投资要点：
　　维持“增持”评级。根据公司2022财报数据及最新项目进度和经营情况，我们下调公司2023-2024、增加2025年的预测净利润8.40（-32%）、9.31（-34%）、10.37亿元，对应EPS为0.60、0.67、0.74元，公司经营稳健，国补回款使得现金流改善显著；垃圾焚烧并购和大固废业务持续拓展，支撑未来持续增长。给予2023年20倍PE，下调目标价至12.0元。
　　2022年利润稳步增长。1）2022年，公司实现营业收入45.67亿，同比下降9.69%；扣非归属净利润7.32亿，同比增长6.78%。2）2022年建造收入较上年同期减少6.80亿元。3）运营规模持续提升，驱动利润增长。2022年项目运营收入及利息收入分别同比增长7%、10%。
　　盈利能力提升，现金流显著改善。1）综合毛利率34.38%，同比增0.14pct；净利润率17.17%，同比增2.51pct。固废处理毛利率由于新产能爬坡而下滑显著，毛利率较低的建造业务收入占比下降9.74pct至38.3%。2）2022年公司经营活动现金流量净额12.1亿元，同比增长135%，主要因为收到国补回款、以及本期计入经营活动现金流出的PPP项目建设支出减少。
　　新项目持续开拓，成长动力充足。1）2023年2月，公司签署协议，拟购买兰州丰泉环保、咸宁中德环保、周口丰泉环保、昆明丰德环保、定州瑞泉固废全部或部分股权。垃圾焚烧项目并购积极推进，彰显公司并购整合实力。2）2023年5月，公司签订《济南市章丘低碳环保产业园项目投资合作框架协议》，大固废业务持续突破，期待后续进展。
　　风险提示：项目进度低于预期、行业政策变化等。