业绩简评
　　2023年8月29日，公司发布2023年中报，上半年营收为9.4亿元，同比增长4.6%；扣非后归母净利润为0.2亿元，同比增长32.9%；剔除股份支付、可转债计提利息后的扣非归母净利润为0.5亿元，同比增长38.8%。
　　经营分析
　　分业务而言，23年上半年公司技术开发、技术服务业务分别实现营收5.9亿元、3.0亿元，同比变化3.6%、-1.4%，预计系公司更重视经营质量，有选择地挑选高质量项目，且部分在手项目未及交付所致；受益于金融信创持续推进，公司系统集成业务实现营收0.3亿元，同比增长1630.9%。分地区来看，公司自主研发的卡核心产品CreditXMeru V2.0成功打开海外市场，帮助某东南亚银行在3个月内完成Visa及金融监管测试，上半年海外及港澳台地区分别实现营收344.6万元、247.9万元，同比增长100.0%、14.7%。
　　公司23年上半年成本费用较上年同期增长7.8%，其中毛利率为28.5%，较上年同期下降4.5pct，主要由于集成业务占比提升所致；销售费用率、管理费用率（剔除股权支付费用）分别为5.6%、6.2%，较上年同期增长0.5pct、0.5pct，保持相对稳定；公司报告期研发费用率为12.3%，同比下降2.8pct；财务费用同比增长17.7%，主要系发行可转债计提利息增加所致。
　　公司各业务条线商机储备充足，千万级项目中标数量同比增长400%，为营收持续增长提供有力保障。在信贷产品领域，23年上半年公司连续获得3个超千万的大型信贷项目、1个近千万的普惠信贷项目，新增项目合同金额过亿。公司基于天元平台完成信贷产品的云原生架构升级，目前已参与数十家银行的信贷平台交流；在交易银行领域，公司上半年中标项目6个，项目平均金额超过2022年水平；咨询业务接连中标某国有大行信用卡核心实施咨询等10余个项目。
　　盈利预测、估值与评级
　　根据公司发布的半年报数据并考虑可转债利息支付情况，我们下调公司2023~2025年营业收入预测为22.8/26.5/30.8亿元；下调2023~2025年归母净利润预测为1.0/1.3/1.6亿元。公司股票现价对应PE估值为62.1/48.7/39.1倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　银行业IT支出不及预期；行业竞争加剧风险；解禁风险；大股东质押风险。
　　

研究报告全文：2023年8月29日公司发布2023年中报上半年营收为94亿元同比增长46扣非后归母净利润为02亿元同比增长329剔除股份支付可转债计提利息后的扣非归母净利润为05亿元同比增长388分业务而言23年上半年公司技术开发技术服务业务分别实现营收59亿元30亿元同比变化36-14预计系公司更重视经营质量有选择地挑选高质量项目且部分在手项目未及交付所致受益于金融信创持续推进公司系统集成业务实现营收03亿元同比增长16309分地区来看公司自主研发的卡核心产品CreditXMeruV20成功打开海外市场帮助某东南亚银行在3个月内完成Visa及金融监管测试上半年海外及人民币元成交金额百万元1800700港澳台地区分别实现营收3446万元2479万元同比增长60010001471600500400公司23年上半年成本费用较上年同期增长78其中毛利率为1400300285较上年同期下降45pct主要由于集成业务占比提升所1200200致销售费用率管理费用率剔除股权支付费用分别为1005662较上年同期增长05pct05pct保持相对稳定10000公司报告期研发费用率为123同比下降28pct财务费用同220829比增长177主要系发行可转债计提利息增加所致成交金额天阳科技沪深300公司各业务条线商机储备充足千万级项目中标数量同比增长400为营收持续增长提供有力保障在信贷产品领域23年上半年公司连续获得3个超千万的大型信贷项目1个近千万的普惠信贷项目新增项目合同金额过亿公司基于天元平台完成信贷产品的云原生架构升级目前已参与数十家银行的信贷平台交流在交易银行领域公司上半年中标项目6个项目平均金额超过2022年水平咨询业务接连中标某国有大行信用卡核心实施咨询等10余个项目根据公司发布的半年报数据并考虑可转债利息支付情况我们下调公司20232025年营业收入预测为228265308亿元下调20232025年归母净利润预测为101316亿元公司股票现价对应PE估值为621487391倍维持增持评级银行业IT支出不及预期行业竞争加剧风险解禁风险大股东质押风险敬请参阅最后一页特别声明1扫码获取更多服务公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入131517761975227526473081货币资金1013866604203420252053增长率350112152163164应收款项92712881576163117191788主营业务成本-845-1214-1428-1607-1870-2177存货217278274317358417销售收入642684723706707707其他流动资产290151178185201218毛利471562548668777904流动资产244825832633416743044476销售收入358316277294293293总资产899868834896901905营业税金及附加-10-13-14-16-19-22长期投资3394196196196196销售收入070707070707固定资产10512211310710296销售费用-77-105-102-109-126-145总资产394136232119销售收入595952484847无形资产127148173171169167管理费用-76-132-115-140-159-180非流动资产276393525483475467销售收入587458626059总资产1011321661049995研发费用-144-237-250-287-334-388资产总计272429763157464947794943销售收入109133126126126126短期借款273342496000息税前利润EBIT1637667116140169应付款项2864998599115销售收入1244334515355其他流动负债202247274269308361财务费用-18-3-15-24-26-31流动负债503654869354407477销售收入130208111010长期贷款000000资产减值损失-36-24-51-40-40-40其他长期负债778980978977公允价值变动收益000000负债511661878133413861454投资收益459888普通股股东权益220723022277331333903486税前利润2651176766048其中股本225225404404404404营业利润13910249106134167未分配利润417464500561638735营业利润率1065825465154少数股东权益7133333营业外收支000000负债股东权益合计272429763157464947794943税前利润13910248106134167利润率1055725465154比率分析所得税-6010-4-5-72020202120222023E2024E2025E所得税率4103-207404040每股指标净利润13310258101129161每股收益059504410150025003190397少数股东损益-13-2000每股净资产9824102445630819183828621归属于母公司的净利润1349961101129161每股经营现金净流-0864-1030-0538003300900209净利率1025631454952每股股利000000000000010001280159回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率6064302673063814612020202120222023E2024E2025E总资产收益率491333192218270325净利润13310258101129161投入资本收益率630284291260308362少数股东损益-13-2000增长率非现金支出423868484848主营业务收入增长率238435031122151916331640非经营收益11-17-726-8-8EBIT增长率2577-5366-1148733420432046营运资金变动-380-354-337-162-133-116净利润增长率2354-2601-3864667527362452经营活动现金净流-194-231-217133685总资产增长率102639256084725278345资本开支-1-31-5000资产管理能力投资-16496-183000应收账款周转天数228722252578262024202200其他488888存货周转天数765744706720700700投资活动现金净流-16173-180888应付账款周转天数6291117100100100股权募资11454097500固定资产周转天数292252209172140114债权募资438515447600偿债能力其他-11-82-47-41-52-64净负债股东权益-3994-2263-471-3194-3096-3090筹资活动现金净流117771071411-52-64EBIT利息保障倍数9224143495355现金净流量821-151-2901432-728资产负债率187422222780286929002942来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2扫码获取更多服务公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价230050012023-06-10增持1664173617362100400来源国金证券研究所190030017002001500130010011000211130221130220531220831230531210830220228230228投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3扫码获取更多服务公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-85950438电话0755-83831378传真021-61038200邮箱researchbjgjzqcomcn传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮编100005邮箱researchszgjzqcomcn邮编201204地址北京市东城区建内大街26号邮编518000地址上海浦东新区芳甸路1088号新闻大厦8层南侧地址深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心紫竹国际大厦7楼18楼1806敬请参阅最后一页特别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