2023年上半年盈利增速在同业中表现较好。新华保险23年上半年实现归母净利润99.8亿元（人民币，下同），同比增长8.6%，低于此前市场预期，但在同业中仍表现较好。
　　新业务价值增长依赖银保渠道。新业务价值24.74亿元，同比增长17%，略好于市场预期的15%左右），但增速仍低于同业。银保渠道新业务价值同比增长达到两倍，个险渠道则同比下降5%。银保占新业务价值的比重达到28%，同比提升17个百分点。内含价值较年初增长4.3%。
　　保费增长主要来自银保渠道期交保费的贡献。上半年保费增长5%，其中银保渠道期交保费同比增长一倍，贡献保费增速4.6个百分点。十年期以上保费占期交保费10%，同比下降3.3个百分点。
　　代理人数量环比持平，但渠道转型仍相对滞后。2季度末个险代理人17.1万人，环比1季末持平，较年初下降13%。月均合格人力较2022年下降24%。月均合格率18.6%，同比提升1.1个百分点。
　　投资收益率同比下降。投资资产较年初增长8.8%，总投资收益同比增长1.5%。年化净/总投资收益率3.4%/3.7%，同比分别下降1.2/0.5个百分点。从资产配置来看，非标资产占比14.6%，较上半年末下降4.5个百分点，债券、股票投资占比分别上升4.3和0.7个百分点。以公允值计价且变动计入损益的金融资产占比28.9%，高于同业，投资收益相对具更高弹性。
　　下调目标价，维持中性评级。新华保险下半年新业务价值同比基数极低，我们预计全年增速有望较上半年保持平稳，表现好于同业；但公司负债端对于银保渠道依赖度显著提升，代理人渠道转型仍相对滞后。基于0.22倍2023年PEV，我们将目标价从27港元下调至23港元，维持中性评级