事件：2023年8月15日，公司发布2023年半年报。2023H1公司实现营收32.42亿元，同比下降23.39%；归母净利润8.22亿元，同比增长4.34%；扣非归母净利7.27亿元，同比下降3%。2023Q2，公司实现营收17.93亿元，同比下降15.27%、环比增长23.74%；归母净利润3.96亿元，同比下降3.04%、环比下降7.04%；扣非归母净利润3.25亿元，同比下降10.35%、环比增长18.95%。业绩基本符合我们预期。
　　消费电子需求疲弱，毛利下降明显。消费电子终端需求较弱，手机、集成电路产量均下降，公司高纯铝、电子铝箔、电极箔业务均受影响，2023H1公司毛利5.52亿元，同比下降25.6%。细分来看，公司电极箔产品贡献毛利为1.40亿元，同比下降35.72%，占总毛利比25.37%；电子铝箔产品贡献毛利为0.64亿元，同比下降61.82%，占总毛利比11.67%；高纯铝产品贡献毛利为0.83亿元，同比下降5.57%，占总毛利比14.9%。
　　电子材料需求下降叠加煤价下拖累Q2业绩。环比看，减利点有毛利（-0.62亿元），主要因为消费电子市场需求下滑，电子新材料加工费下降；投资/其他收益（-0.14亿元），主要因为新疆煤价下跌，参股企业天池能源业绩下降。主要增利点为所得税（+0.33亿元），减值损失（+0.15亿元），主要因为坏账转回。
　　未来看点：1）电子铝材料行业龙头，一体化布局完善。公司具有高纯铝产能5.5万吨，电子铝箔3.5万吨，电极箔产能2300万平方米，是国内先进的铝电解电容器用电子材料龙头，技术行业领先。公司目前形成“能源—（一次）高纯铝—高纯铝/合金产品—电子铝箔—电极箔”完整产业链。公司地处新疆，能源成本优势突出，而一体化布局有助于提升产品品质，增强抗风险能力。2）AI时代来临，电子新材料需求潜力大。新能源汽车基数效应将显现，而AI技术和机器人市场快速发展，电子半导体将迎来新的周期，未来需求潜力大，公司作为铝电子材料龙头，将明显受益。3）项目多点开花，产能进入释放期。公司在建工程项目较多，高纯铝、电子铝箔、电极箔均有项目布局，各个项目进展较快，未来随着项目落地，产能或将进入释放期，龙头地位进一步巩固。3）煤价逐步企稳，投资收益有望恢复。能源转型背景下，动力煤供应约束较强，价格下行空间有限，而天池能源煤炭产能持续扩张，未来公司投资收益依然可观。
　　投资建议：消费电子市场逐步企稳，AI大发展下，铝电子材料空间大。能源转型背景下，动力煤价格中枢或将企稳，而随着疆煤外运的实施，新疆煤企将受益，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为14.61亿元、16.89亿元和18.33亿元，EPS分别为1.08元、1.25元和1.36元，对应8月18日收盘价的PE分别为7、6和6倍，给予“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，动力煤价格下行，项目进展不及预期。
　　

研究报告全文：新疆众和600888SH2023年半年报点评电子需求下降拖累Q2业绩AI打开市场空间2023年08月21日事件2023年8月15日公司发布2023年半年报2023H1公司实现推荐首次评级营收3242亿元同比下降2339归母净利润822亿元同比增长434当前价格781元扣非归母净利727亿元同比下降32023Q2公司实现营收1793亿元同比下降1527环比增长2374归母净利润396亿元同比下降304TableAuthor环比下降704扣非归母净利润325亿元同比下降1035环比增长1895业绩基本符合我们预期消费电子需求疲弱毛利下降明显消费电子终端需求较弱手机集成电路产量均下降公司高纯铝电子铝箔电极箔业务均受影响2023H1公司毛利552亿元同比下降256细分来看公司电极箔产品贡献毛利为140亿元同比下降3572占总毛利比2537电子铝箔产品贡献毛利为064亿分析师邱祖学元同比下降6182占总毛利比1167高纯铝产品贡献毛利为083亿元执业证书S0100521120001同比下降557占总毛利比149邮箱qiuzuxuemszqcom电子材料需求下降叠加煤价下拖累Q2业绩环比看减利点有毛利-062分析师张建业执业证书S0100522080006亿元主要因为消费电子市场需求下滑电子新材料加工费下降投资其他收邮箱zhangjianyemszqcom益-014亿元主要因为新疆煤价下跌参股企业天池能源业绩下降主要增研究助理吴纪磊利点为所得税033亿元减值损失015亿元主要因为坏账转回执业证书S0100122010038邮箱wujileimszqcom未来看点1电子铝材料行业龙头一体化布局完善公司具有高纯铝产能55万吨电子铝箔35万吨电极箔产能2300万平方米是国内先进的铝相关研究电解电容器用电子材料龙头技术行业领先公司目前形成能源一次高1新疆众和600888SH事件点评电子材纯铝高纯铝合金产品电子铝箔电极箔完整产业链公司地处新疆能料产能大步扩张把握新能源行业高成长-20源成本优势突出而一体化布局有助于提升产品品质增强抗风险能力2AI220527时代来临电子新材料需求潜力大新能源汽车基数效应将显现而AI技术和2新疆众和600888SH2022Q1业绩预告机器人市场快速发展电子半导体将迎来新的周期未来需求潜力大公司作为点评深耕电子级高端铝材价量齐升催化业铝电子材料龙头将明显受益3项目多点开花产能进入释放期公司在建绩大增-20220411工程项目较多高纯铝电子铝箔电极箔均有项目布局各个项目进展较快3新疆众和600888SH2021年年报点评电子新材料量价齐升助力业绩高增配股项目未来随着项目落地产能或将进入释放期龙头地位进一步巩固3煤价逐步打开成长空间-20220330企稳投资收益有望恢复能源转型背景下动力煤供应约束较强价格下行空4民生金属新疆众和价量齐升助力业绩间有限而天池能源煤炭产能持续扩张未来公司投资收益依然可观大增募投项目打开成长空间-20220116投资建议消费电子市场逐步企稳AI大发展下铝电子材料空间大能源转型背景下动力煤价格中枢或将企稳而随着疆煤外运的实施新疆煤企将受益我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1461亿元1689亿元和1833亿元EPS分别为108元125元和136元对应8月18日收盘价的PE分别为76和6倍给予推荐评级风险提示行业竞争加剧动力煤价格下行项目进展不及预期盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元7735724076968313增长率-60-646380归属母公司股东净利润百万元1548146116891833增长率815-5615685每股收益元115108125136PE7766PB13110908资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年8月18日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1新疆众和600888金属目录1事件公司发布2023年半年报32点评电子材料需求和煤价下行拖累Q2业绩3212023H1投资收益增加推高业绩3222023Q2电子市场需求弱化令业绩承压63高端市场优势明显产品结构继续优化831电子铝箔行业龙头一体化布局完善832动力煤价下行空间有限投资收益有望企稳1133盈利预测假设与业务拆分1234投资建议154风险提示16插图目录18表格目录18本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2新疆众和600888金属1事件公司发布2023年半年报2023年8月15日公司发布2023年半年报2023H1公司实现营收3242亿元同比下降2339归母净利润822亿元同比增长434扣非归母净利727亿元同比下降32023Q2公司实现营收1793亿元同比下降1527环比增长2374归母净利润396亿元同比下降304环比下降704扣非归母净利325亿元同比下降1035环比增长1895图12023H1公司实现营收3242亿元图22023H1公司实现归母净利润727亿元营业收入万元营收YOY右轴归母净利万元归母净利YOY右轴2000002501000000602008000004015000015060000020100000100400000050200000-205000000-400-50资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院图32023Q2公司实现营收1793亿元图42023Q2公司实现归母净利润396亿元季度归母净利万元季度营收万元季度营收同比右轴季度扣非归母净利万元250000150季度归母净利同比右轴50000季度扣非归母净利同比右轴1000200000100400008001500006005030000100000400200000200500001000000-500-2002019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12018Q3资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院2点评电子材料需求和煤价下行拖累Q2业绩212023H1投资收益增加推高业绩公司主要生产高纯铝电极箔电子铝箔等由于铝价下降电子市场需求较本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3新疆众和600888金属弱以及贸易业务萎缩公司销售收入下滑较为明显2023H1公司电极箔产品销售收入为801亿元同比下降1578电子铝箔产品销售收入为227亿元同比下降5220高纯铝产品销售收入为484亿元同比增长806合金产品销售收入为796亿元同比下降2954铝制品产品销售收入为528亿元同比增长14002023H1公司毛利551亿元同比下降190亿元细分来看公司电极箔产品贡献毛利为140亿元同比下降3572占总毛利比2537电子铝箔产品贡献毛利为064亿元同比下降6182占总毛利比1167高纯铝产品贡献毛利为083亿元同比下降557占总毛利比149合金产品贡献毛利为063亿元同比下降1519占总毛利比1147铝制品产品贡献毛利为079亿元同比下降733占总毛利比1425图52023H1公司营业收入构成图62023H1公司毛利润构成合金产品电极箔铝制品高纯铝合金产品电极箔铝制品高纯铝电子铝箔贸易业务其他业务其他电子铝箔贸易业务其他业务其他2023H12023H12022202220212021202020202019201920182018020406080100020406080100资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院电子终端需求较弱铝电子新材料板块承压随着更新换代降速智能手机产销量持续下降2023H1全球智能手机产量744亿部同比下降77国内集成电路产量1657亿块同比下降021集成电路连续两年下滑一改之前持续增长的局面受终端需求不振影响公司铝电子材料业绩承压电极箔电子铝箔以及高纯铝毛利均出现下降本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4新疆众和600888金属图72023H1全球智能手机产量同比下降77图82023H1国内集成电路产量同比下降02智能手机亿台智能手机YoY右轴集成电路亿块集成电路YoY右轴201540004018103500163014300052012250010020001081500-56010004-10-1050020-150-202017201820192020202120222023H12017201820192020202120222023H1资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院三费费用同比下降2072023H1公司三费费用200亿元同比下降207其中销售费用为2920万元同比下降1382主要因为职工薪酬减少管理费用同比下降2416至114亿元主要因为职工薪酬和股权激励下降财务费用同比减少1653至5719万元主要因为公司偿还长期借款利息支出大幅下降研发费用为2308万元研发费用率为0712023H1公司三费费用占比为618同比增加021pct其中销售费用率管理费用率财务费用率分别为090352和176同比分别010pct-004pct014pct主要因为营业收入上升图92023H1三费费用同比下降207图102023H1三费费率同比增加021pct财务费用万元管理费用万元销售费用率管理费用率财务费用率70000销售费用万元三费占比右轴307600002565000052040000415300003102000021000051000201520162017201820192020202120222023H1资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院煤价上涨推动投资收益增加170公司参股新疆天池能源1422股权天池能源主营煤炭火力发电等业务截至2023年6月底天池能源核定煤炭产能共计7400万吨2022年产量超过7000万吨虽然2023H1新疆动力煤价逐步下行但煤价中枢同比上移2023H1天池能源净利润为332亿元同比增加本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5新疆众和600888金属152公司投资收益495亿元同比增加198其中对联营企业的投资收益482亿元同比增加170图112023H1天池能源净利润为332亿元图122023H1公司投资收益495亿元净利润亿元净利润YoY右轴投资收益万元投资收益占比右轴80160120000187014016100000601201450100800001210408060000830604000064204020000210200000201520162017201820192020202120222023H1资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院投资收益增加推高净利率由于煤价上涨公司投资收益大幅增加2022年以来公司净利率高于毛利率2023H1公司毛利率170同比下降05pct主要因为电子材料主业盈利下降净利率255同比上升67pct主要因为投资收益增加截至2023年6月底公司资产负债率422同比下降311pct主要因为公司偿还借款图132023H1公司净利率同比上升67pct图142023H1公司资产负债率同比下降311pct净利率毛利率总资产万元30总负债万元2000000资产负债率右轴80251500000602010000004015105000002050002017201820192020202120222023H1资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院222023Q2电子市场需求弱化令业绩承压2023Q2环比和同比来看归母净利润的下降主要是由于毛利的下跌环比看减利点有毛利-062亿元主要因为消费电子市场需求下滑电子新材料加工费下降投资其他收益-014亿元主要因为新疆煤价下跌参股企业天本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6新疆众和600888金属池能源净利润下降主要增利点为所得税033亿元减值损失015亿元主要因为坏账转回同比来看减利点有毛利-115亿元主要因为电子新材料盈利下降以及铝价下降电解铝利润下行主要增利点有所得税036亿元费用和税金034亿元主要因为长期贷款下降利息支出减少减值损失019亿元主要因为存货跌价损失减少图152023Q2公司归母净利润环比减少03亿元单图162023Q2公司归母净利润同比减少012亿元位百万元单位百万元资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院三费费率环比下降17pct2023Q2公司三费费用096亿元同比下降296环比下降17主要因为财务费用环比下降281主要因为Q2汇兑收益增加公司销售费用率管理费用率财务费用率环比分别-016pct-063pct和-096pct2023Q2研发费用为1387万元环比增加507研发费用率为0772023Q2公司毛利率净利率分别为136和223环比分别下降75pct74pct图172023Q2公司三费费率为54图182023Q2公司财务费用率133财务费用万元管理费用万元销售费用率管理费用率财务费用率销售费用万元三费占比右轴82000015147136150001211510100009483750006254103021-1-500002019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22019Q2资料来源公司公告民生证券研究院资料来源公司公告民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7新疆众和600888金属图192023Q2公司研发费用为1387万元图202023Q2公司净利率为223研发费用万元研发占比右轴毛利率净利率1635600014301225104000200815062000100450200002019201920202020202120212022202220232019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12018Q3资料来源公司公告民生证券研究院资料来源公司公告民生证券研究院煤价下行拖累投资收益受进口煤冲击国内动力煤价格持续下降新疆哈密Q6000动力煤Q2均价494元吨环比下降44元吨煤价下行导致天池能源盈利下降公司投资收益减少2023Q2公司投资收益为218亿元同比下降1177环比下降2141图212023Q2新疆哈密动力煤价格环比下降44元图222023Q2投资收益环比下降214吨单位元吨投资收益万元投资收益占比右轴新疆哈密坑口价动力煤Q600035000256003000050020250004002000015300150002001010000100550000002018Q42019Q22019Q42020Q22020Q42021Q22021Q42022Q22022Q42023Q22018Q2资料来源公司公告民生证券研究院资料来源公司公告民生证券研究院3高端市场优势明显产品结构继续优化31电子铝箔行业龙头一体化布局完善公司是电子级铝材综合供应商技术优势明显公司主营电子铝材料是国内先进的铝电解电容器用电子材料及高性能铝合金企业目前拥有电解铝产能18万本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8新疆众和600888金属吨高纯铝产能55万吨电子铝箔产能35万吨电极箔产能2300万平方米公司是国内唯一一家既掌握高纯铝三层电解法生产工艺又掌握偏析法生产工艺的企业并且掌握了超高纯铝基靶材坯料工艺技术是国内唯一一家可以量产企业纯度可达6N技术处于行业领先地位图23公司行业分类为电子元件材料制造图24公司所属行业为电子元件中的电容制造领域资料来源公司公告民生证券研究院资料来源公司公告民生证券研究院完整的产业链铸就产品质量和成本优势公司上游参股天池能源拥有动力煤产能同时自备火电厂电力自给率高形成能源一次高纯铝高纯铝合金产品电子铝箔电极箔电子新材料循环经济产业链电解铝以及电子铝加工行业能耗都很高而公司产能位于新疆能源价格低廉成本优势显著公司上下游产品紧密衔接是铝电子新材料行业中产业链最为完整的企业完整的产业链可以使生产过程环环相扣上下游产品紧密衔接确保产品品质的一致性图25公司已形成煤-电-高纯铝-电子铝箔-电极箔图26公司发展历程及扩产里程碑历史可追溯至铝电子新材料产业链1958年2018年定增建设2021年配股建设1958年公司2003年特变电工化成箔腐蚀箔高纯铝超高纯前身乌鲁木成为公司第一大项目引入格力铝基溅射靶坯等齐铝厂成立股东作为战略投资者项目1996年公司在上2011年非公开增公司超高纯铝溅交所上市成为发用于电子材料射靶基材铝基新疆第一家上市循环经济一期项键合丝母线成功的工业企业目建设打破国外垄断资料来源公司公告民生证券研究院资料来源公司公告民生证券研究院公司电极箔技术优势显著已经成功进入全球一线供应链下游客户对电子材本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9新疆众和600888金属料高纯铝材料的质量要求非常严格需要较长的开拓周期和认证周期一旦确定将会形成长期稳定的合作关系通过长期的考察与合作公司已与众多国际国内知名厂商如贵弥功路碧康日本蓄电器工业株式会社JCC意大利TDK立隆电子台湾金山格力电器华晨宝马中铝瑞闽敏实集团以及航天领域的爱励铝业航天科技中国航发北京航空材料研究院等建立了紧密合作关系有利于公司进一步开展合作拓展市场和保持市场竞争优势图27电子新材料产品下游应用行业资料来源公司公告民生证券研究院预测图28电极箔行业产业链及下游应用图29电极箔是铝电解电容器的关键性材料资料来源海星股份招股说明书民生证券研究院资料来源海星股份招股说明书民生证券研究院AI叠加能源转型大背景下电子铝材料需求潜力大由于消费电子消费疲软半导体需求表现较弱铝电子材料销售受影响随着新能源车快速发展高基数效应将逐步显现而AI时代来临算力需求将大幅增加电子铝新材料需求空间大本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10新疆众和600888金属而公司作为行业铝电子行业龙头一体化布局完善未来将会受益项目多点开花产能继续扩张公司在建项目较多高纯铝电子铝箔电极箔均有布局电子产业链布局进一步完善各项工程进度较快未来随着项目投产产能进入快速释放阶段龙头地位进一步巩固表1新疆众和重要在建工程项目本期变动情况预算数万期初余额本期增加金本期转入固定资期末余额工程进项目名称元万元额万元产金额万元万元度年产15000吨三层法高纯铝提纯及配套加工48900839712581662799393年产500吨超高纯铝基溅射靶坯项目7500163430810471560年产3000吨高强高韧铝合金大截面铸坯162623663693501059860绿色高纯高精电子新材料40808129758520714930高性能高压电子新材料27570406934120748150高性能高纯铝清洁生产3789895271093202045950节能减碳循环经济铝基新材料产业化8125480408088840合计1870622906631879166259283资料来源公司公告民生证券研究院32动力煤价下行空间有限投资收益有望企稳能源转型背景下动力煤价格长期中枢或保持高位能源转型背景下传统能源受到抑制动力煤供应约束较强产量增长缓慢而需求端新能源虽然增速较快但基数相对较小能源供需未来保持紧张价格中枢或将上移2020年天池能源的南露天煤矿和将二矿开始进行技改扩产2021年底产能分别达到3000万吨和2000万吨产能大幅扩张加上核定产能增加公司煤炭从2020年底的2000万吨增加至2023年底的7400万吨公司对应权益产能1052万吨未来随着煤价中枢保持高位投资收益依然可观图30新疆动力煤价格持续上涨图31天池能源煤炭产能大幅增长天池能源煤炭产能万吨新疆哈密坑口价动力煤Q6000年均价8000600700050060004005000300400030002002000100100000资料来源wind民生证券研究院资料来源特变电工公告民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11新疆众和600888金属33盈利预测假设与业务拆分盈利预测假设和业务拆分公司主营高纯铝电子铝箔电极箔铝制品及合金业务高纯铝合金产品铝制品采用在铝价基础上加一定的加工费的销售定价模式我们预计2023-2025年高纯铝售价分别为245492589926784元吨我们预计公司2023-2025年高纯铝产量715万吨858万吨936万吨虽然受消费电子市场终端需求下滑和铝价下跌的影响高纯铝产品毛利有所下降但公司作为高纯铝企业龙头高纯铝产能仍位于行业前列产量稳步提升销量基本稳定且随着大量在建工程的落地产能将进一步释放成本端我们预计高纯铝板块2023-2025年营业收入分别为863亿元1242亿元1444亿元营业成本分别为663亿元959亿元1126亿元表22022-2025高纯铝板块量价本假设指标2022A2023E2024E2025E产量-万吨764715858936销量-万吨332352480539加工费8876800082008200售价-元吨26519245492589926784成本-元吨19965188491999920884营业收入-亿元88086312421444营业成本-亿元6636639591126毛利-亿元218200283318毛利率2471232222782203资料来源公司公告民生证券研究院预测电子铝箔板块因消费电子市场需求下滑电子铝箔产销率下降新能源领域需求虽有所增长但其在铝电解电容器应用占比中仍低于消费电子因为终端疲软且行业竞争加剧加工费可能有所下行我们预计2023-2025年电子铝箔产量分别为284万吨295万吨310万吨产品售价分别为405494269943584元吨预计营业收入分别为748亿元793亿元817亿元营业成本475亿元500亿元521亿元表32022-2025电子铝箔板块量价本假设指标2022A2023E2024E2025E产量-万吨286284295310销量-万吨179185186187加工费26363240002500025000售价-元吨44005405494269943584成本-元吨26815257492689927784营业收入-亿元786748793817营业成本-亿元479475500521毛利-亿元307273294296毛利率3906365037003625资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12新疆众和600888金属电极箔板块电极箔销售收入下降同样是因为消费电子市场需求下滑但电极箔下游客户伙伴企业稳定产能利用率较高并有稳步增长趋势预计2023-2025电极箔产量分别为023万吨026万吨029万吨销量分别为023万吨026万吨029万吨预计营业收入为1689亿元1893亿元2115亿元营业成本分别为1361亿元1504亿元1681亿元表42022-2025电极箔板块量价利假设指标2022A2023E2024E2025E产量-万吨023023026029销量-万吨021023026029售价-元平方米77727373成本-元平方米60585858营业收入-亿元1645168918932115营业成本-亿元1266136115041681毛利-亿元379328389435毛利率2306194420552055资料来源公司公告民生证券研究院预测合金板块合金产品售价下降原因是采用在铝价基础上加加工费的销售定价模式受到了铝价下跌影响并且公司调整产品结构减少低附加值合金产品生产销售比重预计2023-2025年合金产品产量分别为800万吨700万吨700万吨假设加工费下跌至3200元吨预计2023-2025年产品售价分别为197492089921784元吨预计2023-2025年营业收入分别为1548亿元1434亿元1494亿元营业成本1470亿元1379亿元1440亿元表52022-2025合金板块量价本假设指标2022A2023E2024E2025E产量-万吨828800700700销量-万吨814784686686加工费3595320032003200售价-元吨21238197492089921784成本-元吨20021187492009920984营业收入-亿元1729154814341494营业成本-亿元1630147013791440毛利-亿元099078055055毛利率573506383367资料来源公司公告民生证券研究院预测铝制品板块铝制品销量下降明显预计2023-2025年铝制品销量进一步下滑分别为408万吨325万吨325万吨产量分别为600万吨500万吨500万吨产品售价分别为170491819919084元吨营业收入分别为696亿元本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13新疆众和600888金属591亿元620亿元营业成本647亿元559亿元588亿元表62022-2025铝制品板块量价利假设指标2022A2023E2024E2025E产量-万吨822600500500销量-万吨555408325325售价-元吨18500170491819919084成本-元吨16306158491719918084营业收入-亿元1027696591620营业成本-亿元905647559588毛利-亿元122049032033毛利率1186704549524资料来源公司公告民生证券研究院预测贸易业务小幅变动预计2023-2025年营业收入分别为747亿元747亿元747亿元营业成本分别为738亿元738亿元738亿元其他业务收入分别为949亿元996亿元1076亿元根据以上假设我们预计2023-2025年营业收入分别为7240亿元7696亿元8313亿元营业成本分别为6115亿元6442亿元6970亿元表72022-2025营业收入拆分指标2022A2023E2024E2025E高纯铝-亿元88086312421444电子铝箔-亿元786748793817电极箔-亿元1645168918932115合金-亿元1729154814341494铝制品-亿元1027696591620贸易业务-亿元747747747747其他业务收入-亿元9219499961076合计-亿元7735724076968313资料来源公司公告民生证券研究院预测表82022-2025营业成本拆分指标2022A2023E2024E2025E高纯铝-亿元6636639591126电子铝箔-亿元479475500521电极箔-亿元1266136115041681合金-亿元1630147013791440铝制品-亿元905647559588贸易业务-亿元738738738738其他业务成本-亿元740762804878合计-亿元6421611564426970资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14新疆众和600888金属34投资建议盈利预测与评级消费电子市场逐步企稳AI大发展下铝电子材料空间大能源转型背景下动力煤价格中枢或将企稳而随着疆煤外运的实施新疆煤企将受益我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1461亿元1689亿元和1833亿元EPS分别为108元125元和136元对应8月18日收盘价的PE分别为76和6倍给予推荐评级表9公司盈利预测与财务指标项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元7735724076968313增长率-60-646380归属母公司股东净利润百万元1548146116891833增长率815-5615685每股收益元115108125136PE现价7766PB128110095083资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年8月18日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告15新疆众和600888金属4风险提示1行业竞争加剧高纯铝行业产能较小而2022年的高盈利导致行业产能扩张较多竞争加剧加工费下行2动力煤价格下行公司投资收益受新疆动力煤价影响较大若动力煤需求不足价格下行可能导致公司投资收益下降3项目进展不及预期公司有多个在建项目若项目进展缓慢产能投放将受影响业绩将会受拖累本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告16新疆众和600888金属公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入7735724076968313成长能力营业成本6421611564426970营业收入增长率-596-641630801营业税金及附加66596369EBIT增长率623-10481542553销售费用68797583净利润增长率8145-5621563854管理费用307254273300盈利能力研发费用60465055毛利率1700155316291615EBIT767686792836净利润率2020203222122223财务费用93664415总资产收益率ROA107996210281021资产减值损失-121000净资产收益率ROE1850150715021416投资收益9818339411014偿债能力营业利润1629152117611915流动比率164169174183营业外收支8-5-3-3速动比率099105113119利润总额1637151617581912现金比率058055064074所得税75455664资产负债率4094354330792714净利润1563147117021848经营效率归属于母公司净利润1548146116891833应收账款周转天数1649180115911680EBITDA1247120413461428存货周转天数9791917188699277总资产周转率054048047046资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金1904180021832650每股收益115108125136应收账款及票据811105610881086每股净资产620718833959预付款项346533494506每股经营现金流079075111111存货1722153615651772每股股利011010010010其他流动资产575568591562估值分析流动资产合计5359549359226575PE7766长期股权投资2843342641244891PB13110908固定资产4945510352495403EVEBITDA954957792688无形资产272271270267股息收益率141128128128非流动资产合计898396951051111386资产合计14341151881643317961短期借款1111现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据1767160116261834净利润1563147117021848其他流动负债1501165317811766折旧和摊销480517554592流动负债合计3269325534073601营运资金变动-314-2571035长期借款231318381363984经营活动现金流1073100715011494其他长期负债289289289289资本开支-189-632-646-690非流动负债合计2602212716521273投资-75-608-732-785负债合计5871538250594874投资活动现金流35-402-432-457股本1350135013501350股权募资14000少数股东权益102113126140债务募资-876-471-471-377股东权益合计847098061137413087筹资活动现金流-1289-710-686-571负债和股东权益合计14341151881643317961现金净流量-167-105383467资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告17新疆众和600888金属插图目录图12023H1公司实现营收3242亿元3图22023H1公司实现归母净利润727亿元3图32023Q2公司实现营收1793亿元3图42023Q2公司实现归母净利润396亿元3图52023H1公司营业收入构成4图62023H1公司毛利润构成4图72023H1全球智能手机产量同比下降775图82023H1国内集成电路产量同比下降025图92023H1三费费用同比下降2075图102023H1三费费率同比增加021pct5图112023H1天池能源净利润为332亿元6图122023H1公司投资收益495亿元6图132023H1公司净利率同比上升67pct6图142023H1公司资产负债率同比下降311pct6图152023Q2公司归母净利润环比减少03亿元单位百万元7图162023Q2公司归母净利润同比减少012亿元单位百万元7图172023Q2公司三费费率为547图182023Q2公司财务费用率1337图192023Q2公司研发费用为1387万元8图202023Q2公司净利率为2238图212023Q2新疆哈密动力煤价格环比下降44元吨单位元吨8图222023Q2投资收益环比下降2148表格目录盈利预测与财务指标1表1新疆众和重要在建工程项目本期变动情况11表22022-2025高纯铝板块量价本假设12表32022-2025电子铝箔板块量价本假设12表42022-2025电极箔板块量价利假设13表52022-2025合金板块量价本假设13表62022-2025铝制品板块量价利假设14表72022-2025营业收入拆分14表82022-2025营业成本拆分14表9公司盈利预测与财务指标15公司财务报表数据预测汇总17本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告18新疆众和600888金属分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告19