业绩简评
　　2023年8月29日，公司发布23年半年度报告。公司2023年上半年实现收入131.46亿元，同比+56%；实现归母净利润18.77亿元，同比+31%；实现扣非归母净利润18.27亿元，同比+37%；单季度来看，2023Q2实现收入67.94亿元，同比+64%；实现归母净利润7.26亿元，同比+23%；实现扣非归母净利润6.96亿元，同比+30%。
　　经营分析
　　公司业务经营稳健。2023上半年，CHC健康消费品业务实现营业收入68.19亿元，同比增长23.19%，处方药业务实现营业收入27.80亿元，同比增长11.31%。昆药集团1-6月实现营业收入37.71亿元，同比下降10.81%，剔除昆药并表影响，上半年公司营业收入同比增长18.50%。
　　强化研发投入，创新能力进一步提升。2023年上半年公司研发投入3.65亿元，重点研究项目进度较好。1类小分子靶向抗肿瘤药QBH-196正在开展I期临床试验；H3K27M突变型弥漫性中线胶质瘤新药ONC201胶囊完成国内临床试验申请（IND），并于7月正式获得国家药品监督管理局（NMPA）核准签发的《药物临床试验批准通知书》；用于改善女性更年期症状的1类创新中药DZQE，积极推进II期临床研究受试者入组工作；“示踪用盐酸米托蒽醌注射液”（复他舒）持续拓展新适应症，正在开展胃癌根治术患者淋巴示踪的临床研究。同时，公司获得奥美拉唑碳酸氢钠胶囊《药品注册证书》，补充了公司消化领域的产品管线。
　　渠道和终端建设不断加强。公司持续优化传统渠道和终端结构，打造专业化团队，渠道体系抗风险能力持续增强。“999完美药店”终端门店服务项目，现已覆盖全国21个中心城市，服务于6000余家核心门店，聚焦易善复、益血生、天和系列、气滞胃痛等核心产品，在连锁药店树立标杆效应，打造可复制的动销模式。同时，公司持续丰富线上产品组合，优化线上品牌店铺矩阵。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑公司收购并表影响，我们上调对公司的预期，预计2023-2025年公司分别实现归母净利润3.07、3.58、4.13亿元，同比增长25%、17%、16%。公司2023-2025年EPS分别为3.10、3.62、4.18元，对应PE分别为15、13、11倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产品集采风险；竞争加剧风险；产品推广不及预期；医保药品限价风险；品牌价值变动风险；原材料价格波动风险；商誉减值风险。
　　

研究报告全文：业绩简评2023年8月29日公司发布23年半年度报告公司2023年上半年实现收入13146亿元同比56实现归母净利润1877亿元同比31实现扣非归母净利润1827亿元同比37单季度来看2023Q2实现收入6794亿元同比64实现归母净利润726亿元同比23实现扣非归母净利润696亿元同比30经营分析公司业务经营稳健2023上半年CHC健康消费品业务实现营业收入6819亿元同比增长2319处方药业务实现营业收入2780亿元同比增长1131昆药集团1-6月实现营业收入3771亿元同比下降1081剔除昆药并表影响上半年公司营业收入同比增长1850人民币元成交金额百万元强化研发投入创新能力进一步提升2023年上半年公司研发投74002000入365亿元重点研究项目进度较好1类小分子靶向抗肿瘤药66001500QBH-196正在开展I期临床试验H3K27M突变型弥漫性中线胶质58001000瘤新药ONC201胶囊完成国内临床试验申请IND并于7月正式5000500获得国家药品监督管理局NMPA核准签发的药物临床试验批4200准通知书用于改善女性更年期症状的1类创新中药DZQE积极34000推进II期临床研究受试者入组工作示踪用盐酸米托蒽醌注射220829液复他舒持续拓展新适应症正在开展胃癌根治术患者淋成交金额华润三九沪深300巴示踪的临床研究同时公司获得奥美拉唑碳酸氢钠胶囊药品注册证书补充了公司消化领域的产品管线公司基本情况人民币渠道和终端建设不断加强公司持续优化传统渠道和终端结构打造专业化团队渠道体系抗风险能力持续增强999完美药店项目202120222023E2024E2025E终端门店服务项目现已覆盖全国21个中心城市服务于6000营业收入百万元1532018079230272641930030营业收入增长率12341801273714731367余家核心门店聚焦易善复益血生天和系列气滞胃痛等核归母净利润百万元20472449306535754134心产品在连锁药店树立标杆效应打造可复制的动销模式同归母净利润增长率28131964251716621564时公司持续丰富线上产品组合优化线上品牌店铺矩阵摊薄每股收益元20912478310236174183每股经营性现金流净额191304406463503盈利预测估值与评级ROE归属母公司摊薄13391440161416911750考虑公司收购并表影响我们上调对公司的预期预计2023-2025PE16381889153513161138年公司分别实现归母净利润307358413亿元同比增长25PB2192722482231991716公司2023-2025年EPS分别为310362418元来源公司年报国金证券研究所对应PE分别为151311倍维持买入评级风险提示产品集采风险竞争加剧风险产品推广不及预期医保药品限价风险品牌价值变动风险原材料价格波动风险商誉减值风险敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入136371532018079230272641930030货币资金382230653150353335833802增长率123180274147137应收款项486453795696657474348326主营业务成本-5120-6171-8313-9269-10618-11803存货176223082499298733513648销售收入375403460403402393其他流动资产4781726644236342316190毛利851891499766137581580118227流动资产109251247811988154571859921966销售收入625597540597598607总资产496513442493527560营业税金及附加-176-204-207-276-317-360长期投资192262336346346346销售收入131311121212固定资产377141124677506954115703销售费用-5015-5021-5077-7300-8296-9459总资产171169172162153145销售收入368328281317314315无形资产680568216874721175187815管理费用-931-945-1059-1382-1585-1802非流动资产110851183015134159151667717290销售收入686259606060总资产504487558507473440研发费用-460-560-594-829-898-1111资产总计220102430827123313723527639256销售收入343733363437短期借款31111235541482417息税前利润EBIT193624182830397147055494应付款项495346705494693679178898销售收入142158157172178183其他流动负债231129952943341542124750财务费用5739-6393745流动负债729577758673108921261014064销售收入-04-0300-02-01-02长期贷款0850505050资产减值损失-228-269-144-166-211-256其他长期负债645801866884890896公允价值变动收益753000负债794085849589118261355015010投资收益823445100100100普通股股东权益137271528317010189922113723617税前利润401415242118其中股本979979988988988988营业利润207024572947414748335585未分配利润105811213113761156011774520225营业利润率152160163180183186少数股东权益332430524554589629营业外收支-11-2816-20-20-20负债股东权益合计219992429727123313723527639256税前利润205924292963412748135565利润率151159164179182185比率分析所得税-442-348-466-1032-1203-13912020202120222023E2024E2025E所得税率215143157250250250每股指标净利润161820812497309536104174每股收益163220912478310236174183少数股东损益203448303540每股净资产140231561217210192192139023900归属于母公司的净利润159720472449306535754134每股经营现金净流227219113042406446315029净利率117134135133135138每股股利043005000853124114471673227027123105回报率现金流量表人民币百万元-2594-2412-2488净资产收益率1164133914401614169117502020202120222023E2024E2025E总资产收益率72684290397710131053净利润161820812497309536104174投入资本收益率106412921322146415711654少数股东损益203448303540增长率非现金支出655789716633739843主营业务收入增长率-72412341801273714731367非经营收益-142-139-53-95-66-81EBIT增长率117624941703403218471678营运资金变动93-860-15338429434净利润增长率-243828131964251716621564经营活动现金净流222418713006401745774971总资产增长率94310441163156712441128资本开支-615-866-950-1241-1298-1198资产管理能力投资-211-991-1596-1710-1800-1900应收账款周转天数767717719750750750其他1666766100100100存货周转天数113912041055120012001200投资活动现金净流-659-1791-2479-2851-2998-2998应付账款周转天数552575561700700700股权募资183319814400固定资产周转天数932883753607537472债权募资-104739132334-59-65偿债能力其他-439-726-905-1256-1466-1685净负债股东权益-2839-2651-1634-2375-3015-3603筹资活动现金净流-1469-653-575-779-1525-1750EBIT利息保障倍数-339-6285139-1010-1259-1217现金净流量91-575-4238755223资产负债率360935333536377038413824来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价700050012022-04-10买入398040005000620040022022-04-23买入3420NA540030032022-05-08买入3876NA460020042022-08-24增持4141NA3800300010052022-10-11买入3970NA2200062022-10-30买入5270NA21113022113022053122083123053121083022022872023-03-30买入5511NA230228来源国金证券研究所投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-85950438电话0755-83831378传真021-61038200邮箱researchbjgjzqcomcn传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮编100005邮箱researchszgjzqcomcn邮编201204地址北京市东城区建内大街26号邮编518000地址上海浦东新区芳甸路1088号新闻大厦8层南侧地址深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心紫竹国际大厦7楼18楼1806敬请参阅最后一页特别声明4