23H1收入/归母净利同比+36.6%/+28.5%，维持“买入”
　　公司发布23年中报：23H1实现收入/归母净利12.2/1.4亿元，同比+36.6%/+28.5%；Q2收入/归母净利6.4/0.4亿元，同比+31.4%/-35.5%，电力设备业务收入大幅增长，Q2毛利率下滑较多，我们预计公司23-25年归母净利为3.3/5.0/6.4亿元(CAGR+36%)。可比公司23年Wind一致预期PEG均值为0.8x，我们认为公司EPCOS一站式业务具有更强的业务拓展能力和服务能力，分布式光伏和储能业务有望带来新增长点，考虑公司毛利率承压，给予公司23年0.9xPEG，目标价50.88元，维持“买入”评级。
　　电力设备收入同比大幅增长，省外业务收入占比超过30%
　　23H1公司电力工程建设服务/电力设备供应收入6.6/4.5亿元，同比+0.7%/+221.2%，电力设备业务产能释放收入大幅增长。分地区看,23H1公司江苏省内/省外收入8.5/3.7亿元，同比+23.9%/+78.6%，省外收入占比超过30%。23H1公司毛利率22.8%，同比-3.0pct，Q2毛利率17.3%，同/环比-11.0/-11.7pct，主要系毛利率较低电力设备业务收入占比大幅提升，但23H1电力设备供应业务本身毛利率同比提升1.9pct至18.9%。
　　期间费用率同比明显下降，加快结算收款经营性现金流有所好转
　　23H1期间费用率9.4%，同比-3.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为1.8%/4.7%/2.9%/0.0%，同比-0.6/-1.3/-1.3/+0.02pct，收入增长摊薄公司各项费用率。23H1末公司资产负债率/有息负债率33.5%/4.0%，同比-8.1/+3.6pct，短期借款有所增加但整体资产结构仍保持健康水平。23H1经营性净现金流-2.1亿元，同比+1.5亿，现金流有所好转主要系公司加快结算收款，23H1公司收现比82%，同比+10pct。
　　在手订单充沛支撑快速增长，多元化业务助力未来成长
　　据公司中报，23H1末公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为13.9亿元,同比+124%，其中10.8亿元公司预计于23年确认收入，在手订单充足为公司后续增长提供动力。23年4月公司电力、送电工程获得甲级设计资质证书，标志着公司可以承担所有电压等级的送电线路建设项目主体工程及其配套工程的设计业务，且规模不受限制，公司业务范围有望进一步扩大。23年5月公司再次被评定为一级资质的工业领域电力需求侧管理服务机构，同时公司积极拓展光伏和储能业务，多元化布局和EPCOS一站式服务体系有望助力公司未来成长。
　　风险提示：电力投资不及预期，省外业务拓展不及预期，应收账款风险。

研究报告全文：证券研究报告苏文电能300982CH在手订单充沛省外业务快速扩张华泰研究中报点评投资评级维持买入2023年8月29日中国内地建筑施工目标价人民币5088研究员方晏荷23H1收入归母净利同比366285维持买入SACNoS0570517080007fangyanhehtsccomSFCNoBPW8118675522660892公司发布23年中报23H1实现收入归母净利12214亿元同比366285Q2收入归母净利6404亿元同比314-355研究员黄颖电力设备业务收入大幅增长Q2毛利率下滑较多我们预计公司23-25年SACNoS0570522030002huangying018854htsccom归母净利为335064亿元CAGR36可比公司23年Wind一致预期SFCNoBSH293862128972228PEG均值为08x我们认为公司EPCOS一站式业务具有更强的业务拓展能力和服务能力分布式光伏和储能业务有望带来新增长点考虑公司毛利华泰证券研究所分析师名录率承压给予公司23年09xPEG目标价5088元维持买入评级电力设备收入同比大幅增长省外业务收入占比超过3023H1公司电力工程建设服务电力设备供应收入6645亿元同比072212电力设备业务产能释放收入大幅增长分地区看23H1公司江苏省内省外收入8537亿元同比239786省外收入占比超过3023H1公司毛利率228同比-30pctQ2毛利率173同环比-110-117pct主要系毛利率较低电力设备业务收入占比大幅提升基本数据但23H1电力设备供应业务本身毛利率同比提升19pct至189目标价人民币5088收盘价人民币截至月日期间费用率同比明显下降加快结算收款经营性现金流有所好转8293944市值人民币百万811523H1期间费用率94同比-31pct其中销售管理研发财务费用率为6个月平均日成交额人民币百万1627618472900同比-06-13-13002pct收入增长摊薄公司各52周价格范围人民币3830-7230项费用率23H1末公司资产负债率有息负债率33540同比BVPS人民币1527-8136pct短期借款有所增加但整体资产结构仍保持健康水平23H1经营性净现金流-21亿元同比15亿现金流有所好转主要系公司加快结股价走势图算收款23H1公司收现比82同比10pct苏文电能人民币相对沪深300在手订单充沛支撑快速增长多元化业务助力未来成长7311据公司中报23H1末公司已签订合同但尚未履行或尚未履行完毕的履约646义务所对应的收入金额为139亿元同比124其中108亿元公司预计561于23年确认收入在手订单充足为公司后续增长提供动力23年4月公司475电力送电工程获得甲级设计资质证书标志着公司可以承担所有电压等级3810的送电线路建设项目主体工程及其配套工程的设计业务且规模不受限制Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23公司业务范围有望进一步扩大23年5月公司再次被评定为一级资质的工资料来源Wind业领域电力需求侧管理服务机构同时公司积极拓展光伏和储能业务多元化布局和EPCOS一站式服务体系有望助力公司未来成长风险提示电力投资不及预期省外业务拓展不及预期应收账款风险经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万18562357329142515682-35582701396329173365归属母公司净利润人民币百万3011525614325005002464136-26821495268853922821EPS人民币最新摊薄146124158243312ROE206983797813331484PE倍26953168249716221265PB倍557266245217188EVEBITDA倍2015204413531050773资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1苏文电能300982CH图表1公司可比公司估值表2023829EPS元股PEG公司名称公司代码市值亿元收盘价元股22A23E24E25E23E永福股份300712CH573062045074105140090南网能源003035CH230606015018027036096特锐德300001CH2021914026034053082118杭州柯林688611CH283579073179288374028苏交科300284CH81644047054061070083华设集团603018CH59865100114127143060平均值079注23-25年可比公司EPS预测为Wind一致预期资料来源Wind华泰研究图表2公司单季度收入及同比增速图表3公司单季度归母净利及同比增速营业收入归母净利润百万元同比增速右轴百万元同比增速右轴90010012045080040080100350700300600608025050020040604001501003002040502000200100-500-200-10020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q220Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表4苏文电能PE-Bands图表5苏文电能PB-Bands人民币苏文电能15x25x人民币苏文电能25x55x30x40x45x85x115x145x1002507518850125256300Apr-21Aug-21Dec-21Apr-22Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23Apr-21Aug-21Dec-21Apr-22Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2苏文电能300982CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产21304058531969729309营业收入18562357329142515682现金559421931269734834655营业成本13251729241931284193应收账款931601434186923983305营业税金及附加217978136617642358其他应收账款500832718289664313314营业费用415158096583850310796预付账款4464908698341460518058管理费用686011037131651700622161存货737219939182763114935090财务费用284197664312531225其他流动资产4708236915388995669068368资产减值损失342401559722965非流动资产2967369080772518453296108公允价值变动收益150000000000000长期投资000000000000000投资净收益5161087108710871087固定投资892818611273343437043657营业利润3365529157370245704673168无形资产402682668961985911031营业外收入1597287287287287其他非流动资产1671942204409564030341420营业外支出179180180180180资产总计242747486091781710270利润总额3507229264371315715273275流动负债948211680275940595945所得税49543754476373319399短期借款000195968964916432681净利润3011825511323684982263876应付账款50489612099508610711639少数股东损益003104131202259其他流动负债44332872129118613461625归属母公司净利润3011525614325005002464136非流动负债22852190219021902190EBITDA3615531226466785975179358长期借款000000000000000EPS人民币基本234183158243312其他非流动负债22852190219021902190负债合计971071702278140815967主要财务比率少数股东权益003036167370629会计年度202120222023E2024E2025E股本1403217147205772057720577成长能力资本公积622802011201120112011营业收入35582701396329173365留存公积6928186476111314941983营业利润24141336269854082826归属母公司股东权益14563047331237404309归属母公司净利润26821495268853922821负债和股东权益242747486091781710270获利能力毛利率28622667265126422621现金流量表净利率1623108298311721124会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE206983797813331484经营活动现金465821911293152005537165ROIC51242336296829123079净利润3011825511323684982263876偿债能力折旧摊销14652110292438764891资产负债率40013584456652205810财务费用284197664312531225净负债比率38285690543849264588投资损失5161087108710871087流动比率225242193172157营运资金变动302946081110501505110019速动比率211223182160147其他经营现金416812169125821625221721营运能力投资活动现金409617756100061006915378总资产周转率094066061061063资本支出2056119967109811100716262应收账款周转率230199199199199长期投资2700026871000000000应付账款周转率323310310310310其他投资现金6600851975938884每股指标人民币筹资活动现金4202014853242859488426每股收益最新摊薄146124158243312短期借款2351959670053746191039每股经营现金流最新摊薄023106142097181长期借款000000000000000每股净资产最新摊薄7081481160918182094普通股增加35083115000000000估值比率资本公积增加474091388000000000PE倍26953168249716221265其他筹资现金8662130381025805671123PB倍557266245217188现金净增加额5717134313119403713361EVEBITDA倍2015204413531050773资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3苏文电能300982CH免责声明分析师声明本人方晏荷黄颖兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严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