事件：公司发布2023年半年度报告，2023年上半年，公司实现营业收入13.06亿元，同比增长3.02%；实现归母净利润5,329万元，同比下降24.4%；实现扣非归母净利润4,937万元，同比下降28.3%。
　　受资本开支扩大及国内市场需求下滑影响，公司上半年利润承压。从收入端看，2023 H1公司实现营业收入13.06亿元，同比增长3.02%，其中2023Q2实现营业收入6.56亿元，同比增长10.9%。受国内需求修复放缓影响，公司2023H1国内营收同比下降3.7%；同时全球经济温和复苏，公司凭借海外运营机构和销售渠道优势，实现海外收入10.4%的同比增长。从利润端看，公司太仓智能制造基地和越南生产制造基地相继建成并投入使用，受新基地启用和工厂搬迁的影响，制造成本在此过渡期有所提升，2023H1公司实现归母净利润5,329万元，同比下降24.4%，实现扣非归母净利润4,937万元，同比下降28.3%。
　　传统下游拖累业绩，新兴高附加值业务继续保持较快增长。2023年上半年公司运动控制业务在光伏设备、工业和工厂自动化、智能驾驶汽车、移动机器人、智能泵阀控制等新兴领域取得较快增长，上述领域营业收入分别同比增长12%、80%、33%、144%、31%。分产品来看，空心杯无齿槽、伺服系统、精密传动业务同比保持快速成长，上述产品收入分别同比增长67%、62%、29%。公司业绩主要受传统下游拖累，2023年上半年公司在医疗设备及生化实验室仪器、舞台灯光、纺织机械、安防设备等其他主要下游应用领域合计实现营业收入5.46亿元，较上年同期下降约6%。
　　产品组合完备，看好机器人灵巧手巨大成长空间。从智能程度来看，机器人的第一阶段为程序机器人，该阶段只能完成固定命令。第二、第三阶段分别为自适应机器人与智能机器人，这两个阶段机的机器人执行器方案不一，但灵巧手环节基本上采用无刷空心杯电机方案。公司在空心杯电机领域具备先发优势，AMP、LIN及TMotion等海外子公司形成协同研发与销售网络。未来机器人将创造大量指关节电机需求，公司有望在人形机器人大时代深度受益。
　　盈利预测与投资建议。由于上半年下游复苏不及预期，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025年实现营业收入29.49/38.16/52.29亿元，实现归母净利润2.53/3.81/5.49亿元，当前市值对应PE为91.0/60.4/41.9X。长期看公司有望充分享受龙头估值溢价，维持“买入”评级。
　　风险提示：制造业扩产不及预期；行业竞争格局加剧；并购公司整合风险。

研究报告全文：证券研究报告半年报点评2023年08月26日鸣志电器603728SH资本开支提升业绩承压看好机器人灵巧手巨大成长空间事件公司发布2023年半年度报告2023年上半年公司实现营业收入买入维持1306亿元同比增长302实现归母净利润5329万元同比下降244股票信息实现扣非归母净利润4937万元同比下降283行业电机受资本开支扩大及国内市场需求下滑影响公司上半年利润承压从收入端前次评级买入看2023H1公司实现营业收入1306亿元同比增长302其中2023Q28月25日收盘价元5480实现营业收入656亿元同比增长109受国内需求修复放缓影响公总市值百万元2301945司2023H1国内营收同比下降37同时全球经济温和复苏公司凭借海总股本百万股42006外运营机构和销售渠道优势实现海外收入104的同比增长从利润端看其中自由流通股9968公司太仓智能制造基地和越南生产制造基地相继建成并投入使用受新基地30日日均成交量百万股624启用和工厂搬迁的影响制造成本在此过渡期有所提升2023H1公司实现股价走势归母净利润5329万元同比下降244实现扣非归母净利润4937万元同比下降283鸣志电器沪深300103传统下游拖累业绩新兴高附加值业务继续保持较快增长2023年上半年82公司运动控制业务在光伏设备工业和工厂自动化智能驾驶汽车移动机62器人智能泵阀控制等新兴领域取得较快增长上述领域营业收入分别同比4121增长12803314431分产品来看空心杯无齿槽伺服0系统精密传动业务同比保持快速成长上述产品收入分别同比增长67-21-416229公司业绩主要受传统下游拖累2023年上半年公司在医疗设-62备及生化实验室仪器舞台灯光纺织机械安防设备等其他主要下游应用2022-082022-122023-042023-08领域合计实现营业收入546亿元较上年同期下降约6作者产品组合完备看好机器人灵巧手巨大成长空间从智能程度来看机器人的第一阶段为程序机器人该阶段只能完成固定命令第二第三阶段分别分析师张一鸣为自适应机器人与智能机器人这两个阶段机的机器人执行器方案不一但执业证书编号S0680522070009灵巧手环节基本上采用无刷空心杯电机方案公司在空心杯电机领域具备先邮箱zhangyiminggszqcom发优势AMPLIN及TMotion等海外子公司形成协同研发与销售网络未分析师刘高畅来机器人将创造大量指关节电机需求公司有望在人形机器人大时代深度受执业证书编号S0680518090001益邮箱liugaochanggszqcom研究助理刘嘉林盈利预测与投资建议由于上半年下游复苏不及预期我们下调公司盈利预执业证书编号S0680122080032测预计公司年实现营业收入亿元实现归2023-2025294938165229邮箱liujialingszqcom母净利润亿元当前市值对应为长期253381549PE910604419X相关研究看公司有望充分享受龙头估值溢价维持买入评级1鸣志电器603728SH2022年业绩符合预期风险提示制造业扩产不及预期行业竞争格局加剧并购公司整合风险2023Q1利润承压看好机器人业务打开成长空间2023-05-012鸣志电器603728SH业绩符合预期期待新财务指标2021A2022A2023E2024E2025E应用新产品带来成长空间2022-10-28营业收入百万元271429602949381652293鸣志电器603728SH疫情冲击下收入超预期增长率yoy22791-04294370新兴高附加值业务增速亮眼2022-08-30归母净利润百万元280247253381549增长率yoy393-11623506441EPS最新摊薄元股067059060091131净资产收益率1159286116145PE倍823931910604419倍PB9485787060资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023825请仔细阅读本报告末页声明2023年08月26日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产19582358266140984567营业收入27142960294938165229现金617560133213391835营业成本16921829186723623216应收票据及应收账款67176254913031235营业税金及附加817131825其他应收款151231416380营业费用237244242313429预付账款3236315664管理费用291375339420549存货57874860511071224研发费用186218221263356其他流动资产46128128128128财务费用17-1063464非流动资产12991507143715101665资产减值损失-7-15000长期投资00000其他收益3425222426固定资产316647574621737公允价值变动收益00000无形资产116111124129129投资净收益00221其他非流动资产867749739760799资产处置收益00000资产总计32583866409856086231营业利润306285285432618流动负债7051032104021942295营业外收入00111短期借款2031431412201100营业外支出11111应付票据及应付账款471471490726929利润总额305285285432618其他流动负债215247236247266所得税2336314865非流动负债108117117117117净利润282249254383552长期借款10000少数股东损益22123其他非流动负债107117117117117归属母公司净利润280247253381549负债合计8131149115623102412EBITDA350351366538763少数股东权益467912EPS元067059060091131股本420420420420420资本公积779800800800800主要财务比率留存收益12881493171720532535会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益24412711293532883807成长能力负债和股东权益32583866409856086231营业收入22791-04294370营业利润309-66-01514431归属于母公司净利润393-11623506441获利能力毛利率377382367381385现金流量表百万元净利率1038486100105会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE1159286116145经营活动现金流2238842-667988ROIC104807485115净利润282249254383552偿债能力折旧摊销626490100123资产负债率249297282412387财务费用17-1063464净负债比率-210-56-320-13-172投资损失00-2-2-1流动比率2823261920营运资金变动-156-336494-1183249速动比率1814181314其他经营现金流1841000营运能力投资活动现金流-228-342-18-171-277总资产周转率0908070809资本支出237200-7072155应收账款周转率4341454141长期投资5-35000应付账款周转率4439393939其他投资现金流13-178-88-98-122每股指标元筹资活动现金流-52228-53-61-94每股收益最新摊薄067059060091131短期借款-30294000每股经营现金流最新摊薄053002201-159235长期借款-4-1000每股净资产最新摊薄581645699783906普通股增加40000估值比率资本公积增加4421000PE823931910604419其他筹资现金流-66-86-53-61-94PB9485787060现金净增加额-81-55772-899616EVEBITDA644651604427293资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年8月25日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年08月26日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明