事件：公司发布2023年半年报。2023H1公司实现营收33.56亿元，同比+3.31%，归母净利1288万元，同比+115.10%。其中，单Q2实现营收20.02亿元，同比+2.31%；归母净利6893万元，同比+1562.95%。
　　门窗五金业务稳步修复，工建类业务规模受回款等因素影响有所控制。分产品看，点支承玻璃幕墙构配件、不锈钢护栏构配件收入分别同比20.73%/-31.29%，主要系工建相关项目上半年工程项目进度较慢，同时公司加强风险控制业务规模有所收缩。门窗五金系统/其他建筑五金产品/门控五金/家居类产品分别同比+9.97%/+12.91%/+10.25%/-2.38%。分地区看，23H1国内业务收入同比+2.64%，海外业务收入同比+9.72%。境内业务方面，公司坚持渠道下沉到三四线及县城，县城市场贡献日益凸显；境外业务方面，公司积极开发“一带一路”相关新兴国家的市场，近年来已设立13个海外备货仓，将中国仓储式销售复制到海外，以快速响应客户供货需求。产品已销往100多个国家和地区，并在中国香港地区、印度、越南、印尼、马来西亚、墨西哥等国家和地区设立子公司。
　　原材料成本压力缓解毛利率修复，期间费用有所摊薄。23H1公司销售毛利率31.19%，同比变动+2.35pct，主要系原材料成本下行，公司毛利率稳步修复。分产品看，门窗五金系统/其他建筑五金产品/家居类产品毛利率分别同比变动+1.81/+3.55/+6.04pct。期间费用率方面，23H1公司销售/管理/研发/财务费用分别同比变动-0.55/+0.09/-0.56/-0.35pct，期间费用率有所摊薄。
　　经营性现金流同比改善，收现比提升。23H1公司经营活动产生的现金流量净额为-4.28亿元，同比增长33.78%。1）收现比：23H1公司收现比110.57%，同比变动+9.11pct，23H1公司应收账款及应收票据余额42.80亿元，同比降低8.26%；2）付现比：23H1公司付现比119.58%，同比变动+13.35pct。公司坚持风控优先，逐步降低对地产相关业务的依赖程度，持续挖掘和拓展县城、学校、医院、厂房、机场、轨道交通、市政工程等新市场和新业务场景，优选现金流更好、回款更有保证的离散业务，使得公司维持良性经营。
　　盈利预测与投资评级：坚朗经过长期摸索、不断迭代形成了高效率的多品类产品和零散小B客户销售模式。在行业景气下行期公司坚守现金流，升级服务能力，迭代销售模式。考虑到下游需求恢复缓慢，我们下调公司2023-2025年归母净利润预测分别为4.07/6.43/9.05亿元（前值为5.15/7.45/10.18亿元），对应PE分别为47X/30X/21X，考虑到公司业务模式的中长期成长弹性，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；并购整合风险；新品类发展不及预期的风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告装修建材坚朗五金002791年半年报点评收入结构表现分化盈20232023年08月29日利能力逐步修复证券分析师黄诗涛买入维持执业证书S0600521120004huangshitaodwzqcomcn证券分析师房大磊TableEPS盈利预测与估值2022A2023E2024E2025E执业证书S0600522100001营业总收入百万元76488244952910922fangdldwzqcomcn同比-1381615证券分析师任婕归属母公司净利润百万元66407643905执业证书S0600522070003同比-935215841renjdwzqcomcn每股收益-最新股本摊薄元股020127200281股价走势PE现价最新股本摊薄29251470729842119坚朗五金沪深300关键词TableTag业绩符合预期2114投资要点TableSummary70事件公司发布2023年半年报2023H1公司实现营收3356亿元同-7-14比331归母净利1288万元同比11510其中单Q2实现营-21-28收2002亿元同比231归母净利6893万元同比156295-35-42门窗五金业务稳步修复工建类业务规模受回款等因素影响有所控制20228292022122820234282023827分产品看点支承玻璃幕墙构配件不锈钢护栏构配件收入分别同比-2073-3129主要系工建相关项目上半年工程项目进度较慢同时市场数据公司加强风险控制业务规模有所收缩门窗五金系统其他建筑五金产品门控五金家居类产品分别同比99712911025-238分收盘价元5924地区看23H1国内业务收入同比264海外业务收入同比972一年最低最高价505011326境内业务方面公司坚持渠道下沉到三四线及县城县城市场贡献日益凸显境外业务方面公司积极开发一带一路相关新兴国家的市场市净率倍396近年来已设立个海外备货仓将中国仓储式销售复制到海外以快流通A股市值百13972375速响应客户供货需求产品已销往100多个国家和地区并在中国香港万元地区印度越南印尼马来西亚墨西哥等国家和地区设立子公司总市值百万元1904803原材料成本压力缓解毛利率修复期间费用有所摊薄公司销售23H1毛利率3119同比变动235pct主要系原材料成本下行公司毛利基础数据率稳步修复分产品看门窗五金系统其他建筑五金产品家居类产品毛利率分别同比变动181355604pct期间费用率方面23H1公司每股净资产元LF1497销售管理研发财务费用分别同比变动-055009-056-035pct期间资产负债率LF4933费用率有所摊薄总股本百万股32154经营性现金流同比改善收现比提升23H1公司经营活动产生的现金流通A股百万股16414流量净额为-428亿元同比增长33781收现比23H1公司收现比11057同比变动911pct23H1公司应收账款及应收票据余额相关研究4280亿元同比降低8262付现比23H1公司付现比11958同比变动1335pct公司坚持风控优先逐步降低对地产相关业务的依坚朗五金0027912023年半赖程度持续挖掘和拓展县城学校医院厂房机场轨道交通年度业绩预告点评行业资金面市政工程等新市场和新业务场景优选现金流更好回款更有保证的离承压毛利率仍有改善散业务使得公司维持良性经营盈利预测与投资评级坚朗经过长期摸索不断迭代形成了高效率的多2023-07-11品类产品和零散小B客户销售模式在行业景气下行期公司坚守现金坚朗五金0027912022年报流升级服务能力迭代销售模式考虑到下游需求恢复缓慢我们下及2023年一季报点评经营质调公司2023-2025年归母净利润预测分别为407643905亿元前值为5157451018亿元对应PE分别为47X30X21X考虑到公司业务量显著改善静待需求回暖业绩模式的中长期成长弹性维持买入评级复苏风险提示下游需求不及预期的风险原材料价格大幅波动的风险并2023-04-29购整合风险新品类发展不及预期的风险13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告坚朗五金三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产7939808084709496营业总收入76488244952910922货币资金及交易性金融资产1883173615971939营业成本含金融类5338558964277327经营性应收款项4599480452065731税金及附加51647182存货1311139215051648销售费用1276125313151382合同资产0000管理费用386387419448其他流动资产146148162177研发费用287284305328非流动资产2607289731183318财务费用50535861长期股权投资419619719819加其他收益20252933固定资产及使用权资产1343139014771553投资净收益-25-8-10-11在建工程87109124128公允价值变动0000无形资产483503523543减值损失-169-97-115-133商誉0000资产处置收益13161922长期待摊费用86868686营业利润1005488571206其他非流动资产188188188188营业外净收支-4-3-3-3资产总计10546109771158812814利润总额975458541203流动负债4996495249445365减所得税1087124174短期借款及一年内到期的非流动负债478418168168净利润874587301028经营性应付款项3568321633113573减少数股东损益215088123合同负债137168193220归属母公司净利润66407643905其他流动负债814115112731404非流动负债5287388981028每股收益-最新股本摊薄元020127200281长期借款281341401431应付债券0000EBIT1626659911356租赁负债170320420520EBITDA37581511551531其他非流动负债77777777负债合计5524569058426393毛利率3020322032553291归属母公司股东权益4802501653875940归母净利率086494674828少数股东权益220271358482所有者权益合计5022528657456421收入增长率-131677815601461负债和股东权益10546109771158812814归母净利润增长率-92635214857724080现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流935384658992每股净资产元1493156016751847投资活动现金流-698-285-378-367最新发行在外股份百万股322322322322筹资活动现金流-88-97-419-283ROIC24990712941624现金净增加额1513-139342ROE-摊薄13781211931523折旧和摊销213150164175资产负债率5238518450424989资本开支-430-227-269-256PE现价最新股本摊薄29251470729842119营运资本变动403-704-509-513PB现价399382356323数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn