下游需求增长不足情况下，1H23归母净利同比+24.47%
　　公司1H23实现营业收入/归母净利13.28/0.5亿元，同比+12.64%/+24.47%；2Q23营业收入/归母净利为6.73/0.25亿元，同比+12.6%/+20.15%。1H23在下游需求增长不足，行业竞争加剧情况下，公司业绩仍实现同比增长主要系有针对性于重点区域、重点客户提升市占率。考虑公司上半年各项产品增长情况较此前有所放缓，下调公司23-25年归母净利润至2.05/2.63/3.70亿元（前值：2.44/3.35/4.67亿元）。考虑到泰坦作为平台型公司有望受益于行业需求持续增长，长期成长性可观，我们预计23-25年归母净利CAGR44%，给予公司23年0.96x PEG（可比公司Wind一致预期均值为0.87x），目标价73.08元（按新股本折算前值：124元），维持“买入”。
　　科研试剂、耗材营收同比较快增长，特种化学品同比仅略增长
　　1H23，公司重点产品中：1）受下游投资及出口影响，公司与生产相关的特种化学品和科学仪器的下游需求增长乏力，特种化学品/科学仪器营收同比+0.12%/-6.49%至4.2/1.98亿元；2）但在日常耗用品方面，公司科研试剂/耗材营收同比+30.90%/+17.98%至5.14/1.69亿元。由于高毛利产品线的营收增长更快，公司1H23整体毛利率同比提升2.89个百分点至22.86%。公司在建项目方面，松江运营基地预计2H23投入使用，宜昌通用试剂生产运营一体化基地预计2H24投入使用，奉贤泰坦科技生命科学总部园已启动主体施工。
　　重点区域营收同比稳步增长，高校及科研院所销售收入同比+53.37%
　　1H23，公司华东区域营收同比+10.96%至9.30亿元，营收占比70.05%。同时，随着仓储布局的逐步完善，华北/华南/西南区域营收分别同比增长24.99%/16.09%/7.64%至1.37/0.98/0.86亿元，公司于上述区域已成为重要的科学服务商，公司的全国服务能力有所提升。分客户类型看，1H23高校及科研院所销售收入同比高增53.37%至1.75亿元，占比13.21%；企业销售收入11.46亿元，占比86.27%，其中生物医药/新材料的销售收入占比分别为37.77%/36.68%。
　　目标价73.08元，维持“买入”评级
　　我们预计公司23-25年归母净利2.05/2.63/3.70亿元，对应EPS1.74/2.23/3.13元。参考可比公司23EPEG的Wind一致预期均值0.87x，给予公司23年0.96x PEG，目标价73.08元，“买入”。
　　风险提示：新区域业务拓展不及预期、物流仓储及供应链管理风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告泰坦科技688133CH下游需求增长不足业绩仍同比增长华泰研究中报点评投资评级维持买入2023年8月29日中国内地检测及服务目标价人民币7308研究员王玮嘉下游需求增长不足情况下1H23归母净利同比2447SACNoS0570517050002wangweijiahtsccomSFCNoBEB090862128972079公司1H23实现营业收入归母净利132805亿元同比126424472Q23营业收入归母净利为673025亿元同比研究员黄波12620151H23在下游需求增长不足行业竞争加剧情况下公SACNoS0570519090003huangbohtsccom司业绩仍实现同比增长主要系有针对性于重点区域重点客户提升市占SFCNoBQR1228675582493570率考虑公司上半年各项产品增长情况较此前有所放缓下调公司23-25研究员李雅琳年归母净利润至205263370亿元前值244335467亿元考虑SACNoS0570523050003liyalin018092htsccom到泰坦作为平台型公司有望受益于行业需求持续增长长期成长性可观SFCNoBTC420862128972228我们预计23-25年归母净利CAGR44给予公司23年096xPEG可联系人胡知比公司Wind一致预期均值为087x目标价7308元按新股本折算前SACNoS0570121120004huzhi019072htsccom值124元维持买入862128972228科研试剂耗材营收同比较快增长特种化学品同比仅略增长华泰证券研究所分析师名录1H23公司重点产品中1受下游投资及出口影响公司与生产相关的特种化学品和科学仪器的下游需求增长乏力特种化学品科学仪器营收同比012-649至42198亿元2但在日常耗用品方面公司科研试剂耗材营收同比30901798至514169亿元由于高毛利产品线的营收增长更快公司1H23整体毛利率同比提升289个百分点至2286公司在建项目方面松江运营基地预计2H23投入使用宜昌通用试剂生产运营一体化基地预计2H24投入使用奉贤泰坦科技生命科学总部园已启动主体施工基本数据重点区域营收同比稳步增长高校及科研院所销售收入同比5337目标价人民币73081H23公司华东区域营收同比1096至930亿元营收占比7005收盘价人民币截至8月29日5823市值人民币百万同时随着仓储布局的逐步完善华北华南西南区域营收分别同比增长68696个月平均日成交额人民币百万888724991609764至137098086亿元公司于上述区域已成为重52周价格范围人民币5620-16890要的科学服务商公司的全国服务能力有所提升分客户类型看1H23高BVPS人民币2370校及科研院所销售收入同比高增5337至175亿元占比1321企业销售收入1146亿元占比8627其中生物医药新材料的销售收入股价走势图占比分别为37773668泰坦科技人民币相对沪深300目标价7308元维持买入评级16913我们预计公司23-25年归母净利205263370亿元对应1417EPS174223313元参考可比公司23EPEG的Wind一致预期均值1132087x给予公司23年096xPEG目标价7308元买入8445610风险提示新区域业务拓展不及预期物流仓储及供应链管理风险Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23资料来源Wind经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万21642608309838594928-56322050187924552773归属母公司净利润人民币百万1439512481204942627236942-40091330642128194061EPS人民币最新摊薄122106174223313ROE9555817288681113PE倍47725504335226151859PB倍436253236218197EVEBITDA倍33533016229318111331资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1泰坦科技688133CH图表1公司营业收入及同比增速右轴图表2公司归母净利润及同比增速右轴百万元百万元3000营业收入同比增速右轴60160归母净利润同比增速右轴601405025005012040200040100301500308020601010002040050010201000020201820192020202120221H23201820192020202120221H23资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究图表3可比公司估值表股价市值市盈率x市净率xROE归母净利润CAGRPEG公司名称股票代码人民币股百万人民币23E24E23E24E23E24E23E-25E23E阿拉丁688179CH186736992921352912214035082皓元医药688131CH5379122517302611915150051药石科技300725CH438587552519292611613124106莱伯泰科688056CH4053272541333128758729143平均值3023312710812734087泰坦科技688133CH5823686933262422738744077注1可比公司的盈利预测数据采自Wind一致预期2泰坦科技的盈利预测数据为华泰预测3数据日期为2023年8月29日资料来源Wind华泰研究预测图表4泰坦科技PE-Bands图表5泰坦科技PB-Bands人民币泰坦科技50x75x人民币泰坦科技24x73x100x125x150x123x172x222x2505501884131252756313800Oct-20Mar-21Aug-21Jan-22Jun-22Nov-22Apr-23Oct-20Mar-21Aug-21Jan-22Jun-22Nov-22Apr-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2泰坦科技688133CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产20893139408351326463营业收入21642608309838594928现金675951390184625693429营业成本17042033234728953652应收账款489476100069610930661024营业税金及附加5696627869791251其他应收账款21301867288130334521营业费用1265016242199142596133159预付账款1838516303249042641939135管理费用741610567112651281915794存货5906585050117212191464财务费用6302248262536454752其他流动资产128231065291431181511028资产减值损失2181106131416372091非流动资产5039183277859948974495342公允价值变动收益1222000000000000长期投资13361344168421072636投资净收益265009009009009固定投资83669185106191157612196营业利润1706615168248693186444781无形资产870019250211182356526826营业外收入002007007007007其他非流动资产3198953498525735249653684营业外支出097065065065065资产总计25933972494360297417利润总额1697215109248113180644722流动负债8484588865113613851771所得税27431938318240795735短期借款3411850911509115091150911净利润1422913172216292772738987应付账款1555315352203262368031825少数股东损益167691113514552045其他流动负债3517522602423696393494318归属母公司净利润1439512481204942627236942非流动负债12885316298404414242060EBITDA1994621096287853683950523长期借款10828270257944013782014EPS人民币基本189158174223313其他非流动负债20574604460446044604负债合计977301205197728103831主要财务比率少数股东权益40064697583172869331会计年度202120222023E2024E2025E股本76258407117971179711797成长能力资本公积11362155212221222122营业收入56322050187924552773留存公积363734738166096900871238营业利润51541112639628134054归属母公司股东权益15762720290831473493归属母公司净利润40091330642128194061负债和股东权益25933972494360297417获利能力毛利率21252203242324962590现金流量表净利率657505698719791会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE9555817288681113经营活动现金242221513911573888914708ROIC10986928549931234净利润1422913172216292772738987偿债能力折旧摊销26144320405347575351资产负债率37683034399946605165财务费用6302248262536454752净负债比率130920011103842663投资损失265009009009009流动比率246353359370365营运资金变动4403641087379752486931355速动比率153238233263260其他经营现金26066217189623623017营运能力投资活动现金16990480756761849810939总资产周转率097079070070073资本支出1352129958564670989167应收账款周转率498474474474504长期投资364018153339423529应付账款周转率13011316131613161316其他投资现金1710367769761243每股指标人民币筹资活动现金205971352639037194882219每股收益最新摊薄122106174223313短期借款1720416793000000000每股经营现金流最新摊薄205128098075125长期借款912616197524165838963579每股净资产最新摊薄13362305246526682961普通股增加0007623371000000估值比率资本公积增加233510193371000000PE倍47725504335226151859其他筹资现金8069472114871355818639PB倍436253236218197现金净增加额2062872028455697233885988EVEBITDA倍33533016229318111331资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3泰坦科技688133CH免责声明分析师声明本人王玮嘉黄波李雅琳兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4泰坦科技688133CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师王玮嘉黄波李雅琳本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5泰坦科技688133CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6