先贬后稳，波动放大
　　鲍威尔在Jackson Hole会议上的发言鹰鸽参半。偏鹰的地方在，继续强调2%的通胀目标，而当前核心通胀仍然过高。如果未来经济增速继续超过长期趋势、劳动力市场的紧张缓解停滞，货币政策将以进一步紧缩应对。偏鸽的地方在，对JH会议前市场热议的自然利率水平r*抬升以及联储终端利率水平抬升可能性，鲍威尔只“轻描淡写”，认为当前实际利率已经是限制性的，将施压经济与通胀。但不能确定中性利率水平，并且货币政策时滞仍在传导中，难以评判货币政策的限制性，未来利率水平将依据整体数据和前景决定。
　　鲍威尔发言后，2年期利率走高，2Y10Y利差走扩；联邦基金利率期货以及OIS市场隐含的加息概率提升，年内加息或在11月。
　　往后看，长端10年期利率运行将呈现上有顶，下有底，区间或在4-4.4%。短端或受联储年内再次加息影响，2年期或运行在5%以上，10Y2Y利率曲线有走平压力。
　　汇率方面，联储年内或仍有一次加息且经济前景方面，美国仍好于欧元区，或支撑美元指数继续向上运行，测试105-107区间。人民币汇率或难以突破7.1-7.3的运行区间。
　　操作建议
　　购汇方向建议观望，结汇方向可逐步入场。
　　风险因子
　　1）美国通胀超预期；2）美国经济超预期；3）全球衰退