截至2023年8月28日，存量信用债估值及利差分布特征如下：
　　城投债：
　　公募城投债中，江浙两省加权平均估值收益率均在4.7%以下；收益率超过10%的城投债出现在贵州区县级、云南地级市、甘肃地级市、青海地级市；其余区域中，天津、广西、宁夏等地的利差也较高。与上周相比，公募城投债收益率在期限上出现分化，3-5年期品种平均下行2.21BP，但短端超过半数收益率上行。其中，收益率下行幅度超30BP的包括1年内河南区县级非永续、1年内天津区县级非永续、3-5年广西区县级非永续、1年内甘肃地级市非永续债。
　　私募城投债中，上海、浙江、广东、福建等沿海省份的加权平均估值收益率均在4.4%以下；收益率高于10%的品种出现在贵州地级市及区县级、云南地级市、吉林区县级、辽宁地级市、青海地级市及区县级；其余的广西、甘肃等地的利差也较高。与上周相比，私募城投债收益率下行比例较高，其中下行幅度较大的有1年内天津区县级非永续、1年内甘肃地级市非永续、1-2年甘肃地级市非永续、1-2年辽宁地级市非永续城投债，分别下行80.29BP、83.32BP、52.54BP、470.51BP。
　　产业债：民企地产债估值收益率及利差均显著高于其他品种。与上周相比，非金融非地产类产业债收益率上行比例较高，1年内民企公募非永续债上行超过10BP，长端收益率则普遍下行，2-3年、3-5年国企私募永续债收益率分别下行9.91BP、13.3BP；国企地产债收益率同样上行为主，特别是3-5年国企私募债，其收益率出现接近50BP的调整。
　　金融债：估值收益率和利差较高的品种有城商行、农商行资本补充工具、证券公司私募次级债。与上周相比，金融债收益率多数上行。具体来看，租赁公司债收益率普遍呈上行趋势，1年内、1-2年私募非永续品种的读数下行超过10BP；商金债收益率基本上行，且上升幅度偏大的基本为短端品种，1年以上收益上行幅度均在6BP以内；二永债收益率同样出现局部上行，国股行的调整幅度较大，1-2年国有行永续债、1-2年股份行二级资本债收益率上行达到11.99BP、13.93BP，城农商行二永则出现分化，2-3年农商行永续债降幅超过12BP，但农商行的3-5年永续债、1-2年二级资本债均出现15BP以上的涨幅；此外，证券公司债及其次级债收益基本上行，其中上行幅度较高的品种为1-2年私募永续次级债。
　　风险提示：统计出现遗漏，高估值个券出现信用风险
　　

研究报告全文：证券研究报告固定收益研究2023年8月22日短债下沉的范围债券市场定期报告票息资产热度图谱2023年8月第5周截至2023年8月28日存量信用债估值及利差分布特征如下城投债公募城投债中江浙两省加权平均估值收益率均在47以下收益率超过10的城投债出现在贵州区县级云南地级市甘肃地级市青海地级市其余区域中天津广西宁夏等地的利差也较高与上周相比公募城投债收益率在期限上出现分化3-5年期品种平均下行221BP但短端超过半数收益率上行其中收益率下行幅度超30BP的包括1年内河南区县级非永续1年内天津区县级非永续3-5年广西区县级非永续1年内甘肃地级市非永续债私募城投债中上海浙江广东福建等沿海省份的加权平均估值收益率均在44以下收益率高于10的品种出现在贵州地级市及区县级云南地级市吉林区县级辽宁地级市青海地级市及区县级其余的广西甘肃等地的利差也较高与上周相比私募城投债收益率下行比例较高其中下行幅度较大的有1年内天津区县级非永续1年内甘肃地级市非永续1-2年甘肃地级市非永续1-2年辽宁地级市非永续城投债分别下行8029BP8332BP5254BP47051BP产业债民企地产债估值收益率及利差均显著高于其他品种与上周相比非金融非地产类产业债收益率上行比例较高1年内民企公募非永续债上行超过10BP长端收益率则普遍下行2-3年3-5年国企私募永续债收益率分别下行991BP133BP国企地产债收益率同样上行为主特别是3-5年国企私募债其收益率出现接近50BP的调整金融债估值收益率和利差较高的品种有城商行农商行资本补充工具证券公司私募次级债与上周相比金融债收益率多数上行具体来看租赁公司债收益率普遍呈上行趋势1年内1-2年私募非永续品种的读数下行超过10BP商金债收益率基本上行且上升幅度偏大的基本为短端品种1年以上收益上行幅度均在6BP以内二永债收益率同样出现局部上行国股行的调整幅度较大1-2年国有行永续债1-2年股份行二级资本债收益率上行达到1199BP1393BP城农商行二永则出现分化2-3年农商行永续债降幅超过12BP但农商行的3-5年永续债1-2年二级资本债均出现15BP以上的涨幅此外证券公司债及其次级债收益基本上行其中上行幅度较高的品种为1-2年私募永续次级债尹睿哲S1090518110001风险提示统计出现遗漏高估值个券出现信用风险yinruizhecmschinacomcn李豫泽S1090518080001liyuzecmschinacomcn敬请阅读末页的重要说明固定收益研究截至2023年8月28日存量信用债中民企地产债估值收益率及利差均显著高于其他品种与上周相比非金融非地产类产业债收益率上行比例较高1年内民企公募非永续债上行超过10BP长端收益率则普遍下行2-3年3-5年国企私募永续债收益率分别下行991BP133BP国企地产债收益率同样上行为主特别是3-5年国企私募债其收益率出现接近50BP的调整金融债中估值收益率和利差较高的品种有城商行农商行资本补充工具证券公司私募次级债与上周相比金融债收益率多数上行具体来看租赁公司债收益率普遍呈上行趋势1年内1-2年私募非永续品种的读数下行超过10BP商金债收益率基本上行且上升幅度偏大的基本为短端品种1年以上收益上行幅度均在6BP以内二永债收益率同样出现局部上行国股行的调整幅度较大1-2年国有行永续债1-2年股份行二级资本债收益率上行达到1199BP1393BP城农商行二永则出现分化2-3年农商行永续债降幅超过12BP但农商行的3-5年永续债1-2年二级资本债均出现15BP以上的涨幅此外证券公司债及其次级债收益基本上行其中上行幅度较高的品种为1-2年私募永续次级债表1存量信用债加权平均估值收益率取值时间为8月28日单位发行方式存量规1年以内1至2年2至3年3至5年1年以内1至2年2至3年3至5年券种或银行类型模亿元永续非永续或二级资本债私募债69821337328418-369412399435城投债公募债80210260300321339302349353369非金融非地产产私募债5804451355443436339380376439业债国企公募债86892257285299333239260282281非金融非地产产私募债143----372438297-业债民企公募债3827313738579-333384410307私募债1219--440-377345348455地产债国企公募债11605255320308-272316320314私募债29----1236---地产债民企公募债808----7898855441405私募债295----319341389-租赁公司债公募债5038329358347-248298339319国有商业银行6180----212244256262商业银行普通金股份制商业银行13910----220242258267融债城市商业银行9410----228250263266农商行1304----217256267-国有商业银行33095252269292314232251275302股份制商业银行12885277289329345241292290308银行资本补充债城市商业银行7833-349482425302304362401农商行2046-298381449347442549469私募债2051----239297293303证券公司债公募债16907----222253270285私募债950254271296321260292378618证券公司次级债公募债5061-282301326228268298308资料来源中债估值企业预警通招商证券数据说明1含权债剩余期限选择为行权前剩余期限2含权债估值收益率为行权前剩余期限3剔除估值收益率在20以上的存量券4平均估值收益率计算以个券存量规模为权重5因样本原因可能造成短期限品种收益率大于长期限品种收益率非永续品种收益率大于永续品种收益率敬请阅读末页的重要说明2固定收益研究表2存量信用债加权平均利差取值时间为8月28日单位BP发行方式存量规1年以内1至2年2至3年3至5年1年以内1至2年2至3年3至5年券种或银行类型模亿元永续非永续或二级资本债私募债69821148961102118611-17822195871673918903城投债公募债80210710583388893932211296131951211612286非金融非地产产私募债58042435713826211811907414624162671429219304业债国企公募债8689273016772672184795085445650443590非金融非地产产私募债143----19359217946698-业债民企公募债3827144525168134817-1526116671177505943私募债1219--20494-18143126781155121002地产债国企公募债116056939101297645-8187977887506695私募债29----106178---地产债民企公募债808----594476667331224116238私募债295----130171230115775-租赁公司债公募债5038138511399311595-58427910106767296国有商业银行6180----2230225923181347商业银行普通金股份制商业银行13910----2146259625461858融债城市商业银行9410----2970327830682117农商行1304----308339033450-国有商业银行3309547815224601768824386350043705608股份制商业银行12885694474759823104085821684459506502银行资本补充债城市商业银行7833-1311025003180811082689771309115428农商行2046-7954147952029115412223233173022401私募债2051----5112792261265448证券公司债公募债16907----3628365237933868私募债9504692535064178521804777001449036895证券公司次级债公募债5061-5416677080243560517865236280资料来源中债估值企业预警通招商证券数据说明1信用利差计算采用个券加权平均权重为对应个券存量规模2利差计算基准为同期限国开债剩余期限匹配采用插值法进行3因样本原因可能造成短期限品种利差高于长期限品种利差非永续品种利差高于永续品种利差敬请阅读末页的重要说明3固定收益研究表3存量信用债加权平均估值收益率较上周变动取值时间为8月28日单位BP发行方式1年以内1至2年2至3年3至5年1年以内1至2年2至3年3至5年券种或银行类型永续非永续或二级资本债私募债-035-322-568--422-189-447-585城投债公募债269-043022128-416059-105-163非金融非地产产私募债275383-991-1330446-237-329-620业债国企公募债718534151065626569316188非金融非地产产私募债----772-273-825-业债民企公募债614791021-1047649-456-130私募债-----078220-3964996地产债国企公募债496652434-645614367254私募债----35271---地产债民企公募债----2413-155818511103私募债----11551018368-租赁公司债公募债371846349-617216607-087国有商业银行----839524483-140商业银行普通金股份制商业银行----1124467388-130融债城市商业银行----1100500352095农商行----764471261-国有商业银行1057119910358866426771109878股份制商业银行8007977516746911393778516银行资本补充债城市商业银行-758-414558-1751072418619农商行--181-123222364291646551057私募债----965440425-045证券公司债公募债----863743448129私募债-1174550421461794591753证券公司次级债公募债--300961290779808607257资料来源中债估值企业预警通招商证券数据说明加权平均估值收益率变动本周加权平均估值收益率-上周加权平均估值收益率100本周和上周取值时间分别为8月28日8月21日敬请阅读末页的重要说明4固定收益研究表4存量信用债加权平均利差较上周变动取值时间为8月28日单位BP发行方式1年以内1至2年2至3年3至5年1年以内1至2年2至3年3至5年券种或银行类型永续非永续或二级资本债私募债-950-956-1029--1210-887-928-1217城投债公募债-562-745-468-504-1252-643-584-794非金融非地产产私募债-529-256-1463-1927-485-944-812-1299业债国企公募债-195-176-347-586-233-126-171-426非金融非地产产私募债----119-878-1307-业债民企公募债-224199-454-373-009-939-773私募债-----900-441-8534036地产债国企公募债-492-012-035--142-062-114-398私募债----34774---地产债民企公募债----1457-23181354562私募债----076198-127-租赁公司债公募债-391134-128--237-482104-691国有商业银行----088-063025-808商业银行普通金股份制商业银行----391-202-081-798融债城市商业银行----212-198-130-500农商行----005-171-199-国有商业银行330414520294-063021577212股份制商业银行-006116278153-349509293-056银行资本补充债城市商业银行-100-903-040-1142286-059-026农商行--792-17381423-482882087-543私募债----043-198-078-711证券公司债公募债----025029-032-537私募债-313081-022-153127137080证券公司次级债公募债--859400-330084106139-345资料来源中债估值企业预警通招商证券数据说明加权平均利差变动本周加权平均利差-上周加权平均利差本周和上周取值时间分别为8月28日8月21日敬请阅读末页的重要说明5固定收益研究公募城投债中江浙两省加权平均估值收益率均在47以下收益率超过10的城投债出现在贵州区县级云南地级市甘肃地级市青海地级市其余区域中天津广西宁夏等地的利差也较高与上周相比公募城投债收益率在期限上出现分化3-5年期品种平均下行221BP但短端超过半数收益率上行其中收益率下行幅度超30BP的包括1年内河南区县级非永续1年内天津区县级非永续3-5年广西区县级非永续1年内甘肃地级市非永续债表5公募城投债加权平均估值收益率取值时间为8月28日单位1年以内1年至2年2年至3年3年至5年1年以内1年至2年2年至3年3年至5年公募债行政层级永续非永续省级----208---江苏省地级市256334316374237269299316区县级256315347-255296329355省级--463-225253261-浙江省地级市246301318-232262291311区县级278296363-243280311345省级251284316-369290286300山东省地级市255314306363286322333371区县级316335377-396477545618省级250273298361231270274297四川省地级市241282319348280342367334区县级248282316-288367376401省级-316--229255281293湖南省地级市281280346-293341383356区县级----394398452410省级261288302320229277328319湖北省地级市262272283314289352314338区县级272322--307342360409省级----234252283302重庆市地级市--------区县级274364338-340423430476省级252290295300223251267300江西省地级市257284351-300328324361区县级----319421502475省级353---240258292311安徽省地级市----250294328311区县级----277350395363省级239269301332245269289299河南省地级市340-333-310357355334区县级----390427512506省级-266300-231263278290广东省地级市248288301317221263276286区县级282307360-235279293333省级----347520675930天津市地级市--------区县级----498647463-省级----219248260279福建省地级市279327--236269295322区县级----247279352374省级----273333372-贵州省地级市--587-666992663986区县级----1289133612491008省级235285318328232270-298陕西省地级市----320387614339区县级650402--373467500512北京市省级260267281-226247283306敬请阅读末页的重要说明6固定收益研究地级市--------区县级262270--237269289304省级-394--253306341347广西壮族地级市----905834587646自治区区县级431468650-371500608580省级----223255270291上海市地级市--------区县级255299--229252276298省级-279--235290271-河北省地级市----283312326354区县级----491436471-省级----550548-433云南省地级市----87110161107747区县级----684567789675省级----256---新疆维吾地级市262406--259286350325尔自治区区县级-357--259285323450省级----235291339-吉林省地级市----343468593-区县级----303506587642省级416---322357319-山西省地级市257319347-330310378325区县级------547557省级----306334405-甘肃省地级市----1030525766549区县级--------省级--------辽宁省地级市-398--427331340416区县级----371577615682省级--424--563--黑龙江省地级市----349407507628区县级----414-296-省级--------内蒙古自地级市----295392654-治区区县级--------省级----233266299-宁夏回族地级市----622702886-自治区区县级------542648省级--------西藏自治地级市-338387-246277326330区区县级------306-省级--------青海省地级市----9361037--区县级--------省级-320--252264303-海南省地级市-----375--区县级----280-376-资料来源中债估值企业预警通招商证券数据说明1含权债剩余期限选择为行权前剩余期限2含权债估值收益率为行权前剩余期限3剔除估值收益率在20以上的存量券4平均估值收益率计算以个券存量规模为权重5因样本原因可能造成短期限品种收益率大于长期限品种收益率非永续品种收益率大于永续品种收益率敬请阅读末页的重要说明7固定收益研究表6公募城投债加权平均利差取值时间为8月28日单位BP1年以内1年至2年2年至3年3年至5年1年以内1年至2年2年至3年3年至5年公募债行政层级永续非永续省级----4172---江苏省地级市6611112898262126615000527266757059区县级6559970711537-63887969967910827省级--23478-383333492853-浙江省地级市571384048572-4289454258936487区县级8347840012995-5283635378369841省级558068828393-18614763053295938山东省地级市798498077517114499635106141015312723区县级120701183014487-20527260133132037145省级577260136654112003911538741085270四川省地级市59506460860510151879512387134698777区县级584265838370-10083151811439915554省级-9576--4367383049205143湖南省地级市9986664611160-10205123541509910838区县级----19847179582202616384省级74117277707174574289582895197346湖北省地级市745462675271659399541343582199105区县级654510680--11806126481276716317省级----3310365249125606重庆市地级市--------区县级103591451710933-14902206111974923113省级44997656618760983382328534845113江西省地级市7469713111959-1084810957915211599区县级----12730201172693822942省级14585---4137424159936216安徽省地级市----6103767196086468区县级----8279134091631611656省级79005813681187965122534257075623河南省地级市13254-10053-1184613998122728977区县级----19894211992793626252省级-53656841-3597412344354604广东省地级市60296878687268343806460243774100区县级8246891912494-4660636859868635省级----16093303564426768075天津市地级市--------区县级----314504306023210-省级----3408306828413425福建省地级市938411507--4783514362747495区县级----567565141195712878省级----78441149614054-贵州省地级市--35643-46922774054300774303区县级----11036211211010167476434省级668961088406891260225286-5336陕西省地级市----1295017404382759472区县级4754618540--18001249212678626508省级693549435104-3880339750275987北京市地级市--------区县级55025991--4801540957675825省级-16974--678788991090510029广西壮族地级市----71895612953560539871自治区区县级223822600141752-18220282593754133364省级----4220373337734503上海市地级市--------区县级62407677--3690363643795151省级-5838--389276784054-河北省地级市----89399485930610961区县级----294702225723894-省级----3767433327-18478云南省地级市----68301804548775649816区县级----51761355315569642984敬请阅读末页的重要说明8固定收益研究省级----5049---新疆维吾地级市562317887--64457010117858223尔自治区区县级-12931--67466889931220569省级----5460735710681-吉林省地级市----158092496536057-区县级----14114286653552239262省级24642---12660139888546-山西省地级市7789923811179-136299282145397887区县级------3141031232省级----110451206617238-甘肃省地级市----82223304735336530287区县级--------省级--------辽宁省地级市-17375--22959121781114016753区县级----17267363333831844384省级--19221--35037--黑龙江省地级市----16794186702742637948区县级----22878-6459-省级--------内蒙古自地级市----87851842342586-治区区县级--------省级----457349616719-宁夏回族地级市----450594828665348-自治区区县级------3076241165省级--------西藏自治地级市-1128815393-8162620695958979区区县级------7313-省级--------青海省地级市----7425182712--区县级--------省级-10070--449052836988-海南省地级市-----15294--区县级----8848-14148-资料来源中债估值企业预警通招商证券数据说明1信用利差计算采用个券加权平均权重为对应个券存量规模2利差计算基准为同期限国开债剩余期限匹配采用插值法进行3因样本原因可能造成短期限品种利差高于长期限品种利差非永续品种利差高于永续品种利差敬请阅读末页的重要说明9固定收益研究表7公募城投债加权平均估值收益率较上周变动取值时间为8月28日单位BP1年以内1年至2年2年至3年3年至5年1年以内1年至2年2年至3年3年至5年公募债行政层级永续非永续省级----787---江苏省地级市-014-369141-247282095093-101区县级-155-211-575-102069-229-159省级--112-847148461-浙江省地级市469336-268-435308262032区县级435-594-112-453027-012-287省级797562236--377776295128山东省地级市450-417-067-040-060-282-212-278区县级1249-1029-935--476094232026省级035-072-313-082401252125134四川省地级市223229310000335-183416184区县级553-210-152-172-071-224-407省级--070--522233063078湖南省地级市-417-248-163--505-436-428-177区县级-----388-437-314-462省级795767231145583419333-193湖北省地级市255153019-050457-446-033-132区县级-311-577--043-178-100-404省级----367242067169重庆市地级市--------区县级309-538-1010--452227-267-379省级187695138370662519113043江西省地级市278-197-990--113-262-484-295区县级-----931621-356-563省级394---305250067291安徽省地级市-----090-055-276-176区县级-----155142-091-458省级633404-045-0601098339112153河南省地级市-425-084-684-808199-191区县级-----3330-1397-1042-308省级-358-283-571445272110广东省地级市272-066-046-106523231179056区县级-302-701--589285155455省级-----3237-3296-2239133天津市地级市--------区县级-----7921-1542-307-省级----784648373146福建省地级市-242368--354074-010003区县级----553145-284-285省级-----075153-565-贵州省地级市--087--177559-222136区县级-----877-199939-198省级882-2761912341540080-146陕西省地级市----1492036044-060区县级18090069---19721862077-1014省级3991201139-304338217112北京市地级市--------敬请阅读末页的重要说明10固定收益研究区县级339-029--289245108189省级-149--271-023-211-742广西壮族自地级市-----8729521681-467治区区县级-375-123-170-263-25916229-3795省级----716272156133上海市地级市--------区县级-046-530--624370118171省级-262--604322309-河北省地级市----167-201-194-402区县级-----034-737-114-省级-----1879-047--1068云南省地级市-----25121621-3219-634区县级-----585515185-396省级-----170---新疆维吾尔地级市196-282--127293-233-122自治区区县级----024-288-254-673省级-----109500276-吉林省地级市----1434531-272-区县级-----24344561742-538省级786----033-062-348-山西省地级市-045090---453135-326-244区县级------020-397省级----360112-102-甘肃省地级市-----11306-3032609-640区县级--------省级--------辽宁省地级市-095--070-224-290-1089区县级-----1170405-077-831省级--003--540--黑龙江省地级市----705-3011451070区县级-----1055--293-省级--------内蒙古自治地级市----565-367311-区区县级--------省级----615333-064-宁夏回族自地级市-----10461778-200-治区区县级-------309-192省级--------西藏自治区地级市--950-801-1137365-263-218区县级-------106-省级--------青海省地级市-----447-383--区县级--------省级--859--497456-111-海南省地级市------294--区县级-----427--874-资料来源中债估值企业预警通招商证券数据说明加权平均估值收益率变动本周加权平均估值收益率-上周加权平均估值收益率100本周和上周取值时间分别为8月28日8月21日敬请阅读末页的重要说明11固定收益研究私募城投债中上海浙江广东福建等沿海省份的加权平均估值收益率均在44以下收益率高于10的品种出现在贵州地级市及区县级云南地级市吉林区县级辽宁地级市青海地级市及区县级其余的广西甘肃等地的利差也较高与上周相比私募城投债收益率下行比例较高其中下行幅度较大的有1年内天津区县级非永续1年内甘肃地级市非永续1-2年甘肃地级市非永续1-2年辽宁地级市非永续城投债分别下行8029BP8332BP5254BP47051BP表8私募城投债加权平均估值收益率取值时间为8月28日单位1年以内1年至2年2年至3年3年至5年1年以内1年至2年2年至3年3年至5年私募债行政层级永续非永续省级--------江苏省地级市323315--258298326322区县级312342377-293339374386省级--------浙江省地级市-344--256284306352区县级296297342-270303332359省级----336---山东省地级市258332--328357370407区县级438420449-525554510435省级----289269309341四川省地级市----434453495526区县级----392443493563省级----279330--湖南省地级市----322371402393区县级----393483465746省级----255306338-湖北省地级市-450--344350335391区县级----376384358372省级----275320402-重庆市地级市--------区县级----400492504546省级--------江西省地级市----345361337372区县级----389504439597省级----240249--安徽省地级市----278315342377区县级----358363391356省级----263278292-河南省地级市----361385386348区县级----452472403629省级----230---广东省地级市----271299325356区县级--318-266318340436省级----351---天津市地级市--------区县级----536723584670省级----282---福建省地级市294338--266294322317区县级----289331341345省级----409434402-贵州省地级市----106412121005926区县级----8951140982655省级----303348616815陕西省地级市----511486304-区县级----428517502-敬请阅读末页的重要说明12固定收益研究省级----291340357-北京市地级市--------区县级----259290297359省级----340323414-广西壮族自地级市----897975845606治区区县级----523601672679省级----243285304-上海市地级市--------区县级----251273297339省级-----268--河北省地级市----320352352-区县级----549434432-省级----614727--云南省地级市----9089491049-区县级----779706684-省级-----310--新疆维吾尔地级市----274308354-自治区区县级----360376371-省级--------吉林省地级市----573618678-区县级----1052-665-省级568599635-355288329-山西省地级市----339353345343区县级----447---省级----367504497419甘肃省地级市----850750641-区县级----461---省级--------辽宁省地级市----506753610701区县级----456527647683省级--------黑龙江省地级市----384555534690区县级--------省级--------内蒙古自治地级市----424695--区区县级----405---省级--------宁夏回族自地级市----541663847-治区区县级--------省级----271--366西藏自治区地级市----278284317-区县级--------省级--------青海省地级市----10661185--区县级-----1065--省级-----277303-海南省地级市----318---区县级--------资料来源中债估值企业预警通招商证券数据说明1含权债剩余期限选择为行权前剩余期限2含权债估值收益率为行权前剩余期限3剔除估值收益率在20以上的存量券4平均估值收益率计算以个券存量规模为权重5因样本原因可能造成短期限品种收益率大于长期限品种收益率非永续品种收益率大于永续品种收益率敬请阅读末页的重要说明13固定收益研究表9私募城投债加权平均利差取值时间为8月28日单位BP1年以内1年至2年2年至3年3年至5年1年以内1年至2年2年至3年3年至5年私募债行政层级永续非永续省级--------江苏省地级市123979483--6707814994037526区县级121201226714493-10422122581416213830省级--------浙江省地级市-12242--62516737738610396区县级9102805110897-80088754998411228省级----14123---山东省地级市853811463--13775139251381116260区县级264531943121722-33302336522784718875省级----8098614976779212四川省地级市----23985237042624327888区县级----20368226452603731658省级----868211828--湖南省地级市----12928153601701614722区县级----20448266332327249766省级----5468925810753-湖北省地级市-22472--15367131861039814642区县级----18586166581258612416省级----10287994916968-重庆市地级市--------区县级----20924275792719530014省级--------江西省地级市----15391143051050612325区县级----19627286672074435035省级----34864137--安徽省地级市----864797221100313504区县级----17008147341596011996省级----772861806110-河南省地级市----1677316727154469961区县级----25664255481721038629省级----6840---广东省地级市----74087957933211172区县级--8517-6870100651078818698省级----14807---天津市地级市--------区县级----34644507173525042425省级----7453---福建省地级市1226012827--6807768490098039区县级----1024411424109279733省级----215392261717076-贵州省地级市----87351998287738967857区县级----71133920907501841287省级----11797133513822356647陕西省地级市----31714267197237-区县级----245353017826993-省级----94621232812446-北京市地级市--------区县级----72297155654411196省级----133061068118222-广西壮族地级市----71379758736130636050自治区区县级----32535383344400743092省级----589064517133-上海市地级市--------区县级----5145537464829243省级-----5768--河北省地级市----127261354611965-区县级----356862110620125-省级----4402251331--云南省地级市----714117331881720-区县级----598704869645115-敬请阅读末页的重要说明14固定收益研究省级-----8959--新疆维吾地级市----9233927912228-尔自治区区县级----171191601113759-省级--------吉林省地级市----385654003344770-区县级----88574-43468-省级365263909540251-1514372859819-山西省地级市----1491113809112229681区县级----26801---省级----17328286582667717192甘肃省地级市----675115252441234-区县级----29942---省级--------辽宁省地级市----31360525703784245385区县级----26449306474138044228省级--------黑龙江省地级市----17703340363041844604区县级--------省级--------内蒙古自地级市----2224747431--治区区县级----22757---省级--------宁夏回族地级市----360964539261457-自治区区县级--------省级----7092--11755西藏自治地级市----838569118439-区区县级--------省级--------青海省地级市----8729296743--区县级-----85249--省级-----64037160-海南省地级市----11201---区县级--------资料来源中债估值企业预警通招商证券数据说明1信用利差计算采用个券加权平均权重为对应个券存量规模2利差计算基准为同期限国开债剩余期限匹配采用插值法进行3因样本原因可能造成短期限品种利差高于长期限品种利差非永续品种利差高于永续品种利差敬请阅读末页的重要说明15固定收益研究表10私募城投债加权平均估值收益率较上周变动取值时间为8月28日单位BP1年以内1年至2年2年至3年3年至5年1年以内1年至2年2年至3年3年至5年私募债行政层级永续非永续省级--------江苏省地级市-353-158---158-176-469-010区县级-462-679-1033--322-312-349188省级--------浙江省地级市--883--349152-429-351区县级-111-214-095-043-196-403-592省级-----049---山东省地级市-216-594---148-627-958-790区县级3210094011--659419114-859省级-----264226-075259四川省地级市-----862404-1500-437区县级----152034-513-1074省级----241-056--湖南省地级市-----439-500120-781区县级-----334039-397198省级-----081-203-840-湖北省地级市-093---248-238-956-538区县级----076-1166-408-799省级----090049-352-重庆市地级市--------区县级-----693-341-558-793省级--------江西省地级市-----436-621-620-787区县级-----497143-743-563省级----211228--安徽省地级市-----182-422-408-1004区县级-----017-340-712-814省级-----498126-365-河南省地级市-----566-330-795087区县级-----1288-7201452-875省级----1388---广东省地级市----527032-503-714区县级---093-023-271-495-1195省级----097---天津市地级市--------区县级-----8029110-525-1169省级----577---福建省地级市-347-638--169-332-473-396区县级-----159-301-402-445省级----240044-839-贵州省地级市-----19903509441-252区县级-----1463-291-2323-794省级-----213-175-763064陕西省地级市-----1689324-267-区县级-----1949610-1431-省级----867598-151-北京市地级市--------敬请阅读末页的重要说明16固定收益研究区县级----500009-212-313省级----109113-573-广西壮族自地级市----1864-701236-1100治区区县级-----1256-343-362-1175省级----2851339875-上海市地级市--------区县级----232287-424-003省级------118--河北省地级市-----257-247-661-区县级-----811147-1251-省级-----1887336--云南省地级市-----307428771165-区县级-----567-1919-482-省级------532--新疆维吾尔地级市-----091610-527-自治区区县级----150-373-1997-省级--------吉林省地级市-----701282-317-区县级----1151--101-省级149302-101--039-563-530-山西省地级市-----5621174-443-592区县级-----1253---省级-----034-635-1276-575甘肃省地级市-----8332-5254124-区县级-----223---省级--------辽宁省地级市-----780-47051-494-703区县级-----1360217-571-488省级--------黑龙江省地级市-----3761-545-331-1124区县级--------省级--------内蒙古自治地级市-----538686--区区县级-----1236---省级--------宁夏回族自地级市----2006366-456-治区区县级--------省级----109--238西藏自治区地级市----220273-391-区县级--------省级--------青海省地级市-----439-836--区县级-----245--省级-----341-391-海南省地级市----154---区县级--------资料来源中债估值企业预警通招商证券数据说明加权平均估值收益率变动本周加权平均估值收益率-上周加权平均估值收益率100本周和上周取值时间分别为8月28日8月21日敬请阅读末页的重要说明17固定收益研究分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关招商证券债券信用评分符号和定义等级符号定义A3偿债主体还债务的能力极强基本不受不利经济环境的影响信用风险极低投资A2偿债主体偿还债务的能力很强受不利经济环境的影响较小信用风险很低档A1偿债主体偿还债务的能力较强较易受不利经济环境的影响信用风险较低B3偿债主体偿还债务的能力一般受不利经济环境影响较大信用风险一般B2偿债主体偿还债务的能力较弱受不利经济环境影响很大有较高信用风险投B1偿债主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境信用风险很高机档C3偿债主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境信用风险极高C2偿债主体在破产或重组时可获得保护较小基本不能保证偿还债务C1偿债主体不能偿还债务注债项符号含义与主体符号含义一致重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明18