事件：8月29日，公司发布2023年半年报，2023H1实现营业收入（11.83亿元，+89.73%），归母净利润（1.16亿元，+23.69%），剔除股份支付费用的影响后归母净利润为（1.59亿元，+60.17%）；23Q2实现营业收入（6.23亿元，+99.80%），归母净利润（6522.45万元，+56.30%），剔除股份支付费用的影响后归母净利润为（8577.78万元，+105.55%）。
　　航空主业需求旺盛，能源及燃气轮机锻件持续高增。报告期内，受益下游市场景气度表现良好，国内军品市场订单需求持续上升、民品市场尤其是新能源领域订单饱满，国际市场业务持续恢复向上，带动公司营业收入同比增加89.73%至11.83亿元，境内主营业务收入8.89亿元，较上年同期增长85.20%，占公司报告期主营业务收入比例为78.32%；境外主营业务收入实现2.46亿元，较上年同期增长90.69%，占公司报告期主营业务收入比例为21.68%。截止报告期末，公司尚有在手订单总额20.68亿元,较2022年期末增长2.07%。
　　1）航空领域：受益于配套下游航发主机单位需求高景气，公司航空锻件收入规模提升显著（8.34亿元，+80.65%），占公司整体营收比例下降2.33pct至73.44%。我们预计，伴随未来新一代国产航发逐步定型量产，同时公司募投项目逐步建成投产，公司航空锻件收入规模有望维持较高增速并带动整体规模效应显著提升；
　　2）能源领域：在碳中和国家战略指导下，受益于风电、核电、锂电等清洁能源关键设备领域需求增长，能源锻件收入规模达（1.82亿元，+203.52%），占公司整体营收比例提升6.19pct至16.03%；
　　3）航天领域：受产业链交付瓶颈限制导致下游需求减弱，公司航天锻件收入规模略有下滑（5248.08万元，-4.09%），占公司整体营收比例下降4.36pct至4.62%；
　　4）燃气轮机领域：受益于燃气轮机国产化水平加速提升，公司配套燃气轮机锻件收入规模保持稳步提升（5,593.59万元，+113.44%），占公司整体营收比例上升0.63pct至4.93%。
　　分季度看，公司22Q2-23Q2营业收入分别为3.12、3.67、4.63、5.60及6.23亿元，223Q2营收达历史单季度最高水平，同比增长99.80%，环比增长11.20%，体现公司产销能力伴随产能扩充逐季提升显著。23Q2毛利率28.85%，同比降低5.44pct，环比降低0.68pct，或为产品交付结构存在差异所致。23Q2共实现归母净利润6522.45万元，同比增长56.30%，环比增长28.98%，对应净利率10.48%，同比降低2.91pct，环比提升1.45pct。剔除股份支付费用的影响后23Q2实现归母净利润8577.78万元，同比提升105.55%，环比提升17.03%，对应净利率13.78%，同比提升0.39pct，环比提升0.69pct，体现公司收入体量提升后规模效应凸显。据2022年报测算，2023年、2024年及2025年将分别确认股份支付费用7570.89万元、2946.43万元及879.77万元。
　　产品结构变化致毛利率下滑，剔除股份支付费用后净利润高增。2023H1毛利率下降5.31pct至29.17%,或主要系23H1德阳工厂投入使用后能源及燃气轮机锻件交付占比提升，航空航天等高附加值领域占比降低所致。2023H1实现归母净利润（1.16亿元，+23.69%），净利率下滑5.23pct至9.79%，主要系报告期内因股权激励产生股份支付费用5,030.32万元。剔除股份支付费用的影响后归母净利润为（1.59亿元，+60.17%），对应净利率同比下降1.57pct至13.45%，净利率降幅显著低于同期毛利率降幅，主要系规模效应凸显带动盈利能力提升显著。考虑到公司配套航发下游需求持续保持高景气，伴随新建产能逐步投入使用，规模效应进一步提升下公司盈利能有或仍有提升空间。
　　资产负债表体现订单饱满且生产任务紧凑，德兰航宇建设项目实现大额转固。公司存货较期初增长22.60%至9.75亿元，且其中原材料及库存商品分别较期初增长33.56%和47.02%，或表明公司当前生产任务饱满，未来业绩增长确定性高。同时，应收账款较期初大幅增长86.96%至10.79亿元，体现公司交付规模增长显著，未来有望持续改善公司现金流表现。固定资产较期初增长18.72%至8.44亿元，在建工程较期初下降89.63%至1359.47万元，主要系报告期内子公司德兰航宇厂房及设备等在建工程转固所致。报告期内，由于上下游结算方式与结算周期差异，销售商品现金流入减少，同时原材料采购支出和支付的税费增加，导致经营性活动现金流净额较上年同期减少5442.72万元至-1.58亿元，预计后续有望伴随库存产品交付及应收账款回收迎来改善。
　　募投扩产承接主机单位需求，参股黎阳国际强化下游粘性。公司现有厂区已基本实现满产，新产能持续投入建设，其中：
　　1）德阳新厂：截至报告期末，IPO募投项目“航空发动机、燃气轮机用特种合金环轧锻件精密制造产业园建设项目”（德兰航宇）已基本完成全面转固，报告期内主要围绕资质认证、提升产能利用率等内容开展工作，全面推动德阳产线智能化、自动化生产线效果的凸显，提高劳动生产效率，进一步强化公司竞争优势。报告期内，德兰航宇共实现营业收入1.24亿元，净亏损709.91万元（+215.54%），或主要系报告期内募投项目达产水平较低，

研究报告全文：2023年08月30日公司快报航宇科技688239SH证券研究报告23Q2归母净利增长5630产能建设加速落地国防军工投资评级买入-A事件8月29日公司发布2023年半年报2023H1实现营业收入1183亿元8973归母净利润116亿元2369维持评级剔除股份支付费用的影响后归母净利润为159亿元60176个月目标价8163元23Q2实现营业收入623亿元9980归母净利润652245股价2023-08-296205元万元5630剔除股份支付费用的影响后归母净利润为交易数据857778万元10555总市值百万元914066流通市值百万元642500航空主业需求旺盛能源及燃气轮机锻件持续高增报告期内总股本百万股14731受益下游市场景气度表现良好国内军品市场订单需求持续上升流通股本百万股10355民品市场尤其是新能源领域订单饱满国际市场业务持续恢复向12个月价格区间5549945元上带动公司营业收入同比增加8973至1183亿元境内主营业务收入889亿元较上年同期增长8520占公司报告期主股价表现营业务收入比例为7832境外主营业务收入实现246亿元航宇科技沪深300较上年同期增长9069占公司报告期主营业务收入比例为192168截止报告期末公司尚有在手订单总额2068亿元较92022年期末增长207-1-111航空领域受益于配套下游航发主机单位需求高景气公司航-21空锻件收入规模提升显著834亿元8065占公司整体营-31收比例下降233pct至7344我们预计伴随未来新一代国产2022-082022-122023-042023-08航发逐步定型量产同时公司募投项目逐步建成投产公司航空资料来源Wind资讯锻件收入规模有望维持较高增速并带动整体规模效应显著提升升幅1M3M12M相对收益87-70-1382能源领域在碳中和国家战略指导下受益于风电核电锂绝对收益36-82-211电等清洁能源关键设备领域需求增长能源锻件收入规模达182亿元20352占公司整体营收比例提升619pct至16033航天领域受产业链交付瓶颈限制导致下游需求减弱公司航天锻件收入规模略有下滑524808万元-409占公司整体营收比例下降436pct至4624燃气轮机领域受益于燃气轮机国产化水平加速提升公司配套燃气轮机锻件收入规模保持稳步提升559359万元11344占公司整体营收比例上升063pct至493分季度看公司22Q2-23Q2营业收入分别为312367463560及623亿元223Q2营收达历史单季度最高水平同比增长9980环比增长1120体现公司产销能力伴随产能扩充逐季提升显著23Q2毛利率2885同比降低544pct环比降低068pct或为产品交付结构存在差异所致23Q2共实现归母净利润652245万元同比增长5630环比增长2898对应净本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报航宇科技利率1048同比降低291pct环比提升145pct剔除股份支付费用的影响后23Q2实现归母净利润857778万元同比提升10555环比提升1703对应净利率1378同比提升039pct环比提升069pct体现公司收入体量提升后规模效应凸显据2022年报测算2023年2024年及2025年将分别确认股份支付费用757089万元294643万元及87977万元产品结构变化致毛利率下滑剔除股份支付费用后净利润高增2023H1毛利率下降531pct至2917或主要系23H1德阳工厂投入使用后能源及燃气轮机锻件交付占比提升航空航天等高附加值领域占比降低所致2023H1实现归母净利润116亿元2369净利率下滑523pct至979主要系报告期内因股权激励产生股份支付费用503032万元剔除股份支付费用的影响后归母净利润为159亿元6017对应净利率同比下降157pct至1345净利率降幅显著低于同期毛利率降幅主要系规模效应凸显带动盈利能力提升显著考虑到公司配套航发下游需求持续保持高景气伴随新建产能逐步投入使用规模效应进一步提升下公司盈利能有或仍有提升空间资产负债表体现订单饱满且生产任务紧凑德兰航宇建设项目实现大额转固公司存货较期初增长2260至975亿元且其中原材料及库存商品分别较期初增长3356和4702或表明公司当前生产任务饱满未来业绩增长确定性高同时应收账款较期初大幅增长8696至1079亿元体现公司交付规模增长显著未来有望持续改善公司现金流表现固定资产较期初增长1872至844亿元在建工程较期初下降8963至135947万元主要系报告期内子公司德兰航宇厂房及设备等在建工程转固所致报告期内由于上下游结算方式与结算周期差异销售商品现金流入减少同时原材料采购支出和支付的税费增加导致经营性活动现金流净额较上年同期减少544272万元至-158亿元预计后续有望伴随库存产品交付及应收账款回收迎来改善募投扩产承接主机单位需求参股黎阳国际强化下游粘性公司现有厂区已基本实现满产新产能持续投入建设其中1德阳新厂截至报告期末IPO募投项目航空发动机燃气轮机用特种合金环轧锻件精密制造产业园建设项目德兰航宇已基本完成全面转固报告期内主要围绕资质认证提升产能利用率等内容开展工作全面推动德阳产线智能化自动化生产线效果的凸显提高劳动生产效率进一步强化公司竞争优势报告期内德兰航宇共实现营业收入124亿元净亏损70991万元21554或主要系报告期内募投项目达产水平较低且进行产能迁移过程产生额外成本所致预计下半年随着产能爬坡将本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报航宇科技有望实现扭亏根据此前项目可研报告测算预计在投产后一年内达产50两年内满产完全达产后产值约为10-15亿2贵阳新厂沙文22年4月公司与贵阳国家高新技术产业开发区管理委员会签署投资协议拟投资12亿元建设航空发动机燃气轮机用环锻件精密制造产业园项目据公告披露公司已于22年12月竞得该地块国有建设用地使用权后为满足项目建设需求公司于8月进行项目用地置换置换完成后公司将尽快启动项目建设置换地块总价及契税差额约1308万元后续由政府以现金方式补偿3黎阳国际2023年3月公司竞拍得到黎阳国际584股权进一步完善机加业务有助于加强公司与下游客户粘性提升综合竞争力报告期内黎阳国际实现营业收入183亿元实现净利润149368万元我们认为在下游航发需求快速增长的背景下大幅扩产有助于公司突破产能瓶颈满足市场需求为未来业绩增长夯实基础可转债强化产能建设设立合资公司持续拓展6月15日公司发布一系列公告1拟发行可转换公司债券总额不超过667亿元募集金额中2亿元用于补充流动资金467亿总投入691亿元将用于在德阳建设航空航天用大型环锻件精密制造产业园建设项目建设周期约为36个月建成后将形成年产3000吨特种合金精密环锻件的生产能力项目达产后公司特种合金精密环锻件的产能将得到扩张缓解公司日益凸显的供需矛盾加速公司研发成果的转化与量产此次可转债申请已于8月19日被上交所受理2拟与贵州紫航及关联方淮安智源华共同投资2000万元设立贵州钜航特工技术有限公司依托合作方的技术储备资源打造航空发动机零部件表面处理的专业技术优势同时还将搭建航空难变形金属材料环形锻件表面处理研究平台有望在工艺标准体系腐蚀与防护槽液分析与控制生产过程控制以及失效分析等方面取得技术突破3德兰航宇拟投资1500万元与清联航达及关联方棠棣之华共同投资设立淮安志和企业管理合伙企业合作三方将充分发挥各自领域优势在航空锻造及智能化数字工厂领域深化合作为航空锻造及上下游行业提供产线及智能化设备综合解决方案开拓市场实现优势互补合作共赢本次开展新业务是公司进一步在航空发动机产业链上的布局与延伸有助于增强公司竞争力两期股权激励绑定核心骨干董事长认购定增信心足2022年公司实施两期股权激励激励对象覆盖公司管理层核心技术人员及各业务部门的核心骨干员工显著提升公司人员稳定性及工作积极性其中第一期股权激励目标22-24年扣非净利润CAGR2411第二期股权激励则将目标提升至2950体现公司经营信心不断增强此外5月12日公司定增发行34682万股本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报航宇科技募集15亿元以补充流动资金并由公司实控人董事长张华全额认购充分体现管理层对公司未来发展的坚定信心及支持投资建议公司为我国航发及航天锻件领域核心供应商在下游在役及在研多型号产品的逐步定型批产背景下公司目前正处于从小批量多品种生产向大规模批量化生产过渡阶段而公司募投项目所带来的后续产能释放将进一步提升公司生产规模预计后续伴随规模效应的进一步兑现后盈利弹性或逐步显现预计2023-2025年归母净利润分别为2643及72亿元给予23年46倍PE对应6个月目标价8163元维持买入-A评级风险提示主要原材料价格波动的风险下游需求不及预期扩产进度不及预期TableFinance1亿元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入96145212303430净利润1418264372每股收益元094124179299502每股净资产元706846110713791855盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍658498347208124市净率倍8873564533净利润率145126120141167净资产收益率134147162217271股息收益率0300020404ROIC170164181239322数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报航宇科技财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标亿元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入96145212303430成长性减营业成本6599146206287营业收入增长率431515460425420营业税费-01010202营业利润增长率868319400667679销售费用0203050708净利润增长率911320391673679管理费用0610162128EBITDA增长率653438-19591630研发费用0507121621EBIT增长率79041737624652财务费用0202020202NOPLAT增长率762332337630652资产减值损失-03-04---投资资本增长率383211234229271加公允价值变动收益-----净资产增长率882198267246345投资和汇兑收益-01--01-01-01营业利润1621294881利润率加营业外净收支-----毛利率326321310320332利润总额1620294881营业利润率163142136159188减所得税0202030609净利润率145126120141167净利润1418264372EBITDA营业收入241229154172197EBIT营业收入219205146166193资产负债表运营效率亿元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数801141198256货币资金1633172434流动营业资本周转天数231161145150151交易性金融资产-----流动资产周转天数470424360349343应收帐款395848128108应收帐款周转天数1351209010599应收票据2213293981存货周转天数184169165158150预付帐款0505121121总资产周转天数680642525461422存货5780115151207投资资本周转天数402340285246217其他流动资产0510050707可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE134147162217271长期股权投资-----ROA63618094130投资性房地产-----ROIC170164181239322固定资产2171706867费用率在建工程4313131313销售费用率1818252318无形资产0304040303管理费用率6169757165其他非流动资产0812080910研发费用率5147565349资产总额220299321455552财务费用率1614090705短期债务2826253035四费营业收入146149165153137应付帐款1746327582偿债能力应付票据384261102119资产负债率527583508567520其他流动负债1218151516负债权益比11141398103113101085长期借款1637253130流动比率152151170163182其他非流动负债0506050505速动比率091090083094100负债总额116174163258287利息保障倍数13761444154625114147少数股东权益-----分红指标股本1414141414DPS元019-012027026留存收益90120144183250分红比率20200679052股东权益104125158197265股息收益率0300020404现金流量表业绩和估值指标亿元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润1418264372EPS元094124179299502加折旧和摊销0204020202BVPS元706846110713791855资产减值准备0304---PEX658498347208124公允价值变动损失-----PBX8873564533财务费用0103020202PFCF-427499-322720617投资收益01-010101PS9563422921少数股东损益-----EVEBITDA421341280176108营运资金的变动-32-34-33-45-64CAGR454575520454575经营活动产生现金流量-0505-030212PEG1509070502投资活动产生现金流量-38-24-01-01-01ROICWACC1716182432融资活动产生现金流量4936-1206-01REP4747281710资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5公司快报航宇科技公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6公司快报航宇科技免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编100034本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页7