业绩受外部因素短期承压，看好公司发展长期前景
　　1H23公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为1.47/-0.15/-0.35亿元，同比减少19.67%/163.13%/279.79%，其中2Q23公司营收/归母净利润分别为0.69/-0.06亿元，同比减少58.18%/113.64%。考虑到公司下游订单交付节奏放缓以及新业务拓展，我们下调23-24年、上调25年预测，预计2023～2025年归母净利润分别为2.78/3.56/6.23亿（前值：3.94/4.70/5.67）。根据Wind一致预期，可比公司2023年PE均值为25x，考虑到公司军用区域宽带龙头地位以及加大研发提升竞争优势，我们给予公司2023年PE40x，目标价17.72元/股（前值：21.32元/股），维持“买入”评级。
　　军用区域宽带新品新项目有序推进，拓展无人化智能化领域
　　随着作战样式与作战要素的增加，高速率、高质量以及低时延的宽带通信手段需求不断显现。随着信息化逐步推进，公司作为军用区域宽带龙头，在陆、海、空、火箭军、战略支援部队均有布局，将充分受益行业增长。上半年，公司中标某军种2型型号设备的研制任务，公司预计将于年底至明年间陆续完成型号鉴定工作后批量列装。此外，公司开拓网链类业务，已获取各类信息装备组网及火控等四个型号研制任务，公司预计将于今年底至明年完成鉴定及开始批量列装。公司与各总体及平台单位合作，开发了多型应用于无人机、无人车、无人艇的通信、测控装备，在各次演示测试中效果良好。
　　毛利率短期波动，加大研发构筑护城河
　　1H23公司毛利率为49.56%，同比下降7.67pct，主要受到合同签订暂定价的短期影响。从费用端来看，公司1H23销售/管理/研发/财务费用率同比变动3.07pct/3.07pct/34.03pct/-9.38pct至12.14%/14.92%/64.60%/-15.91%，其中研发费用率大幅提升主要由于公司加大研发投入及研发费用资本化减少所致；销售费用率小幅提升主要系公司业务拓展带来差旅费、展会费及外场测试费等市场类费用增加；财务费用率下降主要由于公司对闲置募集资金进行现金管理导致利息收入增加。
　　维持“买入”评级
　　考虑到公司下游订单交付节奏放缓以及新业务拓展，我们下调23-24年、上调25年预测，预计2023～2025年归母净利润分别为2.78/3.56/6.23亿（前值：3.94/4.70/5.67）。根据Wind一致预期，可比公司2023年PE均值为25x，考虑到公司军用区域宽带龙头地位以及加大研发提升竞争优势，我们给予公司2023年PE40x，目标价17.72元/股（前值：21.32元/股），维持“买入”评级。
　　风险提示：研发进度不及预期；军品需求不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告上海瀚讯300762CH研发持续加深看好长期发展华泰研究中报点评投资评级维持买入2023年8月30日中国内地通信设备制造目标价人民币1772研究员王兴业绩受外部因素短期承压看好公司发展长期前景SACNoS0570523070003wangxinghtsccom8621384767371H23公司营收归母净利润扣非归母净利润分别为147-015-035亿元同比减少19671631327979其中2Q23公司营收归母净利润分研究员黄乐平PhD别为069-006亿元同比减少581811364考虑到公司下游订单交SACNoS0570521050001lepinghuanghtsccom付节奏放缓以及新业务拓展我们下调23-24年上调25年预测预计SFCNoAUZ0668523658600020232025年归母净利润分别为278356623亿前值394470567研究员高名垚根据Wind一致预期可比公司2023年PE均值为25x考虑到公司军用SACNoS0570523080006gaomingyaohtsccom区域宽带龙头地位以及加大研发提升竞争优势我们给予公司2023年862128972228目标价元股前值元股维持买入评级PE40x17722132联系人陈越兮SACNoS0570123070042chenyuexihtsccom军用区域宽带新品新项目有序推进拓展无人化智能化领域862128972228随着作战样式与作战要素的增加高速率高质量以及低时延的宽带通信手段需求不断显现随着信息化逐步推进公司作为军用区域宽带龙头在陆华泰证券研究所分析师名录海空火箭军战略支援部队均有布局将充分受益行业增长上半年公司中标某军种2型型号设备的研制任务公司预计将于年底至明年间陆续完成型号鉴定工作后批量列装此外公司开拓网链类业务已获取各类信息装备组网及火控等四个型号研制任务公司预计将于今年底至明年完成鉴定及开始批量列装公司与各总体及平台单位合作开发了多型应用于无人机无人车无人艇的通信测控装备在各次演示测试中效果良好毛利率短期波动加大研发构筑护城河基本数据1H23公司毛利率为4956同比下降767pct主要受到合同签订暂定价的短期影响从费用端来看公司1H23销售管理研发财务费用率同比变目标价人民币1772动307pct307pct3403pct-938pct至121414926460-1591收盘价人民币截至8月29日1390其中研发费用率大幅提升主要由于公司加大研发投入及研发费用资本化减市值人民币百万87386个月平均日成交额人民币百万18436少所致销售费用率小幅提升主要系公司业务拓展带来差旅费展会费及外52周价格范围人民币1034-1549场测试费等市场类费用增加财务费用率下降主要由于公司对闲置募集资金BVPS人民币425进行现金管理导致利息收入增加股价走势图维持买入评级上海瀚讯考虑到公司下游订单交付节奏放缓以及新业务拓展我们下调年上人民币23-24相对沪深300调25年预测预计20232025年归母净利润分别为278356623亿前1614值394470567根据Wind一致预期可比公司2023年PE均值为15925x考虑到公司军用区域宽带龙头地位以及加大研发提升竞争优势我们134给予公司2023年PE40x目标价1772元股前值2132元股维持122买入评级107Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23风险提示研发进度不及预期军品需求不及预期资料来源Wind经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万72925400619588313802602-137945071393443908855归属母公司净利润人民币百万235048558278473555662330-405363592253927697530EPS人民币最新摊薄037014044057099ROE89931894610971631PE倍371810210313824581402PB倍334325299270229EVEBITDA倍293511723293121701559资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1上海瀚讯300762CH图表1公司营收及同比增速图表2公司归母净利润及同比增速营业收入亿元同比增速归母净利润亿元同比增速820025100715020506100150545010-503005-1002-5000-15010-10005-20020162017201820192020202120221H2320162017201820192020202120221H23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表3公司毛利率与净利率图表4公司费用率毛利率净利率8070销售费率财务费率7060管理费率研发费率605050404030302020101000-10-10-20-2020162017201820192020202120221H2320162017201820192020202120221H23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表5可比公司估值表截至20230829归母净利润百万元PE倍公司名称公司代码总市值百万元2023E2024E2025E2023E2024E2025E航天发展000547CH1369887639957386086350214418581589七一二603712CH204271295652125491160833213616281270盟升电子688311CH621680239253325044550259818701395海格通信002465CH23874097941396551119745300624731994均值247119571562备注可比公司预测数据来自于Wind一致预期资料来源Wind华泰研究图表6上海瀚讯PE-Bands图表7上海瀚讯PB-Bands人民币上海瀚讯30x40x人民币上海瀚讯20x40x55x70x85x60x80x100x3850382525131300Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2上海瀚讯300762CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产29602826311536988915营业收入72925400619588313802602现金148814354097713797000营业成本2643216278352435046892901应收账款9881594930126822715079营业税金及附加048049070114224其他应收账款17083784651819340361278营业费用483030775465827815609预付账款178215296397500816496管理费用677535315753827815609存货220072779680029743752099财务费用287233191607107814347其他流动资产7520692855121552429425资产减值损失6931726617721625非流动资产29376540788492710531681公允价值变动收益000000001007002长期投资0001888266035504588投资净收益000103670654481固定投资66369358262113863072005营业利润248086789266753363858066无形资产725786069076973610695营业外收入244023225206175其他非流动资产1548334226469805335480778营业外支出005000005004004资产总计325433673964475110595利润总额250476812268963383958237流动负债57942615159796714566722所得税1543174677416523965短期借款0001781317813411944322净利润235048558276703549162202应付账款368433126855767779281813少数股东损益000000177065128其他流动负债2109912434243872644558627归属母公司净利润235048558278473555662330非流动负债60966113611361136113EBITDA248636418291584171484025长期借款000000000000000EPS人民币基本062014044057099其他非流动负债60966113611361136113负债合计6403867628104115176783主要财务比率少数股东权益000000177242370会计年度202120222023E2024E2025E股本3919562801628646286462864成长能力资本公积15101283128312831283营业收入137945071393443908855留存公积7267878881101012851744营业利润470372642929526107262归属母公司股东权益26142690292532373816归属母公司净利润405363592253927697530负债和股东权益325433673964475110595获利能力毛利率63755937632463426429现金流量表净利率32232136288625722391会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE89931894610971631经营活动现金2224296865562184473122ROIC18863229991073964净利润235048558276703549162202偿债能力折旧摊销273529783946690711648资产负债率19682009262531936402财务费用287233191607107814347净负债比率5516451465197511445投资损失000103670654481流动比率511459318254133营运资金变动49421418592025571383921速动比率470411229199099其他经营现金38175103287641327802营运能力投资活动现金1810721675341252660473965总资产周转率028012026032034资本支出1675219406339342624373245应收账款周转率077041086078071长期投资135522707728901038应付账款周转率082048081075072其他投资现金001000581529318每股指标人民币筹资活动现金97503159482881551018709每股收益最新摊薄037014044057099短期借款00017813000233813910每股经营现金流最新摊薄035002104029497长期借款000000000000000每股净资产最新摊薄416428465515607普通股增加1777523606000000000估值比率资本公积增加8365322702000000000PE倍371810210313824581402其他筹资现金392527692881288924097PB倍334325299270229现金净增加额101666951026505614048EVEBITDA倍293511723293121701559资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3上海瀚讯300762CH免责声明分析师声明本人王兴黄乐平高名垚兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4上海瀚讯300762CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师王兴黄乐平高名垚本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5上海瀚讯300762CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6