研究报告全文：润丰股份TableStockNameRptType301035公司研究公司点评上半年业绩短期承压全球登记布局和ToC渠道建设持续深化TableRank投资评级买入维持主要观点报告日期2023-08-30TableSummary事件描述月日晚间公司发布年中期报告公司实现营业收盘价元TableBaseData765182920232023H1近12个月最高最低元1062636总收入5044亿元同比-3516实现归母净利润424亿元同比总股本百万股277-52192023年Q2实现营业总收入2810亿元同比-3969流通股本百万股88环比2584实现归母净利润242亿元同比-5169环比流通股比例31703214总市值亿元212流通市值亿元67主营产品价格同比下降公司上半年业绩承压下滑公司2023H1实现营业总收入5044亿元同比-3516实现归母公司价格与沪深TableChart300走势比较净利润424亿元同比-5219主要原因是产品售价下降及部分主16要市场库存偏高客户推迟采购影响所致2023上半年国内外市场08221122223523需求不足市场端采购观望延迟采购及去库存加剧了阶段性的供-15应过剩导致农药价格整体持续下行而公司主营业务以制剂销售为-31主毛利率水平相对稳定2023H1公司除草剂业务毛利率为2012-47同比仅下降074pct同时各主要市场处于降库存期大多数作物保护润丰股份沪深300品原药品种价格的持续走低以及各主要市场尤其是美国和巴西渠道中偏高库存使得各市场普遍处于去库存期即便是库存水平并不分析师王强峰TableAuthor高的市场也普遍对于新的需求尽可能推迟以避降价风险进而导致公执业证书号S0010522110002电话13621792701司销量情况不佳邮箱wangqfhazqcom全面加码全球登记布局持续开展新市场ToC渠道建设润丰全面加码并提速了在全球的登记布局目前登记团队成员规模从2022年的169人增加到现有的180人首次在波兰突尼斯亚美尼亚津巴布韦多哥马达加斯加博茨瓦纳等国获得登记截至2023年6月30日公司共拥有300多项中国国内登记约5400多项海外登记同时润丰持续开展新市场的拓展加速完善全球营销网络的构建新完成美国加拿大马里几内亚摩尔多瓦蒙古等市场的深度调研新成立了澳大利亚新西兰土耳其圭亚那加纳多米尼加突尼斯阿尔及利亚等新的全资或合资子公司或办事处新在土耳其柬埔寨全资或合资组建当地团队启动了在当地的相关报告TableCompanyReportTOC渠道构建和品牌销售未来随着全球登记布局和ToC渠道建设1深耕农药领域二十年推进中国品的全面深入公司可以进一步掌握制剂销售主动权同时进一步增厚牌全球化2023-04-28公司利润加快公司产品一体化布局降本增效提高公司盈利能力公司多个产能扩大项目同步进行加快公司产品一体化布局一方面通过扩大制剂产能增强对于终端市场的掌控下沉销售渠道提升盈利能力另一方面依托原药生产掌握经营主动权规避原料价格的大敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1润丰股份301035幅波动进而提高抗风险能力截至2023年6月30日公司1个国内首创工艺单线多产品项目目前正在试生产运行2个原药产品全流程连续化项目已完成开发具备实施条件2个原药产品预计2023年下半年完成开发2024年具备实施条件1个原药产品预计2024年下半年完成开发2025年具备实施条件投资建议我们看好公司未来全球登记布局和ToC渠道建设的全面深入以及产品一体化布局带来的利润增量考虑到农药行业低景气现状我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为121314611731亿元原预测值为160519722234亿元同比增速为-142205184对应PE分别为174814511225倍维持买入评级风险提示1主要农药进口国政策变化2农药产品境外自主登记投入3汇率波动4项目投产进度不及预期5产品出口退税政策变动TableProfit重要财务指标单位百万元主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入14460131651474417238收入同比476-90120169归属母公司净利润1413121314611731净利润同比767-142205184毛利率202183187191ROE229174173169每股收益元512438527625PE1701174814511225PB390304250208EVEBITDA10141072858699资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明24证券研究报告TableCompanyRptType1润丰股份301035财务报表与盈利预测资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产901592761001612034营业收入14460131651474417238现金3794390343195229营业成本11533107611198713947应收账款3202302233243922营业税金及附加18171922其他应收款34233033销售费用292281306363预付账款758888108管理费用370366393469存货1657197619622422财务费用-345-84-84-96其他流动资产253264292321资产减值损失-7-130-6非流动资产2584392448385888公允价值变动收益-171000长期投资2211投资净收益-259394957固定资产1692275234424274营业利润1776150218112145无形资产226339450562营业外收入6000其他非流动资产6648319451050营业外支出29000资产总计11599132001485417923利润总额1753150218112145流动负债5117582558967104所得税265222271319短期借款404424444464净利润1488128015401825应付账款7539479191148少数股东损益74677994其他流动负债3959445445335492归属母公司净利润1413121314611731非流动负债95121144159EBITDA2051165920302366长期借款17375777EPS元512438527625其他非流动负债78848782负债合计5212594760417264主要财务比率少数股东权益203270349443会计年度2022A2023E2024E2025E股本277277277277成长能力资本公积2301232523252325营业收入476-90120169留存收益3606438158637614营业利润753-154206184归属母公司股东权益61846984846510216归属于母公司净利润767-142205184负债和股东权益11599132001485417923获利能力毛利率202183187191现金流量表单位百万元净利率989299100会计年度2022A2023E2024E2025EROE229174173169经营活动现金流1371211116052261ROIC231156157155净利润1488128015401825偿债能力折旧摊销186241302318资产负债率449450407405财务费用24687276净负债比率816820685681投资损失260-39-49-57流动比率176159170169营运资金变动-805553-26389速动比率139120132131其他经营现金流251173518041745营运能力投资活动现金流-867-1558-1179-1329总资产周转率132106105105资本支出-584-1527-1208-1368应收账款周转率523423465476长期投资-26-17-20-18应付账款周转率1413126612851349其他投资现金流-258-144957每股指标元筹资活动现金流-465-441-29-41每股收益512438527625短期借款-146202020每股经营现金流薄495762579816长期借款-8202020每股净资产2232252030553686普通股增加1000估值比率资本公积增加742400PE1701174814511225其他筹资现金流-386-504-69-81PB390304250208现金净增加额44109416910EVEBITDA10141072858699资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明34证券研究报告TableCompanyRptType1润丰股份301035重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明44证券研究报告