23H1归母净利润实现2,952万元，维持“买入”评级
　　公司发布2023半年报，报告期实现营收3.61亿元，同比增长100.64%；实现归母净利润2,952万元，同比增长277.55%。其中23Q2实现收入3.10亿元，同比增长84.28%，实现归母净利润4,659万元，同比增长361.47%。公司生产经营情况良好，我们预计公司2023-2025年实现归母净利润1.93/2.57/3.44亿元，对应PE分别为40/30/23倍。根据Wind一致预期，可比公司23年平均PE为44X，由于公司军贸业务已进入快速发展阶段，同时新产品序列丰富，后续增长势头强劲，给予公司23年PE 50X，对应目标价为28.50元，上调盈利预测至“买入”评级。
　　各项业务保持增长，收入快速增长带动费用率水平明显下降
　　上半年公司聚焦主责主业，确保按期保质完成产品生产交付和在研型号研制工作顺利推进，其中雷达及配套装备业务实现收入3.09亿元，同比增长104.59%；雷达零部件业务实现收入0.52亿元，同比增长95.75%；公司整体毛利率水平为27.97%，较去年同期提升2.47pct。公司费用率水平为23.93%，较去年同期减少18.48pct，其中销售费用374万元，同比增长2.06%；管理费用2,616万元，同比增长11.68%；研发费用6,830万元同比增长24.55%，收入快速增长使得公司费用率下降明显。公司经营性现金流为2.81亿元，去年同期为-3.04亿元，主要系应收账款回款增加。
　　雷达需求国内外高景气，军贸业务实现快速增长
　　上半年公司积极响应用户需求，加大雷达防护设备、雷达测试设备等配套装备产品的研发和生产，某型训练评估系统成功拓展新用户市场，中标某用户空管雷达配套设备研制项目，迈入空管领域；军贸方面，公司紧抓军贸市场发展机遇，积极推动军贸市场业务拓展，2023年上半年公司军贸业务实现收入1.10亿元，此前公司根据国外用户需求研制生产的多型用于出口的防空预警雷达已成为公司新增长点。
　　多款在研型号等待列装，公司长期发展无忧
　　近几年随着军方客户对新型号产品研制计划的增加，公司中标了多个新型防空预警雷达研制项目。上半年公司共有6款预计未来将批量装备用户的研制项目，技术水平均为国内或国际先进，其中2款处于状态鉴定阶段，3款处于工程研阶段，1款处于样机研制阶段，相关产品定型批产后，预计未来可为公司提供更强的增长动力，并进一步巩固公司在防空预警雷达领域的优势地位。
　　风险提示：产品降价风险，军贸业务不及预期风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告航天南湖688552CH军贸业务快速增长在研型号丰富华泰研究中报点评投资评级上调买入2023年8月30日中国内地航空航天目标价人民币2850研究员李聪23H1归母净利润实现2952万元维持买入评级SACNoS0570521020001licong017951htsccomSFCNoBRW518861063211166公司发布2023半年报报告期实现营收361亿元同比增长10064实现归母净利润2952万元同比增长27755其中23Q2实现收入310研究员朱雨时亿元同比增长8428实现归母净利润4659万元同比增长36147SACNoS0570521120001zhuyushihtsccom公司生产经营情况良好我们预计公司年实现归母净利润8610632111662023-2025193257344亿元对应PE分别为403023倍根据Wind一致预期研究员田莫充可比公司23年平均PE为44X由于公司军贸业务已进入快速发展阶段SACNoS0570523050004tianmochonghtsccom同时新产品序列丰富后续增长势头强劲给予公司23年PE50X对应862128972228目标价为2850元上调盈利预测至买入评级华泰证券研究所分析师名录各项业务保持增长收入快速增长带动费用率水平明显下降上半年公司聚焦主责主业确保按期保质完成产品生产交付和在研型号研制工作顺利推进其中雷达及配套装备业务实现收入309亿元同比增长10459雷达零部件业务实现收入052亿元同比增长9575公司整体毛利率水平为2797较去年同期提升247pct公司费用率水平为2393较去年同期减少1848pct其中销售费用374万元同比增长206管理费用2616万元同比增长1168研发费用6830万元同比增长2455收入快速增长使得公司费用率下降明显公司经营性现金基本数据流为281亿元去年同期为-304亿元主要系应收账款回款增加目标价人民币2850雷达需求国内外高景气军贸业务实现快速增长收盘价人民币截至8月29日2298市值人民币百万7750上半年公司积极响应用户需求加大雷达防护设备雷达测试设备等配套装6个月平均日成交额人民币百万16494备产品的研发和生产某型训练评估系统成功拓展新用户市场中标某用户52周价格范围人民币2168-2714空管雷达配套设备研制项目迈入空管领域军贸方面公司紧抓军贸市场BVPS人民币770发展机遇积极推动军贸市场业务拓展2023年上半年公司军贸业务实现收入110亿元此前公司根据国外用户需求研制生产的多型用于出口的防股价走势图空预警雷达已成为公司新增长点航天南湖人民币相对沪深300多款在研型号等待列装公司长期发展无忧2828近几年随着军方客户对新型号产品研制计划的增加公司中标了多个新型防空2619预警雷达研制项目上半年公司共有6款预计未来将批量装备用户的研制项目2510技术水平均为国内或国际先进其中2款处于状态鉴定阶段3款处于工程研231阶段1款处于样机研制阶段相关产品定型批产后预计未来可为公司提供218更强的增长动力并进一步巩固公司在防空预警雷达领域的优势地位May-23Jun-23Jul-23Aug-23资料来源Wind风险提示产品降价风险军贸业务不及预期风险经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万7970795301117916882279-3221956237443183496归属母公司净利润人民币百万1305215681193022571434440-43262014230933223394EPS人民币最新摊薄039046057076102ROE161117509928391024PE倍59384942401530142250PB倍929809264243219EVEBITDA倍26492433297720501491资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1航天南湖688552CH图表1可比公司估值表20230829股价元股市值mn市盈率x市净率xROE公司名称股票代码202308292023082923E24E25E23E24E25E23E24E25E四创电子600990CH21415909403430212019566国睿科技600562CH1511187642822181138226121315铖昌科技001270CH780012210644736786858121516平均值9221443428705634101112航天南湖688552CH2298775040302326242210810注除航天南湖外盈利预测均来自Wind一致预期资料来源Wind华泰研究预测图表2公司营收情况图表3公司归母净利润情况亿元亿元12营业收入yoy12025归母净利润yoy3002501010020200880151506601001050440022005-500000-10020192020202120222023H120192020202120222023H1资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表4航天南湖PE-Bands图表5航天南湖PB-Bands人民币人民币航天南湖78x83x航天南湖x88x92x97x3838252513130018523762327623177236823268231852376232762317723682326823资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2航天南湖688552CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产14521640391046425443营业收入7970795301117916882279现金6850530487207919351993营业成本49106554617137010361419应收账款26508866477601016521603营业税金及附加1306764066851108其他应收账款044042064088117营业费用1037849141518572279预付账款9211005137820352572管理费用5364640379011097514356存货439924417398567987731715财务费用781735351929552877其他流动资产520316317108456810513资产减值损失086335413422456非流动资产1655521126262343620542135公允价值变动收益000000000000000长期投资000000000000000投资净收益000000000000000固定投资5552555274691260317041营业利润1371616341201072678535875无形资产96709534104061121310592营业外收入007001000000000其他非流动资产1332604083601238914502营业外支出000003000000000资产总计16171851417250045865利润总额1372316339201072678535875流动负债7804689248123618102327所得税67165880410711435短期借款000000000000000净利润1305215681193022571434440应付账款408223634562956811931162少数股东损益000000000000000其他流动负债372245290460614998331165归属母公司净利润1305215681193022571434440非流动负债225101101101101EBITDA2668130606190492836638615长期借款000000000000000EPS人民币基本052062057076102其他非流动负债225101101101101负债合计7827189350123718112328主要财务比率少数股东权益000000000000000会计年度202120222023E2024E2025E股本2529425294337253372533725成长能力资本公积55725572175617561756营业收入3221956237443183496留存公积50743626358193810771421营业利润50231914230533223394归属母公司股东权益8345695761293631933537归属母公司净利润43262014230933223394负债和股东权益16171851417250045865获利能力毛利率38394180394838643774现金流量表净利率16371645163715231511会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE161117509928391024经营活动现金6285286223065274214529ROIC80442404192718632092净利润1305215681193022571434440偿债能力折旧摊销1375915028248845785673资产负债率48404827296436203969财务费用781735351929552877净负债比率81693170708060615635投资损失000000000000000流动比率186184316256234营运资金变动2246647465129652720719289速动比率128132235200159其他经营现金984911131224128703418营运能力投资活动现金161401037075961454811602总资产周转率051055039037042资本支出1140490375631450911555应收账款周转率379168145140140长期投资000000000000000应付账款周转率125144144144144其他投资现金1500015272033040048每股指标人民币筹资活动现金90224693181929552877每股收益最新摊薄039046057076102短期借款000000000000000每股经营现金流最新摊薄019085009008043长期借款000000000000000每股净资产最新摊薄2472848709471049普通股增加0000008431000000估值比率资本公积增加0000001701000000PE倍59384942401530142250其他筹资现金90224693341729552877PB倍929809264243219现金净增加额31447229461774143355803EVEBITDA倍26492433297720501491资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3航天南湖688552CH免责声明分析师声明本人李聪朱雨时田莫充兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的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