事件：8月26日，公司发布2023年半年度报告。2023H1公司实现营业收入13.06亿元，同比增长3.02%；归母净利润5329万元，同比下降24.35%；归母扣非净利润4937万元，同比下降28.33%。
　　上半年总体业绩承压，毛利率短期下滑。2023H1公司实现营业收入13.06亿元，同比增长3.02%，分区域看，公司国内业务实现营业收入6.39亿元，同比下降3.7%，系国内市场需求慢节奏修复影响；海外业务实现营业收入6.67亿元，同比增长10.43%，主要系公司发挥海外运营机构和销售渠道的优势。盈利能力方面，2023H1毛利率为36.7%，较上年度末下降1.8pct，其中核心业务运动控制领域业务毛利率为39.5%，较上年度末下降1.2pct，主要受太仓和越南新基地启用和工厂搬迁影响，制造成本因此有所提升，我们预计过渡期后有望逐步修复。
　　核心业务运动控制领域总体平稳，空心杯/伺服/精密传动实现高增速。公司2023H1控制电机及其驱动系统实现营业收入10.73亿元，同比增长6.62%，其中空心杯/伺服/精密传动业务实现高增长，增速分别为67%/62%/29%，其中空心杯电机业务增长主要源于产能的稳步释放以及相关产品在移动机器人、医疗器械及生化分析仪器应用领域的业务增长；伺服系统业务增长主要源于光伏加工设备及工业与工厂自动化应用领域的业务增长；精密传动业务增长主要来自工厂自动化、移动机器人、医疗设备、激光设备、半导体设备和光伏设备等领域。
　　新兴高附加值应用领域业务保持增长，传统领域略有下降。公司2023H1运动控制领域业务在光伏设备、工业和工厂自动化、智能驾驶汽车、移动机器人、智能泵阀控制等应用领域取得了较快速的成长，其中，工业和厂自动化/光伏设备/移动机器人/智能驾驶/智能泵阀控制应用领域业务分别同比增长约12%/80%/33%/144%/31%。公司在医疗设备及生化实验室仪器、舞台灯光、纺织机械、安防设备等其他主要下游应用领域合计实现营业收入5.46亿元，同比下降约6%。
　　长期看好公司空心杯在灵巧手应用。空心杯电机具有尺寸小、大扭矩、高转速的特点，适配于人形机器人手指关节，使人形机器人能够完成与人类相似的手部活动。随着人形机器人放量，空心杯电机业务未来有望快速放量。
　　盈利预测及投资建议：由于上半年下游行业需求修复较弱，不及预期，我们下调公司2023-2025年归母净利润分别为2.50/3.86/5.49亿元（前预测值分别为3.88/6.11/8.88亿元），同比增速分别为1.3%/54%/42%，对应PE分别为90/59/41，暂不评级。
　　风险提示：下游制造业需求不及预期；国际贸易摩擦的风险；行业竞争加剧；研报使用信息数据更新不及时的风险；技术进步带来的相关风险。

研究报告全文：业绩短期承压看好公司新品类成长逻辑鸣志电器603728SH电力证券研究报告公司点评2023年8月30日设备评级TableTitle暂不评级公司盈利预测及估值TableFinance1市场价格5380元指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元分析师曾彪27142960339342895432增长率yoy239152627执业证书编号S0740522020001净利润百万元280247250386549Emailzengbiaoztscomcn增长率yoy39-1215442每股收益元067059060092131研究助理徐梦超每股现金流量053002143051077Emailxumcztscomcn净资产收益率11991215PE808914903585412PB9383797162基本状况TableProfit备注股价取自2023年8月28日收盘价总股本百万股420流通股本百万股419投资要点市价元5380事件8月26日公司发布2023年半年度报告2023H1公司实现营业收入1306市值百万元22599亿元同比增长302归母净利润5329万元同比下降2435归母扣非净利润流通市值百万元225274937万元同比下降2833股价与行业TableQuotePic-市场走势对比上半年总体业绩承压毛利率短期下滑2023H1公司实现营业收入1306亿元同比增长302分区域看公司国内业务实现营业收入639亿元同比下降37系国内市场需求慢节奏修复影响海外业务实现营业收入667亿元同比增长1043主要系公司发挥海外运营机构和销售渠道的优势盈利能力方面2023H1毛利率为367较上年度末下降18pct其中核心业务运动控制领域业务毛利率为395较上年度末下降12pct主要受太仓和越南新基地启用和工厂搬迁影响制造成本因此有所提升我们预计过渡期后有望逐步修复核心业务运动控制领域总体平稳空心杯伺服精密传动实现高增速公司2023H1控制电机及其驱动系统实现营业收入1073亿元同比增长662其中空心杯伺服精密传动业务实现高增长增速分别为676229其中空心杯电机业务增长主要公司持有该股票比例源于产能的稳步释放以及相关产品在移动机器人医疗器械及生化分析仪器应用领域相关报告的业务增长伺服系统业务增长主要源于光伏加工设备及工业与工厂自动化应用领域1中泰电新鸣志电器国内步进的业务增长精密传动业务增长主要来自工厂自动化移动机器人医疗设备激光设备半导体设备和光伏设备等领域电机龙头新品类带来新增长新兴高附加值应用领域业务保持增长传统领域略有下降公司2023H1运动控制领域业务在光伏设备工业和工厂自动化智能驾驶汽车移动机器人智能泵阀控制等应用领域取得了较快速的成长其中工业和厂自动化光伏设备移动机器人智能驾驶智能泵阀控制应用领域业务分别同比增长约12803314431公司在医疗设备及生化实验室仪器舞台灯光纺织机械安防设备等其他主要下游应用领域合计实现营业收入546亿元同比下降约6长期看好公司空心杯在灵巧手应用空心杯电机具有尺寸小大扭矩高转速的特点适配于人形机器人手指关节使人形机器人能够完成与人类相似的手部活动随着人形机器人放量空心杯电机业务未来有望快速放量盈利预测及投资建议由于上半年下游行业需求修复较弱不及预期我们下调公司2023-2025年归母净利润分别为250386549亿元前预测值分别为388611888亿元同比增速分别为135442对应PE分别为905941暂不评级风险提示下游制造业需求不及预期国际贸易摩擦的风险行业竞争加剧研报使用信息数据更新不及时的风险技术进步带来的相关风险请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评盈利预测表资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金5606798581086营业收入2960339342895432应收票据59147168194营业成本1829212726463302应收账款7037799501160税金及附加17131620预付账款36324050销售费用244295360445存货7486698751152管理费用375434506603合同资产0222研发费用218268317402其他流动资产25294119150财务费用-10-30-36-31流动资产合计2358240030093792信用减值损失-10-11-35-35其他长期投资1111资产减值损失-15-17-17-17长期股权投资0000公允价值变动收益0000固定资产647687743792投资收益0000在建工程46414039其他收益2525255无形资产111109110106营业利润285283453644其他非流动资产701702701700营业外收入1100非流动资产合计1507154115951639营业外支出1111资产合计3866394046045431利润总额285283452643短期借款31436195297所得税36316390应付票据66810净利润249252389553应付账款465638794991少数股东损益2234预收款项07811归属母公司净利润247250386549合同负债29617798NOPLAT240225358526其他应付款29292929EPS按最新股本摊薄059060092131一年内到期的非流动负债17171717其他流动负债172192217251主要财务比率流动负债合计103298713461704会计年度20222023E2024E2025E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率91146264266其他非流动负债117868686EBIT增长率-147-81646471非流动负债合计117868686归母公司净利润增长率-11613542422负债合计1149107414331790获利能力归属母公司所有者权益2711285931613626毛利率382373383392少数股东权益671014净利率847491102所有者权益合计2717286731723641ROE9187122151负债和股东权益3866394046045431ROIC111109150183偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率297272311330会计年度20222023E2024E2025E债务权益比1654994110经营活动现金流8602216322流动比率23242222现金收益303311446622速动比率16181615存货影响-17079-206-277营运能力经营性应收影响-80-143-184-229总资产周转率08090910经营性应付影响-4180159201应收账款周转天数77797370其他影响-4117506应付账款周转天数91939797投资活动现金流-342-122-148-143存货周转天数130120105111资本支出-222-121-149-144每股指标元股权投资0000每股收益059060092131其他长期资产变化-120-111每股经营现金流002143051077融资活动现金流228-36211150每股净资产645681753863借款增加302-278159102估值比率股利及利息支付-54-97-144-208PE91905941股东融资1000PB8876其他影响-211396156EVEBITDA1919139来源iFinD中泰证券研究所-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分