业绩简评
　　2023年8月29日公司披露半年报，上半年实现营收50.44亿元，同比下降35.16%；实现归母净利润4.24亿元，同比下降52.19%。
　　经营分析
　　原药价格下行叠加高库存因素，2023年上半年公司业绩承压。2023年上半年，大多数作物保护品原药品种价格持续走低，大吨位品种诸如草甘膦、草铵膦等产品价格跌幅显著且都跌至或跌破历史低位。与此同时，由于过去三年的行业景气周期催速了中国和印度农药产能的扩增及释放，以及过去两年全球供应和物流不畅导致了各市场渠道库存偏高，因此在上半年全球主要农药市场均处于去库存状态。在此背景下，公司制剂产品价格受到较大影响。费用方面，上半年公司销售费用与管理费用分别同比上升20.38%和14.70%。此外，报告期内公司汇兑收益为14765.95万元，外汇衍生品公允价值变动收益为-2969.63万元，投资收益为-13785.44万元，对本期利润总额影响金额合计-1989.12万元。
　　进一步完善全球营销网络，持续推进原药制造项目。市场拓展方面，2023年上半年公司新成立了澳大利亚、新西兰等新的全资或合资子公司或办事处，并在土耳其、柬埔寨全资或合资组建当地团队启动了在当地的TOC渠道构建和品牌销售。全球登记方面，公司首次在波兰、突尼斯等国获得登记，截止2023年6月30日，公司共拥有300多项中国国内登记，约5400多项海外登记。此外，公司继续推进原药产能建设，报告期内1个国内首创工艺单线多产品项目正在试生产运行；2个原药产品全流程连续化项目已完成开发，具备实施条件；2个原药产品预计2023年下半年完成开发，2024年具备实施条件；1个原药产品预计2024年下半年完成开发，2025年具备实施条件。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑到农化周期下行，我们修正公司2022/2023/2024年归母净利润分别为11.77（-11.37%）/14.08（-6.57%）/16.78亿元（-4%），EPS分别为4.25/5.08/6.06元，公司股票现价对应PE估值为17.82/14.9/12.51倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　人民币汇率波动；海外制剂价格下滑风险；原材料价格波动风险；新项目建设进度不及预期，市场开拓不及预期。
　　

研究报告全文：2023年8月29日公司披露半年报上半年实现营收5044亿元同比下降3516实现归母净利润424亿元同比下降5219原药价格下行叠加高库存因素2023年上半年公司业绩承压2023年上半年大多数作物保护品原药品种价格持续走低大吨位品种诸如草甘膦草铵膦等产品价格跌幅显著且都跌至或跌破历史低位与此同时由于过去三年的行业景气周期催速了中国和印度农药产能的扩增及释放以及过去两年全球供应和物流不畅导致了各市场渠道库存偏高因此在上半年全球主要农药市场均处人民币元成交金额百万元于去库存状态在此背景下公司制剂产品价格受到较大影响11900600费用方面上半年公司销售费用与管理费用分别同比上升203850010500和1470此外报告期内公司汇兑收益为1476595万元外4009100300汇衍生品公允价值变动收益为-296963万元投资收益为2007700-1378544万元对本期利润总额影响金额合计-198912万元100进一步完善全球营销网络持续推进原药制造项目市场拓展方63000面2023年上半年公司新成立了澳大利亚新西兰等新的全资或220829合资子公司或办事处并在土耳其柬埔寨全资或合资组建当地成交金额润丰股份沪深300团队启动了在当地的TOC渠道构建和品牌销售全球登记方面公司首次在波兰突尼斯等国获得登记截止2023年6月30日公司共拥有300多项中国国内登记约5400多项海外登记此外公司继续推进原药产能建设报告期内1个国内首创工艺单线多产品项目正在试生产运行2个原药产品全流程连续化项目已完成开发具备实施条件2个原药产品预计2023年下半年完成开发2024年具备实施条件1个原药产品预计2024年下半年完成开发2025年具备实施条件考虑到农化周期下行我们修正公司202220232024年归母净利润分别为1177-11371408-6571678亿元-4EPS分别为425508606元公司股票现价对应PE估值为17821491251倍维持买入评级人民币汇率波动海外制剂价格下滑风险原材料价格波动风险新项目建设进度不及预期市场开拓不及预期敬请参阅最后一页特别声明1扫码获取更多服务公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入7290979714460132871545718266货币资金241437253794475151495837增长率344476-81163182应收款项215023753295261030363588主营业务成本-6040-7938-11533-10680-12358-14536存货100917751657157718252146销售收入829810798804800796其他流动资产375591269183195210毛利125018592927260830993730流动资产59488466901591211020411782销售收入171190202196200204总资产816821777755727717营业税金及附加-12-13-18-16-19-22长期投资2211111111销售收入020101010101固定资产112515002053255034034196销售费用-177-220-292-266-325-402总资产154146177211242255销售收入242220202122无形资产149147353381405427管理费用-215-294-370-345-417-511非流动资产134618462584295638334647销售收入293026262728总资产184179223245273283研发费用-227-312-335-319-371-438资产总计72941031211599120771403716429销售收入313223242424短期借款660570426250250250息税前利润EBIT61910201912166219682357应付款项342242784164393945585362销售收入85104132125127129其他流动负债185323527403450509财务费用-231-96345-197-257-327流动负债426651715117459252586121销售收入3210-24151718长期贷款492617171717资产减值损失-43-63-63-32-5-7其他长期负债517278653公允价值变动收益118-84-171000负债436652695212461552806142投资收益86224-259383838普通股股东权益280249096184718984149874税前利润157227na262218其中股本207276277277277277营业利润56610131776147117432062未分配利润163222393422444656727132营业利润率78103123111113113少数股东权益126134203273343413营业外收支-18-23-23000负债股东权益合计72941031211599120771403716429税前利润5489891753147117432062利润率75101121111113113比率分析所得税-83-143-265-224-265-3132020202120222023E2024E2025E所得税率151145151152152152每股指标净利润4658461488124714781748每股收益211328965100424950826056少数股东损益284674707070每股净资产135271777422317259433036435633归属于母公司的净利润4388001413117714081678每股经营现金净流247128644946709660707245净利率608298899192每股股利065006500650055206610787回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率1562162922851638167417002020202120222023E2024E2025E总资产收益率600776121897510031021净利润4658461488124714781748投入资本收益率142915352357182318491894少数股东损益284674707070增长率非现金支出151207249246265328主营业务收入增长率200234394760-81116331818非经营收益-141-1054394-36-37EBIT增长率410464968737-130818401979营运资金变动37-157-805469-24-32净利润增长率289782747672-166819621916经营活动现金净流5127911371196716822008总资产增长率38144137124841316231704资本开支-316-604-584-668-1136-1136资产管理能力投资0-200-26000应收账款周转天数976833698700700700其他86224-258383838存货周转天数490640543550550550投资活动现金净流-230-580-867-630-1098-1098应付账款周转天数287325258260260260股权募资0142923000固定资产周转天数463454427491482467债权募资578-119-227-18900偿债能力其他-678-188-261-188-185-220净负债股东权益-6282-6698-5260-6020-5584-5423筹资活动现金净流-1001122-465-377-185-220EBIT利息保障倍数27107-55857772现金净流量136131344959399690资产负债率598651094493382137613738来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2扫码获取更多服务公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价120008012023-06-30买入77529580958010900980060来源国金证券研究所8700407600650020540043000211130221130220531220831230531210830220228230228投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3扫码获取更多服务公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权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