1H23归母净利同比-13%，重申“买入”评级
　　绿色动力发布半年报，2023年H1实现营收21.42亿元（yoy-5.35%），归母净利3.64亿元（yoy-12.60%），扣非净利3.59亿元（yoy-13.26%）。其中Q2实现营收11.01亿元（yoy-4.88%，qoq+5.80%），归母净利1.93亿元（yoy-17.90%，qoq+13.42%）。我们预计23-25年归母净利为人民币8.05/9.11/10.03亿元（前值：人民币8.39/9.58/10.43亿元）。对于绿色动力H股（1330 HK），我们给予8.1倍2023年预测PE，对应目标价为5.05港币（前值：4.87港币），重申“买入”评级。对于绿色动力A股（601330 CH），我们给予16.1倍2023年预测PE，对应目标价为人民币9.34元（前值：人民币8.58元），重申“买入”评级。
　　建造收入下滑，运营收入同比+11%
　　23H1收入减少，主要原因系建造收入下滑。公司新建项目陆续投产，在建产能为靖西800吨/日项目，在建项目数量和规模下降，建造板块收入为人民币6.42亿元，同比下降28.1%。运营收入同比增长10.6%至人民币13.02亿元，主要原因系较上年同期新增惠州三合一、恩施、朔州、葫芦岛垃圾发电等运营项目，以及丰城公司纳入合并报表。
　　上网电量稳步增长，综合毛利率有望提升
　　绿色动力23H1处理生活垃圾630万吨，同比增长14.6%，完成上网电量18.4亿千瓦时，同比增长8.7%。综合毛利率下降0.06个百分点至35.95%，主要原因系部分运营项目燃料成本增加以及计提的安全生产费用增加。考虑到BOT建造服务收入比例或将下滑至30.3%（22年：38.3%），我们预计23年综合毛利率为37.6%（22年：34.4%）。公司积极拓展餐厨垃圾和供热业务，有望进一步促进收入多元化，推动高质量增长。
　　投资并购与业务拓展初见成效
　　投资并购方面，甘肃兰州等项目取得突破，公司于2月签署《股权收购框架协议》，上半年基本完成现场尽调，8月签署补充协议。新业务拓展方面，公司积极谋划和拓展低碳环保产业园项目，于5月与济南市章丘区人民政府签署《济南市章丘低碳环保产业园项目投资合作框架协议》，已开展项目可研等前期工作。
　　风险提示：垃圾处理量和上网电量低于预期、固废处理毛利率低于预期、建造收入下滑超出预期。
　　

研究报告全文：港股通证券研究报告绿色动力1330HK601330CH建造收入下滑上网电量同比9华泰研究中报点评1330HK601330CH投资评级买入维持买入维持2023年8月30日中国内地中国香港废物管理目标价港币505人民币9341H23归母净利同比-13重申买入评级研究员王玮嘉绿色动力发布半年报2023年H1实现营收2142亿元yoy-535归SACNoS0570517050002wangweijiahtsccom母净利364亿元yoy-1260扣非净利359亿元yoy-1326其SFCNoBEB090862128972079中Q2实现营收1101亿元yoy-488qoq580归母净利193亿研究员黄波元我们预计年归母净利为人民币yoy-1790qoq134223-25SACNoS0570519090003huangbohtsccom8059111003亿元前值人民币8399581043亿元对于绿色动力SFCNoBQR1228675582493570H股1330HK我们给予81倍2023年预测PE对应目标价为505港币前值487港币重申买入评级对于绿色动力A股601330CH研究员李雅琳SACNoS0570523050003liyalin018092htsccom我们给予161倍2023年预测PE对应目标价为人民币934元前值SFCNoBTC420862128972228人民币858元重申买入评级联系人胡知建造收入下滑运营收入同比11SACNoS0570121120004huzhi019072htsccom86212897222823H1收入减少主要原因系建造收入下滑公司新建项目陆续投产在建产能为靖西800吨日项目在建项目数量和规模下降建造板块收入为人华泰证券研究所分析师名录民币642亿元同比下降281运营收入同比增长106至人民币1302亿元主要原因系较上年同期新增惠州三合一恩施朔州葫芦岛垃圾发电等运营项目以及丰城公司纳入合并报表上网电量稳步增长综合毛利率有望提升绿色动力23H1处理生活垃圾630万吨同比增长146完成上网电量184亿千瓦时同比增长87综合毛利率下降006个百分点至3595主要原因系部分运营项目燃料成本增加以及计提的安全生产费用增加考虑到BOT建造服务收入比例或将下滑至30322年383我们预计基本数据23年综合毛利率为37622年344公司积极拓展餐厨垃圾和供港币人民币1330HK601330CH热业务有望进一步促进收入多元化推动高质量增长目标价505934收盘价截至8月29日252741投资并购与业务拓展初见成效市值百万351210325投资并购方面甘肃兰州等项目取得突破公司于2月签署股权收购框6个月平均日成交额百万1544184周价格范围架协议上半年基本完成现场尽调8月签署补充协议新业务拓展方面52212-298648-826BVPS539541公司积极谋划和拓展低碳环保产业园项目于5月与济南市章丘区人民政府签署济南市章丘低碳环保产业园项目投资合作框架协议已开展项目可股价走势图研等前期工作绿色动力人民币相对沪深300风险提示垃圾处理量和上网电量低于预期固废处理毛利率低于预期建9004造收入下滑超出预期8252750067526004经营预测指标与估值Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23会计年度202120222023E2024E2025E资料来源Wind营业收入人民币百万50574567440044384395-12203969365085095归属母公司净利润人民币百万697797447780494910561003-386267380813121020EPS人民币最新摊薄050053058065072ROE1072100499810301033PE倍14801386128311341029PB倍158141130118108EVEBITDA倍10351144119011161064资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1绿色动力1330HK601330CH盈利预测调整绿色动力1H23建造板块收入为人民币642亿元同比下降281低于我们预期根据公司半年报在建产能为靖西800吨日项目我们下调建造收入预测预计23-25年归母净利为人民币8059111003亿元前值人民币8399581043亿元对应EPS为人民币058065072元估值方法鉴于该股在港股市场流动性较低我们给予绿色动力H股1330HK81倍2023年预测PE较115倍可比公司Wind一致预期PE均值折价30对应目标价为505港币前值487港币重申买入评级鉴于公司在建和拟收购项目有望提升运营规模带来稳定盈利增长现金流有望改善公司或将迎价值重估我们给予绿色动力A股601330CH161倍2023年预测PE高于可比公司Wind一致预期PE均值115倍40对应目标价为人民币934元前值人民币858元重申买入评级风险提示风险提示垃圾处理量和上网电量低于预期固废处理毛利率低于预期建造收入下滑超出预期图表1可比公司估值表股票代码公司名称货币单位股价市值PExPBxROE2023829202382923E24E25E23E24E25E23E24E25E1381HK粤丰环保HKD426103928073661110091361361360257HK光大环境HKD28817692383633030303919194603568CH伟明环保RMB18063078615410683282218177210216601200CH上海环境RMB100411263190165142101009566066平均值11595811311101151251281330HK绿色动力环保HKD2529022413633040403100103103601330CH绿色动力RMB7418262128113103131211100103103注可比公司预测数据来自Wind一致预期绿色动力预测数据来自华泰研究预测资料来源Wind华泰研究预测图表2绿色动力营业收入及同比增速图表3绿色动力归母净利润及同比增速百万元百万元营业收入同比右归母净利同比右6000140800601207005050001006004040008050030300060400204030010200020200010000100100200202017201820192020202120221H232017201820192020202120221H23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2绿色动力1330HK601330CH图表4绿色动力PE-Bands图表5绿色动力PB-Bands人民币绿色动力10x15x人民币绿色动力13x19x20x25x30x25x31x38x19251913136600Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3绿色动力1330HK601330CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产32244143309530752669营业收入50574567440044384395现金96674186710397708565038营业成本33252997274826702569应收账款15301514141915391391营业税金及附加52305924644170387469其他应收账款43464430402645013944营业费用000095091092091预付账款26425229235552932282管理费用1814419691206232171021736存货43495046356748023251财务费用4476346374426513988136597其他流动资产6142461448537576189053261资产减值损失17090269225942616833非流动资产1699018535201872168423037公允价值变动收益000000000000000长期投资898400072214442165投资净收益999888855862854固定投资3329433864366094448155299营业利润88487890149939511201224无形资产954710969123661359614682营业外收入546260273287301其他非流动资产70207227744876297781营业外支出020110110110110资产总计2021422677232822475925706利润总额89013891649955811221226流动负债37663430270330142967所得税1482810718147741627416905短期借款124962945629456294562945净利润741847844684784959091057应付账款141212659877112021093少数股东损益44063969429048535348其他流动负债11051535108611831244归属母公司净利润697797447780494910561003非流动负债953111435120851243212507EBITDA18191719174419262052长期借款87098326871589038907EPS人民币基本050053058065072其他非流动负债821873109337035283600负债合计1329714864147881544515474主要财务比率少数股东权益3894948304525945744762794会计年度202120222023E2024E2025E股本13931393139313931393成长能力资本公积24122412241224122412营业收入12203969365085095留存公积26983303415151106167营业利润411406011661269928归属母公司股东权益65287330796887399603归属母公司净利润386267380813121020负债和股东权益2021422677232822475925706获利能力毛利率34243438375639834155现金流量表净利率14671718192721612405会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE1072100499810301033经营活动现金514921210157517902111ROIC12551013899869843净利润741847844684784959091057偿债能力折旧摊销3283241513370714550952675资产负债率65786555635262386020财务费用4476346374426513988136597净负债比率1471413976140801359112638投资损失999888855862854流动比率086121115102090营运资金变动1278502256053135317122速动比率077108100088077其他经营现金284695738103109092营运能力投资活动现金16191111202119511878总资产周转率027021019018017资本支出15911236201019401867应收账款周转率437300300300300长期投资000000722722722应付账款周转率246224244244224其他投资现金286612532398405343每股指标人民币筹资活动现金4665781119381821071635405每股收益最新摊薄050053058065072短期借款124661935000000000每股经营现金流最新摊薄037087113128152长期借款2294383193892518819416每股净资产最新摊薄468526572627689普通股增加000001000000000估值比率资本公积增加000007000000000PE倍14801386128311341029其他筹资现金581371814771072953535822PB倍158141130118108现金净增加额6381890999827812683212047EVEBITDA倍10351144119011161064资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4绿色动力1330HK601330CH免责声明分析师声明本人王玮嘉黄波李雅琳兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5绿色动力1330HK601330CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师王玮嘉黄波李雅琳本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6绿色动力1330HK601330CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7