公司公告：2023年上半年公司实现营收、归母、扣非净利润分别84.02亿元、9.26亿元、10.65亿元，分别同比下滑7.8%、增长1.46%、增长9.28%。其中Q2实现营收、归母、扣非净利润分别37亿元、4.94亿元、6.39亿元，分别同比下滑29%、下滑5.7%、增长2.6%。
　　 23Q2盈利能力超预期。预计23Q2正极材料出货约1.6万吨，同、环比略有增长，估算单吨归母净利润超3万元，环比基本持平，单吨扣非净利润约3.9万元/吨，环比增长约1万元/吨。单吨盈利依然大超预期，大幅领先同行。
　　海外客户结构优势显著凸显。a、海外客户占比高。23H1国内锂电行业由于需求疲软、碳酸锂价格大幅波动，普遍出现减产、降加工费等不利影响。但公司客户结构以海外为主，海外占比超70%，使得公司每月的订单量相对稳定，加工费也未出现大幅波动，这使得公司在库存管理、生产节拍、稼动率等方面都更加优秀，盈利优势在H1体现的较为明显。b、公司扣非净利润显著高于归母净利润主要系汇兑收益明显，Q2约1.6-1.7亿元，主要系人民币贬值，公司产品以出口为主，存在汇兑收益。c、此外海外客户定价模式锚定海外镍钴价格，国内外存在一定价差，对单位盈利也有一定正向贡献。
　　公司产能扩产加速匹配海外客户需求。公司是国内最先切入海外电池企业供应链的正极材料企业，2006-2010年已经成功配套三星SDI、SK、LG化学等海外主流电池企业，并在海外电池企业的高标准、严要求下成长迅速，已成为大部分海外电池企业一供。公司产能规划自22年开始明显加速，可能主要系公司以海外客户为主，而海外电池厂产能快速释放周期普遍在23-25年，公司的扩产计划与客户需求保持一致，预计未来几年公司出货将维持较快增长。考虑外协产能2023年的有效产能可达到8-10万吨。综合考虑常州、海门、北京、四川、欧洲基地，公司国内各类锂电正极材料规划产能已经超过30万吨，海外欧洲规划产能约50万吨，首期为6万吨高镍三元产能，产能扩张力度明显加强，国内客户也有望快速突破。
　　多产品线加速推进。公司磷酸（锰）铁锂、钠电正极材料业务将进入快速成长期。
　　公司上半年该块新业务实现销售超5000万元，预计主要以送样测试为主，且公司（锰）铁锂产能仍处于建设阶段，公司送样产品以代工产能为主毛利率较低，预计年底新产能建成后将逐步开始贡献，且公司新产品客户仍以海外为主，盈利能力可能也会比较优异。
　　投资建议：公司坚定执行海外战略，海外客户占比近7成，近2年客户结构逐渐多元化，下游国内外各大客户也在加速突破。此外，公司高镍、铁锂/铁锰锂产品推广开始加速。预计2023年归母净利润22.5亿元。维持“强烈推荐”。给予目标价53~57元.
　　风险提示：新能源汽车政策和销量低于预期，产品结构升级进度低于预期，应收账款坏账计提风险