晨经济学硕士毕业于厦门大学经济学院2年食品饮料研究经验主要覆盖白酒深度研究贵州茅台五粮液泸州老窖山西汾酒舍得酒业酒鬼酒洋河股份今世缘酱酒板块王雪骄康奈尔大学管理学硕士华盛顿大学经济学国际关系双学士覆盖啤酒深度研究华润啤酒青岛啤酒重庆啤酒水饮料深度研究农夫山泉行业请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300指数以下简称基准增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平时间段报告发布之日起6个月持有股价相对基准波动在5之间看淡行业指数弱于基准内卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5