核心观点
　　1）公司2023年Q2实现营业收入62.34亿元，同比增长38.75%，环比增长1.43%；营业成本58.44亿元，同比增长18.13%，环比增长5.66%；实现归母净利润2.72亿元，环比下降32.84%。成本增长主要源于公司组织开行的列车对数增加。
　　2）公司7月城际列车、直通车和长途列车旅客量分别环比增长28.3%、43.7%和60.7%，恢复至2019年63.9%、45.5%和95.9%。公司直通车客运量统计口径或有变化，或因广九直通车由广深城际改经广深港高铁后，未统计东莞至香港西九龙段。
　　3）7月1日-8月22日，广铁集团发送旅客量较2019年同期增长13.1%。8月1日-8月23日，广铁集团日均客运量预计环比7月日均增长6.9%，较2019年8月日均增长20.0%。
　　3）广州白云站预计在10月初大面积完成装饰装修施工，年底竣工交付。广州东站改扩建预计在2023-2026年，或将带来公司资产价值重估，未来公司列车开行对数空间或将大幅提升。此外，公司所拥有97.5万平方米的货场和堆场同样存在价值重估可能。
　　事件
　　2023年8月29日晚间，公司发布2023年半年度报告。公司2023年上半年实现营业收入123.81亿元，同比增长30.44%；实现归母净利润6.77亿元，上年同期亏损7.65亿元；扣除非经常性损益后的归母净利润为6.62亿元，上年同期亏损7.84亿元。
　　简评
　　二季度实现归母净利润2.72亿元，开行列车数增加营业成本上升
　　公司2023年二季度实现营业收入62.34亿元，同比增长38.75%，环比增长1.43%；营业成本58.44亿元，同比增长18.13%，环比增长5.66%；实现归母净利润2.72亿元，同比大幅扭亏为盈，环比下降32.84%。主营业务成本的增加主要源于公司组织开行的列车对数增加以及为其他铁路公司提供的铁路运营服务工作量增加。
　　公司7月客运量持续恢复，直通车旅客量统计口径或有变化
　　2023年7月公司整体客运量668.9万人，环比增长47.2%，恢复至2019年的80.4%；其中城际列车、直通车和长途列车旅客量分别环比增长28.3%、43.7%和60.7%，恢复至2019年的63.9%、45.5%和95.9%。公司直通车旅客量统计口径或有变化，或因广九直通车由广深城际改经广深港高铁后，未统计东莞至香港西九龙段旅客量。
　　暑运以来广铁集团旅客量较2019年增长13.1%，加开夜间高铁
　　2023年7月1日-8月22日铁路暑运期间，广铁集团累计发送旅客量较2022年增加4092.9万人次，增长65.8%，较2019年增加1192.5万人次，恢复到2019年的113.1%。8月一般为返程客流高峰，8月1日-8月23日，广铁集团日均客运量预计环比7月日均增长6.9%，较2019年8月日均增长20.0%。暑运以来，广铁集团日均开行旅客列车达2700列，较2019年同期增长8.8%，加开动车组3264列（含夜间高铁258列），并于8月25日夜间至26日凌晨再加开4列夜间高铁。
　　广州白云站预计2023年底竣工交付，公司资产价值有望迎来重估
　　2023年8月15日，广州白云站已经全面进入机电安装及装饰装修阶段，预计在10月初大面积完成装饰装修施工，年底竣工交付。项目建成后将逐步承接广州站和广州东站的普速客车，是广州站和广州东站未来更新改造的前置条件。广州东站改扩建预计在2023-2026年，或将带来公司资产价值重估，未来公司列车开行对数空间或将大幅提升。此外，公司所拥有货场和堆场面积达97.5万平方米，闲置土地资源有望重新得到有效利用，土地交储或贡献额外利润。
　　投资建议
　　根据公司2023年上半年报告，我们调整盈利预测如下：预计2023-2025年公司营业收入为256.01亿元、270.98亿元和278.78亿元，归母净利润为11.57亿元、13.72亿元和15.36亿元，对应EPS分别为0.16元、0.19和0.22元，对应A股PE为19.53、16.47和14.71倍，对应A股PB为0.88、0.86和0.83倍；对应港股PE为10.75、9.07和8.10倍，对应A股PB为0.48、0.47和0.46倍。参考国际同行以及公司历史估值水平，选取A股PB 1.5倍，以2023年公司每股净资产3.64元测算，对应A股目标价5.47元；选取港股PB 1.0倍，对应港股目标价4.04港币。
　　风险提示
　　1）运力投放不达预期的风险；2）票价波动的风险；3）新建铁路产能爬坡进度低于预期；4）其他运输方式的竞争风险；5）清算政策调整的风险。

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评铁路公路暑运广铁集团客运量较2019年增长广深铁路601333SH131公司资产价值有望迎来重估核心观点维持买入1公司2023年Q2实现营业收入6234亿元同比增长3875环比增长143营业成本5844亿元同比增长1813环比韩军增长566实现归母净利润272亿元环比下降3284成hanjunbjcsccomcn本增长主要源于公司组织开行的列车对数增加SAC编号S14405191100012公司7月城际列车直通车和长途列车旅客量分别环比增长SFC编号BRP908283437和607恢复至2019年639455和959李琛公司直通车客运量统计口径或有变化或因广九直通车由广深城lichenyfcsccomcn际改经广深港高铁后未统计东莞至香港西九龙段SAC编号S144052307000537月1日-8月22日广铁集团发送旅客量较2019年同期增长1318月1日-8月23日广铁集团日均客运量预计环比7月发布日期2023年08月29日日均增长69较2019年8月日均增长2003广州白云站预计在10月初大面积完成装饰装修施工年底竣当前股价319元工交付广州东站改扩建预计在2023-2026年或将带来公司资目标价格547元产价值重估未来公司列车开行对数空间或将大幅提升此外公司所拥有975万平方米的货场和堆场同样存在价值重估可能主要数据股票价格绝对相对市场表现事件1个月3个月12个月-645-218-754-515541157212023年8月29日晚间公司发布2023年半年度报告公司202312月最高最低价元417192年上半年实现营业收入12381亿元同比增长3044实现归总股本万股70835370母净利润677亿元上年同期亏损765亿元扣除非经常性损流通A股万股56522370益后的归母净利润为662亿元上年同期亏损784亿元总市值亿元20508流通市值亿元18031简评近3月日均成交量万858245主要股东二季度实现归母净利润272亿元开行列车数增加营业成本上升中国铁路广州局集团有限公司3712公司2023年二季度实现营业收入6234亿元同比增长3875环比增长143营业成本5844亿元同比增长1813环比股价表现增长566实现归母净利润272亿元同比大幅扭亏为盈环139比下降3284主营业务成本的增加主要源于公司组织开行的列89车对数增加以及为其他铁路公司提供的铁路运营服务工作量增39加-11公司7月客运量持续恢复直通车旅客量统计口径或有变化年月公司整体客运量万人环比增长恢复202282920229292023129202322820233312023430202353120236302023731202376689472202210292022112920221229至2019年的804其中城际列车直通车和长途列车旅客量分广深铁路上证指数别环比增长283437和607恢复至2019年的639相关研究报告455和959公司直通车旅客量统计口径或有变化或因广中信建投铁路公路广深铁路2023-07-1九直通车由广深城际改经广深港高铁后未统计东莞至香港西九601333二季度业绩或受成本端变化6影响期待暑运旺季表现龙段旅客量本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明广深铁路A股公司简评报告暑运以来广铁集团旅客量较2019年增长131加开夜间高铁2023年7月1日-8月22日铁路暑运期间广铁集团累计发送旅客量较2022年增加40929万人次增长658较2019年增加11925万人次恢复到2019年的11318月一般为返程客流高峰8月1日-8月23日广铁集团日均客运量预计环比7月日均增长69较2019年8月日均增长200暑运以来广铁集团日均开行旅客列车达2700列较2019年同期增长88加开动车组3264列含夜间高铁258列并于8月25日夜间至26日凌晨再加开4列夜间高铁广州白云站预计2023年底竣工交付公司资产价值有望迎来重估2023年8月15日广州白云站已经全面进入机电安装及装饰装修阶段预计在10月初大面积完成装饰装修施工年底竣工交付项目建成后将逐步承接广州站和广州东站的普速客车是广州站和广州东站未来更新改造的前置条件广州东站改扩建预计在2023-2026年或将带来公司资产价值重估未来公司列车开行对数空间或将大幅提升此外公司所拥有货场和堆场面积达975万平方米闲置土地资源有望重新得到有效利用土地交储或贡献额外利润投资建议根据公司2023年上半年报告我们调整盈利预测如下预计2023-2025年公司营业收入为25601亿元27098亿元和27878亿元归母净利润为1157亿元1372亿元和1536亿元对应EPS分别为016元019和022元对应A股PE为19531647和1471倍对应A股PB为088086和083倍对应港股PE为1075907和810倍对应A股PB为048047和046倍参考国际同行以及公司历史估值水平选取A股PB15倍以2023年公司每股净资产364元测算对应A股目标价547元选取港股PB10倍对应港股目标价404港币风险提示1运力投放不达预期的风险2票价波动的风险3新建铁路产能爬坡进度低于预期4其他运输方式的竞争风险5清算政策调整的风险图表1公司盈利预测简表2020202120222023E2024E2025E营业收入百万元163493720206161994343256010827097842787844YoY-22802359-1302837585288净利润百万元-55788-97312-199467115708137194153573YoY-17454-7443-104981580118571194毛利率-935-522-1194719788846净利率-341-482-1000453507552ROE-198-357-789448519566EPS摊薄元-008-014-028016019022A股PE倍-4050-2322-1133195316471471A股PB倍080083089088086083港股PE倍-2231-1279-6241075907810港股PB倍044046049048047046资料来源公司公告中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明1广深铁路A股公司简评报告根据公司2023年上半年报告我们略微调整公司开行对数客座率等参数假设开行对数方面假设2023年公司广深城际列车开行对数为75对恢复至2019年的7142024年-2025年受其他跨线列车增开的影响广深城际开行列数小幅增长至80对假设长途车中高铁列车开行比例持续增加例如假设重九昆九等直通车2023-2025年开行对数为10对11对和12对客座率方面假设2023-2025年广深城际列车客座率维持在75左右过港直通车客座率在60-70将重九昆九等直通车收入统计入过港直通车范围内长途车客座率维持在70左右票价方面根据截至2023年8月底12306数据进行细微调整此外盈利预测暂未考虑额外土地收储等非经常性损益项目由此我们预计2023-2025年公司营业收入为25601亿元27098亿元和27878亿元归母净利润为1157亿元1372亿元和1536亿元对应EPS分别为016元019和022元对应A股PE为19531647和1471倍对应A股PB为088086和083倍对应港股PE为1075907和810倍对应A股PB为048047和046倍根据截至2023年8月29日收盘价和汇率根据前述盈利预测假设2023-2025年公司继续维持55的分红比例对应A股股息回报率282334374对应港股股息回报率511606679根据截至2023年8月29日收盘价和汇率图表2公司客运业务核心盈利假设20192020202120222023E2024E2025E广深城际开行对数105685136758080列车客座率测算786550700450719765780开行对数10175205215客座率测算699731749其中京九直通车111过港直通车客座率测算620650680其中重九昆九等直通车101112客座率测算678702714开行对数1315995825945115513651465长途车客座率测算678550600500682696703资料来源公司公告中信建投测算注2020-2022年公司未披露开行对数情况根据历史客运量和历史营业收入情况推算得到与实际情况可能存在差异客座率重九昆九直通车方面公司未披露过相关历史数据根据12306上车次车型数据和历史客运量测算得到请务必阅读正文之后的免责条款和声明2广深铁路A股公司简评报告图表3公司各部分业务盈利预测简表20192020202120222023E2024E2025E营业收入211781634920206199432560127098278781客运收入80104115616966831154512187127491广深城际列车31021649189715102968317632402直通车2610151637186120213长途车41122106387848266287646067674客运其他收入5353453943486536907222货运收入21131699203516171670165316373路网清算及其他运990395721081510423111531201312235输服务收入4其他业务收入115396411871221123312451258营业成本196541787821261223262376124961255191工资及福利73707073805582708348850886712设备租赁及服务费57164971674973878329879290403固定资产折旧16111630175418351849179917504物料及水电消耗14131059118212011443158716545维修费用10731148118911191139134914306旅客服务费8295215416357107327637货物装卸费2204635954854984934888使用权资产折旧0130130160160160160169其他29608411717222346647610其他业务111191510631206120612181230归母净利润748-558-973-1995115513771540资料来源公司公告中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明3广深铁路A股公司简评报告风险分析1宏观经济周期波动带来的客货运量变化风险公司所属的铁路行业是国民经济的基础行业之一与国家整体的经济发展水平密切相关宏观经济状况的变化将导致公司客运量及货运量产生波动从而给业务经营带来挑战和风险同时如果整体经济陷入衰退可能使公司面临铁路服务价格的压力进而可能影响公司盈利能力此外公司作为深圳-广州-坪石间铁路运输业务的主要供应商公司的客货运量与珠三角地区经济整体发展水平具有密切的联系如果区域经济增长放缓引起市场对公司客货运输需求的不足将对公司的客货运输业务产生不利影响图表4公司未来开行列车数不及预期情况下收入利润情况广深城际列车开行对数45556575过港直通车开行对数4595145185其中重九昆九等直通车开行对数04811长途车开行对数80591510251155营业收入亿元21363228532434225857归母净利润亿元58588111771404资料来源公司公告中信建投注假设客座率保持所预计的2023年水平不变仅减少开行对数带来的业绩影响2铁路运价政策变化风险运输价格是影响公司营业收入的重要因素之一随着国内外经济环境的变化铁路运输业的改革和发展相关的法律法规和产业政策可能会进行相应的调整若铁路运价政策发生调整或运价政策因为市场等原因在执行上与预期存在出入都将给公司业务发展和经营业绩带来一定的不确定性3广州站广州东站改扩建后收益不及预期风险广州站广州东站改扩建投资规模较大根据广州市城市基础设施发展十四五规划广东省2023年重点建设项目计划广州站改造和广州东站车站改扩建和配套综合交通枢纽一体化工程计划投资规模均在190亿元及以上具体投资建设方案和投资主体均尚未确定假如公司出资参与广州站广州东站改扩建项目而改扩建后客流实际规模不及预期或导致公司投资回报率较低ROAROE等盈利指标大幅下降4其他运输通道分流风险公司铁路客货运输服务与区域内其他运输方式如公路水运及航空一直存在着显著的竞争关系客运方面公司在香港广州深圳间以及其他服务区域面临着来自公路及水路方面的竞争货运方面公司主要面临着服务区域内来自水路公路及航空方面的竞争此外随着铁路运输行业的发展一系列高速铁路和城际铁路陆续建成投产铁路运输业内部的竞争亦有所加大公司未来可能面临较大的竞争压力进而对公司的经营业绩造成影响请务必阅读正文之后的免责条款和声明4广深铁路A股公司简评报告报表预测资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产67355169693286631210596011239650营业收入20206161994343256010827097842787844现金155946129964164691317218476103营业成本21261172232567237607524961422551892应收票据及应收账款合439617465629579161613021630681营业税金及附加55611055665670457248计其他应收款4165346225684727247574563销售费用000000000000000预付账款3951050884935962管理费用2578723353256012709827878存货2715826264325663421234976研发费用000000000000000其他流动资产878227800205392173922366财务费用40344632715161965659非流动资产30667913007205289649127988482704646资产减值损失-2249-004000000000长期投资2253427460311433482538507信用减值损失4061-409000000000固定资产25345422474984237456523012012255855其他收益18524921436843684368无形资产17811217271314392711514286356公允价值变动收益000000000000000其他非流动资产331603332048346856347680323927投资净收益27946529380438043804资产总计37403423704138376280338584493944295资产处置收益0001866000000000流动负债804017888743910663956898978458营业利润-134424-254361152797181475203339短期借款00070053000000000营业外收入104211462325532553255应付票据及应付账款合588942557893638316670571685548营业外支出9565081159015901590计其他流动负债215075260797272347286327292910利润总额-124959-257979154462183140205004非流动负债215882290074274614262126257125所得税-27562-58615386154578551251长期借款132083209923194462181975176974净利润-97396-199365115846137355153753其他非流动负债8379880151801518015180151少数股东损益-084102138161180负债合计10198991178817118527612190241235583归属母公司净利润-97312-199467115708137194153573少数股东权益-3751-3650-3512-3351-3171EBITDA67266-60506356660390661418547股本708354708354708354708354708354EPS元-014-028016019022资本公积11573001157669115766911576691157669留存收益858541662947715015776753845860主要财务比率归属母公司股东权益27241952528970258103826427762711883会计年度2021A2022A2023E2024E2025E负债和股东权益37403423704138376280338584493944295成长能力营业收入2359-1302837585288营业利润-12664-89221600718771205归属于母公司净利润-7443-104981580118571194获利能力毛利率-522-1194719788846净利率-482-1000452506551ROE-357-789448519566现金流量表百万元ROIC-351-695436518576会计年度2021A2022A2023E2024E2025E偿债能力经营活动现金流100247-19345273369349004366347资产负债率27273182315031593133净利润-97396-199365115846137355153753净负债比率-088594116-512-1104折旧摊销188190192841195047201325207885流动比率084078095111127财务费用40344632715161965659速动比率079072089105121投资损失-2794-6529-3804-3804-3804营运能力营运资金变动3069642105-426805474395总资产周转率054054068070071其他经营现金流-22483-53030180924592459应收账款周转率460428442442442投资活动现金流-92611-142587-82337-102337-112337应付账款周转率380440390390390资本支出3861316888980000100000110000每股指标元长期投资000-1932000000000每股收益最新摊薄-014-028016019022其他投资现金流-131224-309544-162337-202337-222337每股经营现金流最新014-003039049052筹资活动现金流-6213141949-156304-94140-95125摊薄每股净资产最新摊薄385357364373383短期借款00070053-70053000000估值比率长期借款51477840-15461-12488-5001PE-2322-1133195316471471其他筹资现金流-6727-5943-70791-81652-90124PB083089088086083现金净增加额1423-1998334728152527158885EVEBITDA2457-3028672599522资料来源公司公告iFinD中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明5广深铁路A股公司简评报告韩军分析师介绍交通运输行业首席分析师曾供职于上海国际航运研究中心3年政府规划与市场咨询经验曾负责或参与为交通运输部上海市交通委港航企业等提供决策咨询服务二十余项7年交通运输行业证券研究经验深入覆盖航运港口高铁快递物流板块擅长把握周期性和政策性投资机会2021第十九届新财富最佳分析师交通运输行业第五名李琛交通运输行业煤炭行业分析师上海财经大学国际商务硕士深入覆盖高铁高速公路航空机场大宗商品供应链煤炭板块研究助理请务必阅读正文之后的免责条款和声明6广深铁路A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600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