业绩概览：整体表现符合预期。1）受准则切换及投资波动影响，23H1归母净利润同比-8.7%至183.3亿元，其中Q2单季度同比-38.7%。估算上半年全司承保利润同比-1.5%，投资利润同比-8.8%。2）NBV同比+31.5%至73.6亿元，其中Q2单季度同比大幅增长54.8%，归因于储蓄型业务的快速增长。
　　人身险业务规模与质量同步提升。1）队伍质态不断优化。上半年月均举绩率同比提升5.7pct带动核心人力月人均新单、月人均FYC分别同比+35.1%、+61.8%。人均收入明显改善将助力队伍高质量发展形成良性循环。2）银保价值与规模齐升，多元化渠道建设取得良好成效。上半年银保期缴同比+460%，在新单占比中+26.7pct至32.7%,带动NBV同比+305%,占比+12.7pct至18.8%，后续储蓄业务大发展下银保渠道有望成为价值增长主要支撑。3）NBVM在长期缴业务增长带动下扭转持续下滑态势，同比+2.7pct至13.4%，后续考虑长期健康险业务企稳以及银保业务结构优化，NBVM有望稳步回升。4）合同服务边际较年初+0.8%，利好后续利润规模增长。5）业务品质改善。13/25个月保单继续率分别同比+7.6pct、+9.4pct至95.4%、84.1%，在上市险企中领先。
　　财产险非车业务增速亮眼，综合成本率略增。1）产险保费同比+14.3%，其中车险、非车分别同比+5.4%、+24.5%，非车业务延续高增态势，主要得益于责任险、农险等业务快速增长。2）综合成本率同比+0.6pct至97.9%，主要受出行恢复车险出险率同比上升影响。下半年随着同期出险率回归正常水平，影响可能减弱，但自然灾害增多下非车赔付压力增大，可能仍面临抬升压力。
　　净/总投资收益率下降，综合投资收益率提升。年化净/总投资收益率分别同比-0.2pct、-0.2pct至4.0%、4.0%，其中净投资收率下降主要受利率下行导致的利息收入下滑影响，总投资收益率下降主要受买卖价差减少拖累；年化综合投资收益率受FVOCI（权益工具）公允价值上升影响，同比+1.2pct至4.2%。
　　投资建议：短期看，考虑队伍持续经营能力提升，23年负债端有望在同业中保持领先。长期看，公司“三化五最”的代理人改革+价值银保渠道建设+产品服务体系持续推进，转型势能释放将带动价值稳健增长。调整原准则下2023、2024、2025年EPS预测值为2.42、3.17和3.64元，维持买入评级。
　　风险提示：转型进度显著不及预期，权益市场震荡，长期利率大幅下行

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId保险investSuggestiondyCompany中国太保601601investSug买入维持gestionCh000009title改革势能持续释放价值稳健增长可期angecreateTime1年月日20230829相关报告投资要点公summary业绩概览整体表现符合预期1受准则切换及投资波动影响23H1归母司中国太保深度报告在正确道路净利润同比-87至1833亿元其中Q2单季度同比-387估算上半年全点上坚持做正确的事2023-04-11司承保利润同比-15投资利润同比-882NBV同比315至736亿评中国太保2023年一季报点评报队伍结构优化NBV同比领先元其中Q2单季度同比大幅增长548归因于储蓄型业务的快速增长2023-04-29告人身险业务规模与质量同步提升1队伍质态不断优化上半年月均举绩率同比提升带动核心人力月人均新单月人均分别同比57pctFYC351分析师emailAuthor618人均收入明显改善将助力队伍高质量发展形成良性循环2银保价孙寅值与规模齐升多元化渠道建设取得良好成效上半年银保期缴同比460S0190521060002在新单占比中267pct至327带动NBV同比305占比127pct至188徐一洲S0190521060001后续储蓄业务大发展下银保渠道有望成为价值增长主要支撑3NBVM在长唐亮亮期缴业务增长带动下扭转持续下滑态势同比27pct至134后续考虑长S0190523080002期健康险业务企稳以及银保业务结构优化NBVM有望稳步回升4合同服务边际较年初08利好后续利润规模增长5业务品质改善1325个月保单继续率分别同比76pct94pct至954841在上市险企中领先财产险非车业务增速亮眼综合成本率略增1产险保费同比143其中assAuthor车险非车分别同比54245非车业务延续高增态势主要得益于责任险农险等业务快速增长2综合成本率同比06pct至979主要受出行恢复车险出险率同比上升影响下半年随着同期出险率回归正常水平影响可能减弱但自然灾害增多下非车赔付压力增大可能仍面临抬升压力净总投资收益率下降综合投资收益率提升年化净总投资收益率分别同比-02pct-02pct至4040其中净投资收率下降主要受利率下行导致的利息收入下滑影响总投资收益率下降主要受买卖价差减少拖累年化综合投资收益率受FVOCI权益工具公允价值上升影响同比12pct至42投资建议短期看考虑队伍持续经营能力提升23年负债端有望在同业中保持领先长期看公司三化五最的代理人改革价值银保渠道建设产品服务体系持续推进转型势能释放将带动价值稳健增长调整原准则下202320242025年EPS预测值为242317和364元维持买入评级风险提示转型进度显著不及预期权益市场震荡长期利率大幅下行请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告不带市场行情表中国太保财务报表及指标预测单位百万元利润表2022A2023E2024E2025E资产负债表2022A2023E2024E2025E一营业收入455372485523558826608418货币资金33134276983047134820已赚保费368878402562447963483914交易性金融资产26560293653230535397保费业务收入398818435236484322523190买入返售金融资产21124176581942622199投资净收益8119579207105555118532保户质押贷款69825733167698280831公允价值变动-61-551572764可供出售金融资产715085784788864628948363净收益其他业务收入3913430447355208持有至到期投资514250564376620883680303二营业支出430139461676527555572534长期股权投资25829283473118534169退保金21434281823106634222存出资本保证金7290765580378439赔付支出148147190468230704283101固定资产17465183381925520218提取保险责任175374163982177267161818无形资产6666658466668066准备金营业税金及附加1121122313611471递延所得税资产890397931077311850手续费及佣金支出27929304793391736639投资性房地产112029221101459868管理费用52774575986408669242定期存款204517241171265317270673其他业务成本5532580960996404资产总计2176299238991626389922881148卖出回购金融资产资产减值损失5640-100-100-100119665137615158257181996款三营业利润25233238473127135884预收保费22520245762734829543四利润总额25176237933120035803应付手续费及佣金4639506356346086减所得税-64-60-79-91应付赔付款22075283813437742184五净利润25240238533128035894应付保单红利24858261012740628776归属于母公司所有24609232573049834997保户储金及投资款120029132032145235159759者的净利润基本每股收益256242317364未到期责任准备金77250837099235696998元重要指标2022A2023E2024E2025E未决赔款准备金71437815999244393041营业收入455372485523558826608418寿险责任准备金1258941136525314605601541215长期健康险责任准增长率3346621510887150290188064250534326456备金归属母公司所有者24609232573049834997负债总计1942171213896323680712587014净利润增长率-829-54931131475资本公积金79665666136661366613每股收益元256242317364其他综合收益20986209862098620986净资产收益率108198311991270盈余公积金5114511451145114集团内含价值519620530688578872640660未分配利润105205115939130015146167内含价值增速4282139081067一般风险准备22474269693236338835每股内含价值归属于母公司所有5401551760176660228446244683264152286777元者权益合计新业务价值9205108621176813184所有者权益合计234128250953270921294134负债及股东权益新业务价值增速-3137180083412042176299238991626389922881148总计资料来源Wind中国太保公司公告兴业证券经济与金融研究院整理测算此处均为原会计准则口径下数据请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告不带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内公中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间司股价或行业指数相对同期相关证股票评级减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5券市场代表性指数的涨跌幅其中沪无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确深两市以沪深300指数为基准北交所市场以北证50指数为基准新三板市场定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级以三板成指为基准香港市场以恒生指推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数数为基准美国市场以标普500或纳斯行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存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