2023年上半年收入同比增长22.2%，符合预期
　　建桥教育上半年收入实现稳健增长，同比提升22.2%至5.0亿元（人民币，下同）。其中学费收入同比增加18.6%，住宿费在去年同期有退费的情况下今年同比增加41.6%。受到校园利用率提升的利好，半年毛利率轻微提升至68.5%，创半年新高。得益于管理费用的减少和规模效应的显现，销售和行政费用占收入比从去年上半年的21.1%下滑至今年同期17.5%。上半年净利润1.8亿，同比增长37.8%，净利润率37.1%。公司资本结构持续优化，上半年有息负债下降6%至7.6亿；加权贷款利率从4.20%下降至3.85%。公司宣布每股派息0.1港元，派息率20%。
　　提升办学实力，扩大地域优势
　　2022/2023学年在校生2.4万人，2023/24学年总招生计划7,800人，我们预计在校生人数上升至2.6万，利用率进一步提升。今年建桥学院新增小学教育和数字经济本科专业；学校中有40%的专业被列为上海一流本科专业；在全国应用型专业排名中，约3/4比例专业位列全国前20。公司称，2022届毕业生就业率98.9%，毕业生中66%在上海就业。为进一步扩大建桥在浦东临港的区位优势，校园扩建第四期工程将建设一栋教学楼、一栋多功能研发中心以及三栋人才公寓，与临港新片区内企业深度合作，实现产教城融合发展。工程总投入约3.5亿，将于2024年9月竣工。我们预计FY23E-FY24E每年资本开支约2亿元。
　　目标价提升至6.20港元
　　上半年运营开支低于预期，我们下调了FY23E/24E运营开支8.3%/5.7%；微调升FY23E/FY24E净利润预测至2.8亿/3.2亿元，同比上升24.2%/14.1%。公司维持全年30%派息率，对应股息率为6.0%-7.0%。现实估值为FY23E/FY24E市盈率5.2/4.6倍，我们提升目标价至6.20港元，对应8倍FY23E市盈率。
　　投资风险
　　1）招生低于预期；2）校园扩建速度不及预期；3）职业教育政策风险。
　　

研究报告全文：建桥教育1525HK2023年8月30日香港股市教育行业高等教育更新报告建桥教育1525HK评级买入毛利率创新高盈利能力提升目标价620港元2023年上半年收入同比增长222符合预期股票资料现价港元建桥教育上半年收入实现稳健增长同比提升222至50亿元人民币下同其中403学费收入同比增加186住宿费在去年同期有退费的情况下今年同比增加416受到总市值1677百万港元校园利用率提升的利好半年毛利率轻微提升至685创半年新高得益于管理费用的流通股比例250减少和规模效应的显现销售和行政费用占收入比从去年上半年的211下滑至今年同期已发行总股本415百万175上半年净利润18亿同比增长378净利润率371公司资本结构持续优52周价格区间247426港元化上半年有息负债下降6至76亿加权贷款利率从420下降至385公司宣布每3个月日均成交额40百万港元股派息01港元派息率20主要股东赵东辉占451提升办学实力扩大地域优势来源彭博中泰国际研究部20222023学年在校生24万人202324学年总招生计划7800人我们预计在校生人数上升至26万利用率进一步提升今年建桥学院新增小学教育和数字经济本科专业股价走势图学校中有40的专业被列为上海一流本科专业在全国应用型专业排名中约34比例港元百万股5060专业位列全国前20公司称2022届毕业生就业率989毕业生中66在上海就业50为进一步扩大建桥在浦东临港的区位优势校园扩建第四期工程将建设一栋教学楼一4040栋多功能研发中心以及三栋人才公寓与临港新片区内企业深度合作实现产教城融合3030发展工程总投入约35亿将于2024年9月竣工我们预计FY23E-FY24E每年资本开2020支约2亿元1010目标价提升至620港元000323423523623723823成交量右轴股价恒生指数上半年运营开支低于预期我们下调了FY23E24E运营开支8357微调升来源彭博中泰国际研究部FY23EFY24E净利润预测至28亿32亿元同比上升242141公司维持全年30派息率对应股息率为60-70现实估值为FY23EFY24E市盈率5246倍我们提升目相关报告标价至620港元对应8倍FY23E市盈率20220404更新报告把握政策红利未来平稳发展投资风险20220830更新报告业绩稳健量价提升空间大1招生低于预期2校园扩建速度不及预期3职业教育政策风险20230404更新报告稳健内生增长加强产教融合图表1建桥教育主要财务数据人民币百万元年结12月31日2021年实际2022年实际2023年预测2024年预测2025年预测收入68479094010701192增长率232156190138114净利润179225279319357增长率73257242141119摊薄后每股盈利人民币04330543067407680860净资产回报率100119135140142市盈率倍8165524641分析师市净率倍0807070605陈怡VivienChan股息率455060697785239792941每股股息港币01800200024302770310vivienchanztsccomhk来源公司资料中泰国际研究部预测请阅读最后一页的重要声明页码15建桥教育1525HK2023年8月30日图表2建桥教育财务摘要年结12月31日人民币百万元利润表2021实际2022实际2023预测2024预测2025预测资产负债表2021实际2022实际2023预测2024预测2025预测营业收入68479094010701192固定资产26822701284829853066同比2316191411无形资产及商誉11000成本262285337384426联营及合营公司00000毛利润422505603686766长期投资5818181818毛利率617639641641643其他非流动资产00000其他收益1528272932非流动资产27412720286630023084销售及分销成本438910库存00000行政成本143198205236266应收帐款59111214研发成本00000预付款项及存款8128192124其他运营开支11222其他流动资产00000总运营开支148202214247277现金48961895711651449营运利润EBIT289330415469521流动资产50275598611991487营运利润率423418441438437应付帐款150177209238264拨备00000税项6478100114127财务成本4625363637预提费用其他应付款00000融资后利润243305379432484银行贷款和租赁4250506063联营及合营公司00000可转债其他债务395474564643716税前利润243305379432484其他流动负债75555所得税6480100114127流动负债65978592810591175少数股东权益00000银行贷款和租赁742724750750753净利润179225279319357可转债其他债务145555同比73257242141119递延所得税其他00000净利润率262285297298299少数股东权益00000EBITDA336380469528584非流动负债756729755755758EBITDA利润率492481499493490总净资产18281961217023872638摊薄每股盈利人民币04330543067407680860股东权益18281961217023872638增长率81252242141119股本44444每股股息港币01800200024302770310储备18251957216623832634现金流量表2021实际2022实际2023预测2024预测2025预测主要财务比率2021实际2022实际2023预测2024预测2025预测EBITDA336380469528584毛利率617639641641643营运资金变动10114023010395营业利润率423418441438437其他2525000净利率262285297298299经营活动现金流412495699631680销售及分销成本占0504080808已付利息4928363637行政成本占收入百收入百分比209250218221223所得税56678100114派息率分比340314314314314经营活动净现金359400585495529有效税率264263263263263资本支出139169207203155总负债比率436397371341311投资00000净负债比率16982净现金净现金净现金已收股息00000流动比率x0810111113资产出售00000速动比率x0810111113已收利息576810库存周转率天00000其他1726000应收账款周转率34444投资活动现金流37168201195145应付账款周转率天209226226226226自由现金流396233384299384现金周转率天天207222222222222发行股份00000资产周转率x0202030303股份回购00000财务杠杆x1818181817少数股东权益00000EBIT利润率423418441438437已付股息627071101105利息开支x0809090909银行贷款变动净3401026106税务开支x0707070707其他额4734000股本回报率100119135140142筹资活动现金流449114459199ROIC98114148170190现金变动净额53119339208284来源公司资料中泰国际研究部预测请阅读最后一页的重要声明页码25建桥教育1525HK2023年8月30日历史建议和目标价建桥教育1525HK股价表现及评级时间表HKD45435325215105004220822122204230823来源彭博中泰国际研究部日期前收市价评级变动目标价120220404HK379买入HK530220220830HK386买入HK560320230404HK389买入HK594420230830HK403买入HK620来源彭博中泰国际研究部请阅读最后一页的重要声明页码35建桥教育1525HK2023年8月30日公司及行业评级定义公司评级定义以报告发布时引用的股票价格与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准买入基于股价的潜在投资收益在20以上增持基于股价的潜在投资收益介于10以上至20之间中性基于股价的潜在投资收益介于-10至10之间卖出基于股价的潜在投资损失大于10行业投资评级以报告发布日后的12个月内的行业基本面展望为基准推荐行业基本面向好中性行业基本面稳定谨慎行业基本面向淡请阅读最后一页的重要声明页码45建桥教育1525HK2023年8月30日重要声明本报告由中泰国际证券有限公司以下简称中泰国际或我们分发本研究报告仅供我们的客户使用发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接受到本报告而视为中泰国际客户本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息但我们不保证该信息的准确性和完整性报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分担投资损失中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策客户也不应该依赖该信息是准确和完整的我们会适时地更新我们的研究但各种规定可能会阻止我们这样做除了一些定期出版的行业报告之外绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的财务状况风险偏好及独特需要做出各种证券金融工具或策略之推荐投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表中泰国际或附属机构的观点报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告我们的销售人员交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策权益披露1在过去12个月中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系2分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份3中泰国际证券或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1或以上的财务权益版权所有中泰国际证券有限公司未经中泰国际证券有限公司事先书面同意本材料的任何部分均不得i以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或ii再次分发中泰国际研究部香港上环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼电话85239792886传真85239792805请阅读最后一页的重要声明页码55