事件概述：
　　2022年建桥教育实现收入/净利为7.9/2.25亿元，同比增长15.6%/25.7%。业绩符合wind一致预期。末期每股派发0.1港元，全年共派发0.2港元，分红率为32%，股息率为5%。
　　分析判断:
　　人数增长主要来自专升本贡献，学费在转营后提升。2022年学费收入6.95亿元，同比增长19.6%；住宿费0.8亿元、同比下降13%，主要由于疫情期间存在退费。2022/23学年公司在校生总人数为24467名，同比增长9%，主要来自专升本贡献（本科/专科/专升本占比分别为73%/10%/17%，学生人数较上一学年分别增长2%/-4%/76%）。2022年平均学费为28398元、同比增长9.8%，主要来自本科最低学费从30000元提高到32000元、专科学费从15000元提高至20000元，专升本学费从23000-30000元提高到23000-38000元。
　　净利率提升，管理费用率持续提升。（1）2022年毛利率为63.9%，同比提高2PCT，主要由于学费提升及疫情期间其他主营业务成本下降，上/下半年毛利率为68%/60%、同比提高3/2PCT。（2）净利率为28.5%，同比提高2.3PCT，上/下半年净利率为32%/26%、同比下降0/6PCT。（3）2022年管理费用率上升4PCT至25%，主要由于公司行政人员数量增加及平均工资标准提升下薪酬增加，但与成本合并口径来看基本稳定；同时后勤开支、办公开支及其他开支增加约人民币27.1百万元，是用作食堂装修及防疫物资。财务费用率下降3.5PCT至3.6%，主要由于有息负债下降及融资成本由4.34%降至4.2%。
　　就业率仍维持高水平。截至2022年8月31日，上海建桥学院2022届毕业生就业率达到98.9%，其中66.0%的毕业生留在上海地区就业。
　　投资建议：
　　未来成长驱动：1）公司已完成营利性转设，学费仍有提升空间；2）第三期校舍已于2022年9月投入使用，第四期校舍建设计划已于2022年12月开始，总建筑面积约为86,400平方米，包括教学培训大楼、3幢人才公寓楼和1幢多功能研发中心，预计将于2024/25学年投入使用。3）结合临港地区产业集群优势及政府支持，公司产教融合方面的优势值得关注，未来四期校舍投入后也有望拓展新的商业模式。
　　考虑22年公司业绩符合预期，维持23/24年收入预测9.43/10.69亿元，新增25年收入为12.08亿元，考虑22年净利率提升，上调23/24年归母净利润从2.5/2.9亿元上调至2.7/3.2亿元，新增25年净利为3.7亿元，对应调整23/24年EPS 0.60/0.70元至0.65/0.77元，新增25年EPS为0.90元，2023年4月4日收盘价3.91港元对应23/24/25年PE为5.29/4.49/3.83倍（1港元=0.88人民币），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　招生情况低于预期、系统性风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告港股公司点评报告仅供机构投资者使用TableDate2023年04月04日业绩符合预期关注产教融合业务进展TableTitle建桥教育TableTitle21525HK评级TableDataInfo买入股票代码1525上次评级买入52周最高价最低价港元438260目标价格港元总市值亿港元1614最新收盘价港元391自由流通市值亿港元1614自由流通股数百万41500事件概述TableSummary2022年建桥教育实现收入净利为79225亿元同比增长156257业绩符合wind一致预期末期每股派发01港元全年共派发02港元分红率为32股息率为5分析判断人数增长主要来自专升本贡献学费在转营后提升2022年学费收入695亿元同比增长196住宿费08亿元同比下降13主要由于疫情期间存在退费202223学年公司在校生总人数为24467名同比增长9主要来自专升本贡献本科专科专升本占比分别为731017学生人数较上一学年分别增长2-4762022年平均学费为28398元同比增长98主要来自本科最低学费从30000元提高到32000元专科学费从15000元提高至20000元专升本学费从23000-30000元提高到23000-38000元净利率提升管理费用率持续提升12022年毛利率为639同比提高2PCT主要由于学费提升及疫情期间其他主营业务成本下降上下半年毛利率为6860同比提高32PCT2净利率为285同比提高23PCT上下半年净利率为3226同比下降06PCT32022年管理费用率上升4PCT至25主要由于公司行政人员数量增加及平均工资标准提升下薪酬增加但与成本合并口径来看基本稳定同时后勤开支办公开支及其他开支增加约人民币271百万元是用作食堂装修及防疫物资财务费用率下降35PCT至36主要由于有息负债下降及融资成本由434降至42就业率仍维持高水平截至2022年8月31日上海建桥学院2022届毕业生就业率达到989其中660的毕业生留在上海地区就业投资建议未来成长驱动1公司已完成营利性转设学费仍有提升空间2第三期校舍已于2022年9月投入使用第四期校舍建设计划已于2022年12月开始总建筑面积约为86400平方米包括教学培训大楼3幢人才公寓楼和1幢多功能研发中心预计将于202425学年投入使用3结合临港地区产业集群优势及政府支持公司产教融合方面的优势值得关注未来四期校舍投入后也有望拓展新的商业模式考虑22年公司业绩符合预期维持2324年收入预测9431069亿元新增25年收入为1208亿元考虑22年净利率提升上调2324年归母净利润从2529亿元上调至2732亿元新增25年净利为37亿元对应调整2324年EPS060070元至065077元新增25年EPS为090元2023年4月4日收盘价391港元对应232425年PE为529449383倍1港元088人民币维持买入评级风险提示招生情况低于预期系统性风险138626请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告港股公司点评报告盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元683587901194300106900120797YoY23191558193513361300归母净利润百万1790122493269873181037279元YoY-7272565199817871719毛利率61696391630063206330每股收益元043054065077090ROE9791187986653763865市盈率998627529449383资料来源Wind华西证券研究所分析师唐爽爽TableAuthor邮箱tangsshx168comcn联系电话请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告港股公司点评报告财务报表和主要财务比率TableFinance利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业总收入7901194300106900120797净利润22493269873181037279YoY1558193513361300折旧和摊销000302692865营业成本28513348913933944332营运资金变动0007544079429632营业税金及附加经营活动现金流0001027294044447775销售费用000000000000资本开支000-15111-5000-5000管理费用19786226322565627783投资000000000000财务费用000-192-508-695投资活动现金流000-15111-5000-5000资产减值损失股权募资000000000000投资收益000000000000债务募资-78428000000000营业利润000367774190548681筹资活动现金流000000000000营业外收支000000000000现金净流量000876183544442775利润总额30531369694241349376主要财务指标2022A2023E2024E2025E所得税803799821060312097成长能力净利润22493269873181037279营业收入增长率1558193513361300归属于母公司净利润22493269873181037279净利润增长率2565199817871719YoY2565199817871719盈利能力每股收益054065077090毛利率6391630063206330资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E净利润率2847286229763086货币资金6175291772127985176186总资产收益率ROA263522371971预付款项净资产收益率ROE1187986653763865存货000000000000偿债能力其他流动资产13738160991825020622流动比率116148178流动资产合计75490107871146235196808速动比率116148178长期股权投资109000000000现金比率116148178固定资产208306214783211091207548资产负债率736558654919无形资产61893606555944258253经营效率非流动资产合计271954275438270533265801总资产周转率092075064资产合计347444383308416768462609每股指标元短期借款50005000000000每股收益054065077090应付账款及票据000000000000每股净资产001066143232其他流动负债656227544093988105003每股经营现金流000248097115流动负债合计784618979793988105003每股股利000000000000长期借款72440724407244072440估值分析其他长期负债458458458458PE627529449383非流动负债合计72898728987289872898PB38338522241148负债合计151360162695166886177901股本368368368368少数股东权益000000000000股东权益合计196084220613249882284709负债和股东权益合计347444383308416768462609资料来源公司公告华西证券研究所TableAuthorInfo请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告港股公司点评报告分析师简介唐爽爽中国人民大学经济学硕士学士10年研究经验曾任职于中金公司光大证券海通证券等曾获得2011-2015年新财富纺织服装行业最佳分析师团队第45311名2012-2015年水晶球纺织服装行业最佳分析师团队5444名2013-2014年金牛奖纺织服装行业最佳分析师团队第55名2013年Wind金牌分析师第4名2014年第一财经最佳分析师第4名2015年华尔街见闻金牌分析师第1名2020年Wind金牌分析师纺织服装研究领域第2名2020年21世纪金牌分析师评选之消费深度报告第3名分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告港股公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5