公司发布2022年业绩预告，预计2022年实现归母净利0.67-0.87亿元，同比下降71.49%-62.98%；实现扣非归母净利0.45-0.65亿元，同比下降78.25% -68.58%。2022年疫情对公司经营产生了较大影响，疫情过峰后相关业务有望逐步恢复。考虑到公司是国内4G宽带技术的先行者，料将充分受益于军队由窄带（2G）向宽带（4G）通信体制升级带来的行业扩容，维持公司“买入”评级。
　　▍业绩预减71%-63%，疫情过峰后有望恢复。公司发布2022年业绩预告，预计全年实现归母净利0.67-0.87亿元，同比下降71.49%-62.98%；实现扣非归母净利0.45-0.65亿元，同比下降78.25%-68.58%。公司经营季节性明显，往年Q4收入利润占比较高，2022年疫情对客户订单下达及项目进度推进产生了较大影响，根据其2022年业绩预告，我们推算得22Q4公司实现归母净利-2236.12--236.12万元，同比-114.54%--101.54%。随着全国疫情陆续过峰，预计公司相关业务及进度将逐步恢复，考虑到22Q1公司受疫情影响，业务开展未达预期，实现营收0.17亿元，实现归母净利润-0.20亿元，我们认为23Q1公司收入或将出现较大增长，业绩有望扭亏为盈，经营拐点较为明确。
　　▍军用宽带通信升级空间巨大，公司先发优势明显龙头地位稳固。当前我国军队仍以窄带通讯技术为主，军用通信系统与发达国家存在较大差距。我们认为随着国防信息化战略的推进，同时为了尽快缩短我国军队与国外军队信息系统水平之间的差距，我国军队带宽需求也将类似美国军队呈指数级增长，军工通信系统有望开启快速建设阶段。军用宽带通信市场主要参与者包括上海瀚讯、大唐联诚和七一二等，公司收入规模数倍于大唐联诚且已稳定盈利，竞争优势突出。考虑到公司技术实力领先、业务布局完善、经营效率提升，我们认为公司龙头地位较为稳固，有望持续受益军用宽带升级。
　　▍军技民用拓展民用5G小基站，成功中标商飞5G工业互联网项目。公司是全军首个宽带通信系统项目的技术总体单位，上市后积极利用资本市场开展军技民用。根据公司公告，公司募投项目5G小基站设备研发及产业化项目，计划投资2.43亿元，项目已获得工信部入网证与型号核准证，完成第一代一体化站原理样机的研制，未来随着项目进一步落地，公司业绩有望迎来新的增长点。据证券时报报道，上海瀚讯已中标“上海飞机制造有限公司-ORAN架构的测试网络设备”，该项目用于为上飞建设基于ORAN架构的测试网络设备，包含具备5GSA架构的接入网与核心网。
　　▍风险因素：疫情影响超预期的风险；宽带移动通信产品降价的风险；公司应收账款增加的风险；下游市场需求变动的风险；公司产品质量控制风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司是国内4G宽带技术的先行者，未来在全军由窄带（2G）向宽带（4G）通信体制的升级过程中，料将持续受益于行业扩容。作为产业链偏下游企业，公司经营季节性明显，2022年底受到疫情较大影响，据此我们下调公司2022/23/24年净利润预测至0.8/3.5/4.7亿元（原预测分别为3.3/4.4/5.7亿元），对应EPS预测为0.13/0.55/0.74元，现价分别对应PE分别为105/25/18倍。参考可比公司七一二Wind一致预期下2023年24倍PE估值水平，考虑到公司在军用宽带领域的龙头地位，给予公司2023年30倍PE，目标价16.5元，维持“买入”评级

研究报告全文：业绩预减71-63经营有望逐步恢复上海瀚讯300762SZ2022年业绩预告点评202321中信证券研究部核心观点公司发布2022年业绩预告预计2022年实现归母净利067-087亿元同比下降7149-6298实现扣非归母净利045-065亿元同比下降7825-68582022年疫情对公司经营产生了较大影响疫情过峰后相关业务有望逐步恢复考虑到公司是国内4G宽带技术的先行者料将充分受益于军队由窄带2G向宽带4G通信体制升级带来的行业扩容维持公司买入评级付宸硕业绩预减疫情过峰后有望恢复公司发布年业绩预告预计军工行业首席71-632022分析师全年实现归母净利067-087亿元同比下降7149-6298实现扣非归母S1010520080005净利045-065亿元同比下降7825-6858公司经营季节性明显往年Q4收入利润占比较高2022年疫情对客户订单下达及项目进度推进产生了较大影响根据其2022年业绩预告我们推算得22Q4公司实现归母净利-223612--23612万元同比-11454--10154随着全国疫情陆续过峰预计公司相关业务及进度将逐步恢复考虑到22Q1公司受疫情影响业务开展未达预期实现营收017亿元实现归母净利润-020亿元我们认为23Q1公司收入或将出现较大增长业绩有望扭亏为盈经营拐点较为明确陈卓军用宽带通信升级空间巨大公司先发优势明显龙头地位稳固当前我国军队军工分析师仍以窄带通讯技术为主军用通信系统与发达国家存在较大差距我们认为随S1010521010004着国防信息化战略的推进同时为了尽快缩短我国军队与国外军队信息系统水平之间的差距我国军队带宽需求也将类似美国军队呈指数级增长军工通信系统有望开启快速建设阶段军用宽带通信市场主要参与者包括上海瀚讯大唐联诚和七一二等公司收入规模数倍于大唐联诚且已稳定盈利竞争优势突出考虑到公司技术实力领先业务布局完善经营效率提升我们认为公司龙头地位较为稳固有望持续受益军用宽带升级刘意军技民用拓展民用5G小基站成功中标商飞5G工业互联网项目公司是全军军工分析师首个宽带通信系统项目的技术总体单位上市后积极利用资本市场开展军技民S1010522050004用根据公司公告公司募投项目5G小基站设备研发及产业化项目计划投资243亿元项目已获得工信部入网证与型号核准证完成第一代一体化站原理样机的研制未来随着项目进一步落地公司业绩有望迎来新的增长点据证券时报报道上海瀚讯已中标上海飞机制造有限公司-ORAN架构的测试网络设备该项目用于为上飞建设基于ORAN架构的测试网络设备包含具备5GSA架构的接入网与核心网风险因素疫情影响超预期的风险宽带移动通信产品降价的风险公司应收上海瀚讯300762SZ账款增加的风险下游市场需求变动的风险公司产品质量控制风险评级买入维持盈利预测估值与评级公司是国内4G宽带技术的先行者未来在全军由窄带当前价1362元2G向宽带4G通信体制的升级过程中料将持续受益于行业扩容作为目标价1650元总股本628百万股产业链偏下游企业公司经营季节性明显2022年底受到疫情较大影响据此流通股本627百万股我们下调公司20222324年净利润预测至083547亿元原预测分别为总市值86亿元334457亿元对应EPS预测为013055074元现价分别对应PE分近三月日均成交额114百万元别为1052518倍参考可比公司七一二Wind一致预期下2023年24倍PE估周最高最低价元5223731034值水平考虑到公司在军用宽带领域的龙头地位给予公司2023年30倍PE近1月绝对涨幅334目标价元维持买入评级近6月绝对涨幅-109165近月绝对涨幅12-373证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明上海瀚讯年业绩预告点评300762SZ2022202321项目年度202020212022E2023E2024E营业收入百万元64086729254169998169125582营业收入增长率YoY1714-4313528净利润百万元167252350480623484646619净利润增长率YoY4541-6633234每股收益EPS基本元027037013055074毛利率6464646566净资产收益率ROE121589930111541350每股净资产元219416427481550PE5043681048248184PB6233322825PS1331172058768EVEBITDA5123441296226166资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023131请务必阅读正文之后的免责条款和声明2上海瀚讯年业绩预告点评300762SZ2022202321利润表百万元资产负债表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E营业收入6417294179821256货币资金4641488137412861891营业成本231264148342421存货162220260405488毛利率639638645651665应收账款89798878110431361税金及附加00011其他流动资产224264133336425销售费用4448435360流动资产17472960254830704165销售费用率69661035448固定资产296671502481管理费用3968607788长期股权投资00000管理费用率61931447870无形资产4873737373财务费用1129312719其他长期资产64155360110110财务费用率-17-39-75-28-15非流动资产140294503684663研发费用160150153176209资产总计18883254305137544828研发费用率250206368180167短期借款00083602投资收益100553应付账款273368185436550EBITDA16724966378514其他流动负债207211127154163营业利润16924883369494流动负债4805793116741314营业利润率26333402199237543935长期借款00000营业外收入32333其他长期负债3061616161营业外支出00000非流动性负债3061616161利润总额17225086371497负债合计5116403727341375所得税51552331股本214392628628628所得税率2862626262资本公积6731510128212821282少数股东损益00000归属于母公司所13772614267930203454归属于母公司股有者权益合计16723581348466东的净利润少数股东权益00000净利率股东权益合计26132219335537113772614267930203454负债股东权益总18883254305137544828计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E税后利润16723581348466增长率折旧和摊销625113436营业收入174138-4281354279营运资金的变化-126-4940-352-400营业利润461470-6653437341其他经营现金流2812-46-119净利润453405-6573322338经营现金流合计762228520112利润率资本支出-94-168-221-216-16毛利率639638645651665投资收益100553EBITDAMargin261341157385409其他投资现金流126-14000净利率261322193355371投资现金流合计42-181-216-210-12回报率权益变化19995800净资产收益率1219030115135负债变化-60-3083519总资产收益率8972269397股利支出-10-15-24-7-33其他其他融资现金流-4-2312719资产负债率271197122196285融资现金流合计-5497516103505现金及现金等价所得税率2862626262641016-115-88605股利支付率物净增加额88100929395资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5