事件：公司1月19日发布年度业绩预告。2022年公司预计实现归母净利润15.5-17.0亿元，同比+44.05%-57.99%；预计实现扣非净利润15.6-17.1亿元，同比+52.63%-67.30%。单Q4看，公司预计实现归母净利润0.65-2.15亿元，同比-73.51%-12.18%，环比-53.06%至+55.63%；公司预计实现扣非净利润0.7-2.2亿元，同比-67.94%到+0.63%,环比-43.91%至76.02%，业绩低于市场预期。
　　全年量价齐升，业绩实现高增长。1）量：2022年新能源汽车、风电、节能环保等下游产业快速发展，稀土产品需求快速增长，公司通过技改内生增长和外延并购扩大稀土产品产量，近期6000吨稀土金属技术升级改造项目已完成建设并投产。2)价：受益于下游新能源产业的快速发展，稀土产品需求量迅速增长推动价格大幅上涨。2022年氧化镨/氧化钕平均价格为85.1/89.1万元/吨，同比+41%/+41%，金属镨/金属钕平均价格为113.8/109.8万元/吨，同比+41%/+40%。
　　稀土产品价格下跌和矿端原料价格维持高位共同压制下半年盈利。2022年下半年下游磁材等需求放缓，同时供给端扩产产能逐步释放，稀土产品价格开启回调。2022Q4氧化镨/氧化钕平均价格为69.6/74.5万元/吨，同比-14%/-7%，环比-11%/-4%；2022Q4金属镨/金属钕平均价格为94.4/92.0万元/吨，环比-12%/-6%。同时稀土矿端原料持续维持高位，2022Q4轻稀土矿平均价格7.8万元/吨，同比+23%，环比持平。下游稀土产品价格下跌和上游稀土矿原料成本持续高企共同压制公司下半年盈利。
　　稀土产品静待需求回暖，锆钛独居石放量可期。随着疫情缓和，国内经济有望复苏，下游磁材需求回暖有望支撑稀土产品价格。2023年金属镨/金属钕价格年初至今分别下降0.53%和上涨0.52%，稀土产品价格有望实现企稳回升。公司在江苏连云港拥有年处理150万吨海滨砂矿处理能力，2022年下半年已正式投产，锆钛独居石有望持续放量。
　　投资建议：公司稀土资源全球化布局保障原料供应，多项目持续推进落地支撑未来业绩。我们预计公司2022-2024营收分别为181/191/258亿元，归母净利润16/19/21亿元，EPS为0.93/1.06/1.21元/股，对应PE分别为17/15/13倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：下游磁材需求不及预期；项目投产低于预期；原材料价格大幅上涨等。

研究报告全文：盛和资源小金属公司点评60039220230216全年量价齐升业绩高增稀土产品静待需求回暖证券研究报告投资评级增持首次核心观点事件公司1月19日发布年度业绩预告2022年公司预计实现归母净利基本数据2023-02-16润155-170亿元同比4405-5799预计实现扣非净利润156-171亿收盘价元1567流通股本亿股1753元同比5263-6730单Q4看公司预计实现归母净利润065-215亿每股净资产元539元同比-7351-1218环比-5306至5563公司预计实现扣非净利润总股本亿股175307-22亿元同比-6794到063环比-4391至7602业绩低于市场预最近12月市场表现期盛和资源沪深300全年量价齐升业绩实现高增长1量2022年新能源汽车风电节25能环保等下游产业快速发展稀土产品需求快速增长公司通过技改内生增长13和外延并购扩大稀土产品产量近期6000吨稀土金属技术升级改造项目已完2成建设并投产2价受益于下游新能源产业的快速发展稀土产品需求量迅-9速增长推动价格大幅上涨2022年氧化镨氧化钕平均价格为851891万元-20吨同比4141金属镨金属钕平均价格为11381098万元吨同比-314140稀土产品价格下跌和矿端原料价格维持高位共同压制下半年盈利2022分析师田源年下半年下游磁材等需求放缓同时供给端扩产产能逐步释放稀土产品价格SAC证书编号S0160522090003tianyuanctseccom开启回调2022Q4氧化镨氧化钕平均价格为696745万元吨同比-14-7环比-11-42022Q4金属镨金属钕平均价格为944920万元吨环分析师田庆争比-12-6同时稀土矿端原料持续维持高位2022Q4轻稀土矿平均价格78SAC证书编号S0160522110001tianqzctseccom万元吨同比23环比持平下游稀土产品价格下跌和上游稀土矿原料成本持续高企共同压制公司下半年盈利相关报告稀土产品静待需求回暖锆钛独居石放量可期随着疫情缓和国内经济1Q4主营业绩创历史新高2021-有望复苏下游磁材需求回暖有望支撑稀土产品价格2023年金属镨金属钕01-28价格年初至今分别下降053和上涨052稀土产品价格有望实现企稳回升公司在江苏连云港拥有年处理150万吨海滨砂矿处理能力2022年下半年已正式投产锆钛独居石有望持续放量投资建议公司稀土资源全球化布局保障原料供应多项目持续推进落地支撑未来业绩我们预计公司2022-2024营收分别为181191258亿元归母净利润161921亿元EPS为093106121元股对应PE分别为171513倍首次覆盖给予增持评级风险提示下游磁材需求不及预期项目投产低于预期原材料价格大幅上涨等请阅读最后一页的重要声明盛和资源600392小金属公司点评20230216公司点评证券研究报告盈利预测TableFinchinaSimple2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入百万元815710616180801909225813收入增长率1721301570305603520归母净利润百万元3231076163118602129净利润增长率2184423282516214021446EPS元股018061093106121PE48183196168414771290ROE4271149150814671438PB206368254217185数据来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2020A2021A2022E2023E2024E财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入8157251061635180796419092102581252成长性减营业成本670418862770151540015849892191949营业收入增长率17230170356352营业税费12613607500449077516营业利润增长率20861922435127171销售费用97272837167521518617115净利润增长率21842328516140145管理费用2025325334448554677662959EBITDA增长率1075490264152133研发费用2583037828589396357587359EBIT增长率1425583327162118财务费用15003107303681128183069NOPLAT增长率1575920327162118资产减值损失-34005-380-156-193-109投资资本增长率293265121136137加公允价值变动收益009103000000000净资产增长率462248152167163投资和汇兑收益103765793113251555517095利润率营业利润44929131291188346212360248749毛利率178187162170151加营业外净收支2848651810462131558045营业利润率5512410411196利润总额73415131809198808225515256794净利润率631069410185减所得税2191419647296333361438276EBITDA营业收入11713410010991净利润32331107605163147186023212917EBIT营业收入10512810011091资产负债表百万元2020A2021A2022E2023E2024E运营效率货币资金130715224599-689121285789-1154623固定资产周转天数1612531交易性金融资产50005000500050005000流动营业资本周转天数16114526373263应收帐款186285152935355980229561551443流动资产周转天数320315237201219应收票据208920711174001263737515应收帐款周转天数5758515554预付帐款5840464994105419122579162376存货周转天数193135193174167存货27655836872412563872729341762067总资产周转天数476462346371322其他流动资产1432529419325194161647714投资资本周转天数444432284306257可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE43115151147144长期股权投资3026639782487445877668279ROA2771839480投资性房地产000000000000000ROIC6192109112110固定资产348403355025485154108927费用率在建工程492924468310713993551604销售费用率1203090807无形资产2274130429278232654827817管理费用率2524252524其他非流动资产6282230169301693016930169财务费用率1810020701资产总额12106341514781195931119736302646631三费营业收入5537363932短期债务155562174346174346174346174346偿债能力应付帐款677705792324749660670335092资产负债率338340412319410应付票据7187474388120022111135213022负债权益比512515702469695其他流动负债1764615292291296116365流动比率188206159188153长期借款2090060550605506055060550速动比率096102-030110-042其他非流动负债000000000000000利息保障倍数6951040304535373956负债总额4097135152448081286305461085029分红指标少数股东权益4418563352693807525980860DPS元005010000000000股本175517175517175517175517175517分红比率留存收益170815269870415489601511814428股息收益率0605000000股东权益800920999536115118313430841561602业绩和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E现金流量表百万元2020A2021A2022E2023E2024EEPS元018061093106121净利润32331107605163147186023212917BVPS元431533617723845加折旧和摊销98516715-088-17871030PEX482320168148129资产减值准备466861354156193109PBX2137252219公允价值变动损失-009-103000000000PFCF财务费用1063913041592759275927PS1932151411投资收益-10376-5793-11325-15555-17095EVEBITDA169243205131177少数股东损益191704557602858785601CAGR营运资金的变动-77922-26877-880500920745-1481842PEG0201031109经营活动产生现金流量3327396404-7275011088118-1281734ROICWACC投资活动产生现金流量-21231-43949-162763-107281-152751REP融资活动产生现金流量-1654068683-23455-5927-5927资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户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