事件：公司发布2023年半年报，2023年H1公司实现营业收入108.87亿元，同比上升8.31%；归母净利润2.49亿元，同比下降10.15%。Q2实现营业收入57.65亿元，同比增长27.71%、环比增长12.54%；归母净利润1.31亿元，同比下降8.3%、环比增长10.91%。
　　产品结构改善，公司盈利改善。2023年H1公司毛利改善明显（2023年H1公司实现毛利10.99亿元，较2022年H1毛利增加约2亿元），以及Q2利润改善明显，主要得益于：1）包头稀土功能中间合金工厂一期项目实现稳定运营盈利，4月份二期项目建成投产，生产规模进一步扩大。2）铝合金车轮业务重点加大新能源市场以及高端铝合金车轮等市场开发，产品结构改善下，公司车轮板块毛利率同比增长1.9个pct至16.3%。3）受宏观政策提振，再生铝板块需求Q2转暖，板块实现盈利，上半年板块毛利率增加近1个pct至5.2%。4）上半年电解铝均价为18489元/吨，同比下降13.6%；Q2电解铝均价为18520元/吨，同比、环比分别下降10.2%、增长0.3%。主要原材料价格下降且趋稳，有助于公司业绩改善。期间费用方面，公司2023年H1销售费用同比增长55.18%，Q2环比增长23.85%，主因仓储及佣金等费用增加所致；管理费用同比增长28.76%，Q2环比增长21.92%，主因本期计提的股份支付费用、工资薪金增加所致（2023年H1公司计提股权激励费用约0.6亿元）。
　　传统业务结构改善，免热合金创造新的业绩增长点：①公司为国内免热处理合金龙头，持续推进免热处理合金的市场拓展，目前已完成了多家主机厂的前期验证，后续伴随一体压铸工艺渗透率的提升，公司免热处理合金有望成为新的业绩增长点。②公司同时积极推进墨西哥及泰国再生铝项目，伴随再生铝项目逐步达产，公司再生铝产能有望增长。③公司年产360万只/年墨西哥轮毂项目已进入收尾阶段，即将投产运营。同时，公司近期获得某头部新能源汽车主机厂纯电动车系列铝合金车轮独家供应项目定点，车轮板块产品结构持续优化，板块利润有望进一步增长。
　　盈利预测：我们预计2023-2025年摊薄每股收益分别为1.03元、1.46元、1.87元，对应当前股价的PE分别为22x、16x、12x。考虑一体压铸渗透率逐步提升，公司免热处理合金或为新的业绩增长点，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：轮毂及再生铝产能投产不及预期，合金及轮毂需求不及预期。
　　
　　

研究报告全文：证券研究报告传统业务结构改善免热合金创造新的业绩增长点TableTitle公司研究TableReportDate2023年08月29日TableReportType公司点评报告TableS事件ummar公司发布y2023年半年报2023年H1公司实现营业收入10887TableStockAndRank亿元同比上升归母净利润亿元同比下降立中集团300428SZ8312491015Q2实现营业收入5765亿元同比增长2771环比增长1254归母投资评级买入净利润131亿元同比下降83环比增长1091产品结构改善公司盈利改善2023年H1公司毛利改善明显2023年上次评级买入H1公司实现毛利1099亿元较2022年H1毛利增加约2亿元以及Q2利润改善明显主要得益于1包头稀土功能中间合金工厂一期项目实现稳定运营盈利4月份二期项目建成投产生产规模进一步扩TableA张航uthor金属新材料行业首席分析师大2铝合金车轮业务重点加大新能源市场以及高端铝合金车轮等市场执业编号S1500523080009开发产品结构改善下公司车轮板块毛利率同比增长19个pct至邮箱zhanghangcindasccom1633受宏观政策提振再生铝板块需求Q2转暖板块实现盈利上半年板块毛利率增加近1个pct至524上半年电解铝均价为18489元吨同比下降136Q2电解铝均价为18520元吨同比环比分别下降102增长03主要原材料价格下降且趋稳有助于公司业绩改善期间费用方面公司2023年H1销售费用同比增长5518Q2环比增长2385主因仓储及佣金等费用增加所致管理费用同比增长2876Q2环比增长2192主因本期计提的股份支付费用工资薪金增加所致2023年H1公司计提股权激励费用约06亿元传统业务结构改善免热合金创造新的业绩增长点公司为国内免热处理合金龙头持续推进免热处理合金的市场拓展目前已完成了多家主机厂的前期验证后续伴随一体压铸工艺渗透率的提升公司免热处理合金有望成为新的业绩增长点公司同时积极推进墨西哥及泰国再生铝项目伴随再生铝项目逐步达产公司再生铝产能有望增长公司年产360万只年墨西哥轮毂项目已进入收尾阶段即将投产运营同时公司近期获得某头部新能源汽车主机厂纯电动车系列铝合金车轮独家供应项目定点车轮板块产品结构持续优化板块利润有望进一步增长盈利预测我们预计2023-2025年摊薄每股收益分别为103元146元187元对应当前股价的PE分别为22x16x12x考虑一体压铸渗透率逐步提升公司免热处理合金或为新的业绩增长点维持公司买入评级风险提示轮毂及再生铝产能投产不及预期合金及轮毂需求不及预期主要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元1863421371233282832332543同比39114792214149归属母公司净利润百万元4504926419121171同比4094303422283毛利率93951009798ROE898693110118信达证券股份有限公司EPS摊薄元075080103146187PE35073094220315501207CINDASECURITIESCOLTDPB324270205170142北京市西城区闹市口大街9号院1号楼EVEBITDA1873195412191007847邮编100031资料来源Wind信达证券研发中心预测股价为2023年8月29日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1资产负债表TableFinance单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产营业总收入10435118001224313071144471863421371233282832332543货币资金营业成本2053231117716744461689119339209872558629360应收票据248389639776892营业税金及附加1027393113130应收账款销售费用33503525384746715367199239303368423预付账款217134145177203管理费用333482537440428存货研发费用32223665397748495564552663653793911其他13451777186419241975财务费用237160229230234非流动资产减值损失合计39505145613970077748-20-13000长期股权投资投资净收益9111012814716635-31303641固定资产合计其他22473213419850555786216169199241277无形资产576612648684720营业利润55254075310701374其他营业外收支103612101165112010760-3000资产总计利润总额143861694518383200782219455153775310701374流动负债所得税767586578943922296647736109155198短期借款47025671548952305230净利润4745016449161175应付票据少数股东损益593418690841965249345应付账款10641116121114761694归属母公司净利4504926419121171润其他EBITDA1316145215531674177411131108171121552588非流动负债14262345234523452345EPS当年元075080103146187长期借款11822059205920592059其他245285285285285现金流量表单位百万元负债合计910111002112881156712009会计年度2021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益217213216220225经营活动现-92224210815951196金流归属母公司股东权50685730687982919961净利润4745016449161175益负债和股东权益1438616945183832007822194折旧摊销338387732858985财务费用245173250243239-3531-30-36-41单位百投资损失重要财务指标万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营运资金变-2009-851-515-1386-11621863421371233282832332543其它动651000营业总收入39114792214149投资活动现-516-1637-1297-1290-1285同比金流归属母公司净利4504926419121171-827-1251-1308-1308-1308资本支出润同比4094303422283长期投资273-335-18-18-189395100979839-52303641毛利率其他898693110118筹资活动现17311591-324-402-140ROE金流0750801031461873234108100100EPS摊薄元吸收投资PE35073094220315501207借款753510054-182-2580324270205170142支付利息或-254-335-250-243-239PB股息1873195412191007847现金流净增281272-539-1097-228EVEBITDA加额请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2研究团队简介TableIntroduction张航信达证券金属与新材料首席分析师中国人民大学金融学本科法国KEDGE商学院管理学硕士先后任职于兴业证券民生证券2023年加入信达证券曾荣获第二十届新财富金属与新材料第二名核心成员第十九届新财富金属与新材料第三名核心成员第十六届水晶球奖有色金属第二名第十届wind金牌分析师有色金属第一名第十三届金牛奖有色金属组最佳分析师核心成员第四届金麒麟有色金属白金分析师核心成员上海证券报2022最佳材料分析师第十届choice有色金属行业最佳分析师陈光辉中南大学冶金工程硕士2022年8月加入信达证券研究开发中心从事电池金属等能源金属研究云琳乔治华盛顿大学金融学硕士2020年3月加入信达证券研究开发中心从事铝铅锌及贵金属研究白紫薇吉林大学区域经济学硕士2021年7月加入信达证券研究开发中心从事钛镁等轻金属及锂钴等新能源金属研究分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300指数以下简称基准增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平时间段报告发布之日起6个月持有股价相对基准波动在5之间看淡行业指数弱于基准内卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4