公司23H1归母净利润同比-93.77%，维持“买入”评级
　　公司23H1实现营收85.58亿元（yoy-2.33%），归母净利0.84亿元（yoy-93.77%）。据公司23H1盈利情况，我们下调稀土氧化物、稀土金属的单吨毛利假设，并根据23年初以来稀土价格下调氧化镨钕、氧化铽价格、下调氧化镝价格，预计23-25年公司EPS 0.23/0.57/0.70元（前值0.58/0.87/0.97元）。由于23年稀土价格波动较大，且公司原材料价格变动滞后产品价格变动，我们切换至24年估值。可比公司2024PE均值24.6X，给予公司24.6XPE（2024E），对应目标价14.14元（前值17.14元），维持“买入”评级。
　　毛利率下降叠加资产减值，23H1公司业绩承压
　　23H1公司实现稀土氧化物、金属、精矿产量0.62/0.82/1.30万吨，同比+2.54/+100.09/+343.58%，实现稀土氧化物、金属、精矿销量0.47/0.63/2.34万吨，同比-5.77/+53.93/-28.08%。公司稀土产品毛利贡献较大，22年占比90%。23H1稀土价格承压，公司原材料价格变动滞后于产品售价变动，毛利率同比下降16.66pct至6.17%，并计提资产减值损失1.73亿元。23H1公司业绩承压，归母净利同比下降93.77%至0.84亿元。
　　稀土价格23H1下跌为主，7月呈现止跌企稳特征
　　国内稀土行业整合推进顺利，呈现出轻稀土以北方稀土为主，中重稀土以中国稀土集团为主的特征；我们认为随着行业整合的深化，国内稀土行业的健康发展将得到有效保障。据Wind，23H1氧化镨钕作为轻稀土主要品种，价格从1月均价72万/吨跌至7月均价45.2万/吨的低位；随后价格企稳，8月均价修复到48.3万/吨。同时，据盛和资源和北方稀土23年中报，两家头部企业23Q2业绩均已跌至微利，或进入强成本支撑区域。北方稀土氧化镨钕挂牌价为47万/吨，8月底市场价已经涨至约50万元/吨，或意味着行业供需格局有所改善。
　　积极推进Peak公司项目，形成初步项目规划
　　Peak公司今年于4月底取得了坦桑尼亚恩古拉项目的采矿证，按照Peak公司的公告，预计2025Q2完成选矿厂建设，Q3有所产出，达产后年产稀土精矿约1.8万吨REO。公司于2022年10月与Peak公司签署了备忘录，未来会包销恩古拉项目75%-100%产品，并商讨收购恩古拉项目部分权益的可能性。据盛和资源8月9日公告，Peak公司更新了Ngualla项目的开发时间表：或于2024年5月底前完成最终投资决定和开始建设；或于2026年初完成Ngualla项目的建设和开发。
　　风险提示：原材料价格大幅波动导致减值损失，下游需求不及预期。

研究报告全文：证券研究报告盛和资源600392CH行业下行或近底静待业绩企稳华泰研究中报点评投资评级维持买入2023年8月29日中国内地稀有金属目标价人民币1414研究员李斌公司23H1归母净利润同比-9377维持买入评级SACNoS0570517050001libinhtsccomSFCNoBPN269861063211166公司23H1实现营收8558亿元yoy-233归母净利084亿元yoy-9377据公司23H1盈利情况我们下调稀土氧化物稀土金属研究员马晓晨的单吨毛利假设并根据23年初以来稀土价格下调氧化镨钕氧化铽价格SACNoS0570522030001maxiaochenhtsccom下调氧化镝价格预计年公司元前值86106321116623-25EPS023057070058087097元由于23年稀土价格波动较大且公司原材料价格变动联系人王鑫延滞后产品价格变动我们切换至24年估值可比公司2024PE均值246XSACNoS0570122070092wangxinyan020418htsccom给予公司246XPE2024E对应目标价1414元前值1714元维861063211166持买入评级华泰证券研究所分析师名录毛利率下降叠加资产减值23H1公司业绩承压23H1公司实现稀土氧化物金属精矿产量062082130万吨同比2541000934358实现稀土氧化物金属精矿销量047063234万吨同比-5775393-2808公司稀土产品毛利贡献较大22年占比9023H1稀土价格承压公司原材料价格变动滞后于产品售价变动毛利率同比下降1666pct至617并计提资产减值损失173亿元23H1公司业绩承压归母净利同比下降9377至084亿元基本数据稀土价格23H1下跌为主7月呈现止跌企稳特征国内稀土行业整合推进顺利呈现出轻稀土以北方稀土为主中重稀土以中目标价人民币1414国稀土集团为主的特征我们认为随着行业整合的深化国内稀土行业的健收盘价人民币截至8月29日1137市值人民币百万19930康发展将得到有效保障据Wind23H1氧化镨钕作为轻稀土主要品种6个月平均日成交额人民币百万22702价格从1月均价72万吨跌至7月均价452万吨的低位随后价格企稳52周价格范围人民币1090-17838月均价修复到483万吨同时据盛和资源和北方稀土23年中报两BVPS人民币520家头部企业23Q2业绩均已跌至微利或进入强成本支撑区域北方稀土氧化镨钕挂牌价为47万吨8月底市场价已经涨至约50万元吨或意味着股价走势图行业供需格局有所改善盛和资源人民币相对沪深300积极推进Peak公司项目形成初步项目规划188Peak公司今年于4月底取得了坦桑尼亚恩古拉项目的采矿证按照Peak164公司的公告预计2025Q2完成选矿厂建设Q3有所产出达产后年产稀141土精矿约18万吨REO公司于2022年10月与Peak公司签署了备忘录126未来会包销恩古拉项目75-100产品并商讨收购恩古拉项目部分权益1010的可能性据盛和资源8月9日公告Peak公司更新了Ngualla项目的开Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23发时间表或于2024年5月底前完成最终投资决定和开始建设或于2026资料来源Wind年初完成Ngualla项目的建设和开发风险提示原材料价格大幅波动导致减值损失下游需求不及预期经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万1061616758143301580416741-3015578514491028592归属母公司净利润人民币百万107615933974410071234-2328248097506153292260EPS人民币最新摊薄061091023057070ROE112216424199621079PE倍18521251501519801615PB倍213216210195180EVEBITDA倍14161032293414591074资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1盛和资源600392CH图表1公司营业总收入和同比增速图表2公司归母净利润和同比增速亿元亿元营业收入归属于母公司股东的净利润181200180营业收入yoy右轴300归属于母公司股东的净利润yoy右轴1610001602501414080020012012600100150108084001006062005040402002-2000-5002-40020162017201820192020202120221H202320162017201820192020202120221H2023资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究图表3可比公司估值表公司代码公司简称PE2024E600549CH厦门钨业102600111CH北方稀土148000831CH中国稀土529600259CH广晟有色206均值246注数据截至2023年8月29日取自Wind一致预期资料来源Wind华泰研究图表4核心假设调整及说明原始假设及预测结果最新假设及预测结果调整理由2023E2024E2025E2023E2024E2025E氧化镨钕万元吨606673525252根据23年初以来稀土价格下调氧化镨钕氧化铽价氧化镝万元吨180220250223223223格下调氧化镝价格氧化铽万元吨9009901089886886886金属镨钕单吨毛利万元吨574631694-108201371据Wind23H1氧化镨钕作为轻稀土主要品种价格氧化镨钕单吨毛利万元吨从1月均价72万吨跌至7月均价452万吨的低位随后价格企稳8月均价修复到483万吨与此同时据盛和资源和北方稀土半年报两家头部企业23Q2业绩均已跌至微利或进入强成本支撑区域北方稀598701814250456456土氧化镨钕挂牌价为47万吨8月底市场价已经涨至约50万元吨或意味着行业供需格局有所改善因此我们下调23年公司稀土金属和氧化稀土单吨毛利24-25年随着行业供需格局改善稀土金属和氧化稀土单吨毛利或有所修复营业收入百万元157262818835992165650143304915804261674063yoy-61619771497-14491028592归母净利百万元10108615198417059839744100669123424-365650351225-7506153292260资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2盛和资源600392CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产91601019799471019511170营业收入1061616758143301580416741现金22462620386817564480营业成本862813969127871359214207应收账款152992957117311461311营业税金及附加36075726489654005720其他应收账款1965718014142002132716305营业费用28373690429947415022预付账款6499456621473786731754173管理费用2533433114333903682439006存货36874731297552163346财务费用10730547083721257311243其他流动资产851241169131511901328资产减值损失3803137315271580416741非流动资产59875344562058856084公允价值变动收益103173035104070长期投资397825871577666990441202投资净收益57939555767486158145固定投资33550742149386910171026营业利润131319125046412571533无形资产3042933812316402983129196营业外收入12861743151416291572其他非流动资产49503677358835793563营业外支出768667717692692资产总计1514815541155671608017254利润总额131819235126112661542流动负债44444974481946334962所得税196472781482022026324666短期借款17432072207220722072净利润112216454305910641295应付账款5792355160483556167553337少数股东损益45575147331557146075其他流动负债21222351226419452357归属母公司净利润107615933974410071234非流动负债7079654932474653907029146EBITDA147120576619514751746长期借款6055045049375812918619262EPS人民币基本061091023057070其他非流动负债102469884988498849884负债合计51525524529450235253主要财务比率少数股东权益6335277143804588617392247会计年度202120222023E2024E2025E股本17551753175317531753成长能力资本公积20982079207920792079营业收入3015578514491028592留存公积26994118441951646070营业利润1922245657361149112194归属母公司股东权益9362924694681019411078归属母公司净利润2328248097506153292260负债和股东权益1514815541155671608017254获利能力毛利率18731664107714001513现金流量表净利率1057982300673774会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE112216424199621079经营活动现金9640451064240313293532ROIC1337192468211991844净利润112216454305910641295偿债能力折旧摊销6715752594281140112499资产负债率34013554340131243045财务费用10730547083721257311243净负债比率32558512316931715投资损失57939555767486158145流动比率206205206220225营运资金变动263341126194225172112速动比率102094130088142其他经营现金10774230707029153178营运能力投资活动现金4394970056293912956724445总资产周转率078109092100100资本支出2374837160179111642411061应收账款周转率6261363136313631363长期投资423041017189512137821193应付账款周转率13732471247124712471其他投资现金159708122747182357810每股指标人民币筹资活动现金6868345890861494876356293每股收益最新摊薄061091023057070短期借款1878332808000000000每股经营现金流最新摊薄055029137076201长期借款3965015501746883959924每股净资产最新摊薄534527540582632普通股增加234234000000000估值比率资本公积增加0001899000000000PE倍18521251501519801615其他筹资现金1001530716786814036846370PB倍213216210195180现金净增加额120228844124821122724EVEBITDA倍14161032293414591074资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3盛和资源600392CH免责声明分析师声明本人李斌马晓晨兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4盛和资源600392CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师李斌马晓晨本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5盛和资源600392CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6