源：新旧能源博弈之下，火电当前应“改造”而非“退出”。
　　1）保供：“双碳”主线之下，风光大规模装机致火电投资收益减少，2022年火电新增装机在总装机占比仅为18.8%，同比增速低于全社会用电量增速。火电作为稳定可控的基荷电源，近年来缺电限电事件或彰显其维持系统充裕性的重要作用，当前火电建设或仍需持续推进。2）调峰：火电容量较大，当前可作为风光消纳调节的重要手段，然而我国火电机组调节范围有限且启动时间较长，对其进行灵活性改造并用于风光并网消纳或为火电未来发展方向。
　　网：时空错配加大消纳难题，特高压及配电网建设或为电网投资主线。
　　1）特高压：风光大基地项目多位于内蒙古、宁夏、青海等西部省份，并规划近315GW外送规模。而西北地区风光消纳率相对较低，本身存在一定弃风弃光现象，大基地投产或加大其电力外送压力，从而带动特高压产业链投资需求。赛迪顾问预计“十四五”期间特高压及相关产业投资规模CAGR将达13.2%。2）配电网：风光并网或带来配网扩容需求，“十四五”期间我国对农村电网户均配变容量的要求提升至东部为3.5kVA，中西部及东北部为2.3kVA（“十三五”期间为2kVA）。此外，风光波动加大或导致电网潮流分布、电能质量等发生变化，配网监测管理需求提升或催化电网智能化转型需求。
　　荷：用电需求波动加剧，需求响应发展有望提速。
　　负荷侧波动加大对电力系统灵活性要求不断提高，需求响应作为负荷端可调用的资源，或可以相对较低成本提升电力系统灵活性。在传统需求响应方式的基础上，近些年来需求响应发展出虚拟电厂、微电网等多种创新。2023年5月，国家发改委印发关于向社会公开征求《电力需求侧管理办法（征求意见稿）》提出，到2025年各省需求响应能力达到最大用电负荷的3%-5%，其中年度最大用电峰谷差率超40%的省份达到5%及以上。
　　储：储能调节手段多样，长期发展前景广阔。
　　储能种类丰富，包括机械储能、电磁储能、电化学储能等。储能依附电力系统，通过参与辅助服务或利用峰谷价差套利，当前其收入机制尚不明确，成本成为制约其大规模推广的重要因素。目前抽水蓄能经济性最好，在我国储能市场累计装机占比最高；锂离子电池储能是经济性较好的新型储能，在我国储能市场累计装机占比约21%。随着技术发展推动成本下降，预计储能发展前景广阔。
　　电力系统远景应如何描绘？
　　关于电力系统的发展远景，我们认为全国统一电力市场体系建设将持续深化，辅助服务在调频、备用的基础上，有望进一步发展出灵活爬坡和转动惯量等品种，同时费用分摊机制亦有望理顺。为维持系统裕度，容量电价机制或不断完善以保障传统机组预期收益。同时，当前现货市场试点不断增加，随着现货市场在全国范围全面铺开，对工商业电价的提升作用将进一步彰显。
　　投资策略。我们认为新型电力系统建设下有以下投资主线：1）火电相关：容量市场、辅助服务市场建设或推动火电盈利改善，推荐火电运营商华能国际、福能股份；建议关注火电建设相关标的东方电气、哈尔滨电气和上海电气；建议关注火电灵活性改造相关标的青达环保、西子洁能、清新环境。2）电网相关：建议关注GIS组合电气设备龙头平高股份，建议关注特高压直流换流阀龙头国电南瑞、许继电气，建议关注换流变压器、直流断路器等其他特高压设备提供商中国西电、四方股份，建议关注配网扩容相关特变电工，配网智能化转型方面，建议关注国网信通、威胜信息、朗新科技。3）负荷调节：虚拟电厂方面，建议关注国能日新、东方电子、恒实科技；微电网方面，建议关注微电网龙头安科瑞。4）储能相关：建议关注抽水蓄能相关南网储能，电化学储能方面，建议关注储能电池相关派能科技、科士达；逆变器和系统集成相关阳光电源、固德威、锦浪科技、德业股份、昱能科技、禾迈股份。
　　风险提示：电改推进不及预期，电价波动风险，宏观经济波动风险等