研究报告全文：坚朗五金0027912Q23业绩符合预告待地产类需求恢复2023-08-291H23业绩符合我们预期公司公布1H23业绩收入同比33至3356亿元归母净利润同比增长1151至1288万元其中2Q23收入同比23至200亿元归母净利润同比15630至6893万元符合前期预告1需求弱复苏品类增速分化1H23公司门窗五金收入同比10至1651亿元门控其他建筑五金亦同比1013至179444亿元而由于地产精装房需求承压1H23家居类门窗配套件产品收入同比-24-19至519294亿元而幕墙结构件不锈钢护栏则因项目资金受限同比-21-31至151082亿元新品类家居其他建筑五金占比同比基本持平于292成本下降毛利率恢复1H23公司综合毛利率同比23ppt至312其中1Q2Q分别为3013192Q同比3ppt其中门窗五金毛利率同比18ppt至394家居类毛利率同比60ppt至304其他建筑五金毛利率同比36ppt至154门窗配套件毛利率同比-11ppt至173费用率小幅优化1H23公司销售人员小个位数下降但由于薪酬上涨整体销售费用基本持平总体期间费用率同比-14ppt至276其中1H23营业管理研发费用率分别同比-0601-06ppt至17658382Q期间费用率同比-1ppt至2431经营质量持续优化1H23公司收现比同比9ppt至1112Q收现比为105经营性净现金流同比218亿元至-428亿元其中1H23应收款项环比048亿元应付款项环比-373亿元2公司处于净现金状态发展趋势经营质量持续优化待需求恢复后贡献盈利弹性我们认为公司当前正持续下沉渠道进入县城市场开发新品类新场景贡献营收增量后续来看若省会地级市等市场需求恢复有望带动收入增速回升则费用率弹性将加速凸显届时公司有望迎来人效提升利润快速上涨的拐点盈利预测与估值考虑到需求弱复苏人效释放有限我们下调2324年净利润5442至2757亿元当前股价对应202324e7134xPE我们维持跑赢行业评级和下调目标价18至70元对应2024e40xPE隐含17的上行空间风险竣工需求恢复不及预期人效释放不及预期新区域开拓不及预期