天然气市场概览：天然气供需不平衡，消费量触底反弹。近年来，我国天然气供气总量快速增加，但地域分布整体不均。受资源储量较少及自产气不足等因素制约，我国天然气进口依存度较高，2021年我国天然气消费量为3726亿立方米，进口量为1680亿立方米，对外依存度为45%。2022年天然气价格高涨，我国天然气消费量增速预计2023年触底反弹。
　　城市燃气产业链：管住中间、放开两头，激发市场活力。天然气行业分为上游生产、中游输运及下游分销。上游天然气生产由中石油、中石化和中海油等企业进行。中游成立国家管网公司，构建“X+1+X”格局。下游城燃公司多种所有制多元化市场竞争。城燃企业进气价成本高、无法合理传导至终端市场是导致城燃经营利润下降的主要原因之一。
　　城燃公司投资机会：毛差修复，转型综合能源及延伸业务。天然气市场格局较为稳定，参与公司较多，新奥能源、华润燃气、昆仑能源、中国燃气、港华燃气为城燃第一梯队，具有先发优势。2023年预计毛差修复。
　　城市燃气行业展望：顺价机制改革，城燃压力缓解。天然气价格市场化改革，推动上下游联动顺价机制，有助于缓解城燃企业居民用气成本倒挂难题，有利于城燃企业经营发展。城燃公司未来发展方向：气源供应多元化；价格传导机制改革；储气调峰设施建设；综合能源业务、增值服务；数字化、智慧化转型。城燃板块当前估值较低，看好龙头城燃地位提升、估值修复。截至2023年8月18日，申万燃气行业指数PE仅为16.96倍，处于十年分位点1.0%的历史低点。2023年各地顺价政策不断出台，行业整体盈利能力修复，预计板块估值回升。
　　投资建议：国内天然气消费量回升、价差顺导，看好龙头城燃公司地位提升、盈利修复。重点推荐：城燃主业+直销气双驱动——城燃售气量提升&毛差修复+直销气业务快速发展【新奥股份】。相关标的：龙头城燃消费量&毛差修复【中国燃气】【港华智慧能源】【华润燃气】、消费量修复【昆仑能源】。具备核心资产优势，受益消费量修复&资产收益率增长。相关标的：区域性长输管网+城燃龙头【蓝天燃气】。LNG码头+船运资产，气源灵活气量翻倍增长【九丰能源】。神安线跨省长输管道优势；煤层气资源丰富，输气量5倍成长空间【天壕能源】。
　　风险提示：国内外宏观形势变化超出预期，成本传导进度不及预期，产能投放不及预期，国内天然气需求增速复苏不及预期等