核心观点
　　1、2023上半年公司实现归母净利润8.22亿元，同增4.34%；2023Q2单季归母净利3.96亿元，同降3.04%，环降7.04%。
　　2、消费电子需求下滑致电极箔、电子铝箔、高纯铝业务承压。
　　3、产业链布局完整，成本优势明显，产品品质一致性较高。
　　4、“规模+质量+客户”三重优势，助力公司在半导体周期回暖之际充分受益。公司目前拥有高纯铝液产能5.5万吨，电子铝箔年产能3万吨，强大的规模化生产及供应能力，确保公司能够有效实现规模效应，降低生产经营成本。此外，公司产品性能稳定、市场声誉良好、议价能力较强。经历2023年Q1、Q2两个季度的去库消化，全球半导体市场有望迎来新一轮回暖，计算机技术日新月异，消费电子筑底回升，公司在半导体周期回暖之际有望充分受益。
　　事件
　　公司发布2023年半年度报告
　　公司2023上半年实现营业收入32.42亿元，同比下降23.39%；实现归母净利润8.22亿元，同比增长4.34%；实现扣非归母净利润7.27亿元，同比下降2.75%；2023Q2单季归母净利达到3.96亿元，同比下降3.04%，环比下降7.04%。
　　简评
　　消费电子需求下滑致电极箔、电子铝箔、高纯铝业务承压
　　2023年上半年，消费电子行业需求疲软，家电、智能手机、微型计算机等产品产销量均出现降低，进一步导致公司电极箔、电子铝箔销售收入下降，其中电极箔产品收入8.01亿元（-15.78%），毛利1.40亿元（-35.72%）；电子铝箔产品收入2.27亿元（-52.2%），毛利0.64亿元（-61.82%）；高纯铝产品收入4.84亿元（+8.06%），毛利0.83亿元（-5.56%）。
　　产业链布局完整，成本优势明显，产品品质一致性较高
　　公司目前已形成“能源—（一次）高纯铝—高纯铝/合金产品—电子铝箔—电极箔”电子新材料循环经济产业链，生产过程环环相扣，上下游产品紧密衔接，是铝电子新材料行业中产业链最为完整的企业。完整的产业链有助于：（1）对产品边角料进行有效利用，降低产品成本。（2）生产过程环环相扣，上下游产品紧密衔接，能够确保产品品质的一致性。（3）提升抗风险能力，公司在能源端的布局为持有天池能源股权，煤价上涨有利于天池能源效益增加，可有效抵消因煤价上涨而导致的公司自发电及外购电成本上涨的影响。
　　 “规模+质量+客户”三重优势，助力公司在半导体周期回暖之际充分受益
　　公司目前拥有高纯铝液产能5.5万吨，电子铝箔年产能3万吨，是全球最大的高纯铝研发和生产基地之一，是国内领先的铝电解电容器用电极箔、电子铝箔研发和生产基地。强大的规模化生产及供应能力，确保公司能够有效实现规模效应，降低生产经营成本。此外，公司产品性能稳定、市场声誉良好、议价能力较强，目前高纯铝、高压电子铝箔产品已成功占据国内主导地位并大幅开拓国际市场，具有稳定的客户基础和一定的定价主动权（下游客户对电子材料、高纯铝材料等认证周期较长）。经历2023年Q1、Q2两个季度的去库消化，全球半导体市场有望迎来新一轮回暖，计算机技术日新月异，消费电子筑底回升，公司在半导体周期回暖之际有望充分受益。
　　投资建议：预计公司2023年-2025年归母净利分别为14.42亿元、15.94亿元、17.08亿元，对应当前股价的PE分别为7.41、6.70、6.25倍，考虑到公司在铝电子新材料行业地位和成长性，给予公司“买入”评级。
　　风险分析
　　1、市场需求不足风险。公司在铝电解电容器用铝箔材料及航空航天高纯铝材料领域具有一定市场地位，未来如果受经济波动及国家政策调整等影响，铝电解电容器及航空航天市场发展可能不及预期，公司可能将面临市场需求不足的风险。
　　2、产品价格下跌风险。大宗商品价格风险受经济周期波动、市场供求以及投机炒作的影响，铝产品价格存在剧烈波动或下滑风险，公司高纯铝产品、合金产品、铝制品的销售定价方式为在铝价基础上加一定的加工费，铝价若下跌将对上述产品的盈利能力产生较大不利影响。根据我们测算，若铝价下跌5%/10%时，2023年公司营业收入将下降3.8%/7.5%。
　　3、新业务风险。公司目前除了开展铝电解电容器用铝箔材料研发、生产及销售以外，也在大力发展其他铝基新材料等新业务，包括高强高韧铝合金、高纯铝基溅射靶材坯料等，由于公司缺乏相关业务经验，有可能出现管控不当导致新业务进展低于预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评有色金属半导体周期回暖际新疆众和600888SH铝电子新材料龙头成长时核心观点首次评级买入王介超上半年公司实现归母净利润亿元同增12023822434wangjiechaocsccomcn2023Q2单季归母净利396亿元同降304环降704SAC编号s14405211100052消费电子需求下滑致电极箔电子铝箔高纯铝业务承压3产业链布局完整成本优势明显产品品质一致性较高发布日期2023年08月29日4规模质量客户三重优势助力公司在半导体周期回暖之际充分受益公司目前拥有高纯铝液产能55万吨电子铝箔当前股价791元年产能3万吨强大的规模化生产及供应能力确保公司能够有效实现规模效应降低生产经营成本此外公司产品性能稳定主要数据股票价格绝对相对市场表现市场声誉良好议价能力较强经历2023年Q1Q2两个季度的去库消化全球半导体市场有望迎来新一轮回暖计算机技术1个月3个月12个月日新月异消费电子筑底回升公司在半导体周期回暖之际有望-466-099-051303-2343-1917充分受益12月最高最低价元1010768总股本万股13500249事件流通A股万股13323373总市值亿元10503公司发布2023年半年度报告流通市值亿元10366公司2023上半年实现营业收入3242亿元同比下降2339近3月日均成交量万91590实现归母净利润822亿元同比增长434实现扣非归母净利主要股东润727亿元同比下降2752023Q2单季归母净利达到396特变电工股份有限公司亿元同比下降304环比下降7043423股价表现简评166消费电子需求下滑致电极箔电子铝箔高纯铝业务承压-4-142023年上半年消费电子行业需求疲软家电智能手机微型-24计算机等产品产销量均出现降低进一步导致公司电极箔电子铝箔销售收入下降其中电极箔产品收入801亿元-1578202282920229292023129202322820233312023430202353120236302023731毛利140亿元-3572电子铝箔产品收入227亿元-522202210292022112920221229新疆众和上证指数毛利064亿元-6182高纯铝产品收入484亿元806毛利亿元083-556相关研究报告本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明新疆众和A股公司简评报告产业链布局完整成本优势明显产品品质一致性较高公司目前已形成能源一次高纯铝高纯铝合金产品电子铝箔电极箔电子新材料循环经济产业链生产过程环环相扣上下游产品紧密衔接是铝电子新材料行业中产业链最为完整的企业完整的产业链有助于1对产品边角料进行有效利用降低产品成本2生产过程环环相扣上下游产品紧密衔接能够确保产品品质的一致性3提升抗风险能力公司在能源端的布局为持有天池能源股权煤价上涨有利于天池能源效益增加可有效抵消因煤价上涨而导致的公司自发电及外购电成本上涨的影响图1公司产业链布局数据来源公司公告中信建投证券规模质量客户三重优势助力公司在半导体周期回暖之际充分受益公司目前拥有高纯铝液产能55万吨电子铝箔年产能3万吨是全球最大的高纯铝研发和生产基地之一是国内领先的铝电解电容器用电极箔电子铝箔研发和生产基地强大的规模化生产及供应能力确保公司能够有效实现规模效应降低生产经营成本此外公司产品性能稳定市场声誉良好议价能力较强目前高纯铝高压电子铝箔产品已成功占据国内主导地位并大幅开拓国际市场具有稳定的客户基础和一定的定价主动权下游客户对电子材料高纯铝材料等认证周期较长经历2023年Q1Q2两个季度的去库消化全球半导体市场有望迎来新一轮回暖计算机技术日新月异消费电子筑底回升公司在半导体周期回暖之际有望充分受益投资建议预计公司2023年-2025年归母净利分别为1442亿元1594亿元1708亿元对应当前股价的PE分别为741670625倍考虑到公司在铝电子新材料行业地位和成长性给予公司买入评级请务必阅读正文之后的免责条款和声明1新疆众和A股公司简评报告图表1公司重要财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元822554773542731831781796831002增长率4388-596-539683629净利润百万元85304154784144193159414170755增长率142978145-6841056711ROE12471850151514771405EPS元股摊薄063115107118126PE倍1231679728659615PB倍154126110097086资料来源Wind中信建投图表2公司主营业绩预测简表百万元202120222023E2024E2025E收入154788172875154832143367149438合金产品成本145489162972146992137879143950毛利率601573506383367收入165180164514164952177390177682电极箔成本134151126574132878140940141172毛利率18792306194420552055收入99740102724695605914762023铝制品成本8955290539646645589758773毛利率10211186704549524收入868528802085676124315144366高纯铝成本73673662686901798771114702毛利率15172471194420552055收入8165578624750167942081502电子铝箔成本5367047910476365003251956毛利率34273906365037003625营业收入822554773542731831781796831002营业成本712855642068622295659127701966毛利109699131474109537122669129037归母净利润85304154784144193159414170755数据来源公司公告中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明2新疆众和A股公司简评报告风险分析1市场需求不足风险公司在铝电解电容器用铝箔材料及航空航天高纯铝材料领域具有一定市场地位未来如果受经济波动及国家政策调整等影响铝电解电容器及航空航天市场发展可能不及预期公司可能将面临市场需求不足的风险2产品价格下跌风险大宗商品价格风险受经济周期波动市场供求以及投机炒作的影响铝产品价格存在剧烈波动或下滑风险公司高纯铝产品合金产品铝制品的销售定价方式为在铝价基础上加一定的加工费铝价若下跌将对上述产品的盈利能力产生较大不利影响根据我们测算若铝价下跌510时2023年公司营业收入将下降38753新业务风险公司目前除了开展铝电解电容器用铝箔材料研发生产及销售以外也在大力发展其他铝基新材料等新业务包括高强高韧铝合金高纯铝基溅射靶材坯料等由于公司缺乏相关业务经验有可能出现管控不当导致新业务进展低于预期请务必阅读正文之后的免责条款和声明3新疆众和A股公司简评报告报表预测资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产645116535896556706613050684093营业收入822554773542731831781796831002现金204121190435174197205850250928营业成本712855642068622295659127701966应收票据及应收账款合216180129821159984170907181664营业税金及附加65026579590463076704计其他应收款12632621167517901902销售费用6800684196131026910915预付账款6325434624547795851962202管理费用2323830682250852679828485存货149342172233156352165606176370研发费用33936003450848165119其他流动资产10956616397191037911028财务费用19563926184704398620非流动资产749596898252909387921249939390资产减值损失-2220-12125-4975-5315-5649长期投资182135284290382290482290587290信用减值损失119-3897-1039-1110-1179固定资产465934494576423951352051278877其他收益45218844651665166516无形资产2788927191226591812713596公允价值变动收益000000000000000其他非流动资产7363792194804876878059627投资净收益37510981009365895658100658资产总计13947111434148146609315342981623483资产处置收益058-148054054054流动负债422911326897330108349773372390营业利润90191162882150171165886177594短期借款1562072000000000营业外收入13741107109610961096应付票据及应付账款合156879176727162937172581183797营业外支出4826259239923992399计其他流动负债264470150098167171177192188593利润总额86740163729148867164582176291非流动负债2780072602331730689347422790所得税8657455387042794583长期借款24988623135714419164597-6087净利润85875156274144997160303171708其他非流动负债2812128877288772887728877少数股东损益5701489804889952负债合计700918587131503176443246395180归属母公司净利润85304154784144193159414170755少数股东权益972210222110261191512868EBITDA150208221022244202257119263769股本134740135002135002135002135002EPS元063115107118126资本公积362886383038383038383038383038留存收益186444318755433851561097697395主要财务比率归属母公司股东权益68407183679595189110791371215435会计年度2021A2022A2023E2024E2025E负债和股东权益13947111434148146609315342981623483成长能力营业收入4388-596-539683629营业利润142198060-7801046706归属于母公司净利润142978145-6841056711获利能力毛利率13341700149715691553净利率10372001197020392055ROE12471850151514771405现金流量表百万元ROIC13482003160516531693会计年度2021A2022A2023E2024E2025E偿债能力经营活动现金流68844107260115427154724157880资产负债率50264094343228892434净利润85875156274144997160303171708净负债比率682484-312-1295-2092折旧摊销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