事件：公司发布2023年半年报。1）23H1公司实现营收2.77亿元/+78.48%（同比，下同），归母净利润0.56亿元/+5680%，扣非归母净利润0.54亿元/+1911%；2）23Q2公司实现营收1.45亿元/+36.95%，归母净利润0.31亿元，扣非归母净利润0.31亿元。3）23H1经营性现金流1.08亿元，同比由负转正。
　　重组注入旅游资产展现经营韧性。上半年公司景区交通业务紧抓复苏机遇，张家界百龙天梯游客量230万人次，营收1.11亿元；凤凰古城沱江游船游客量28万人次，营收0.19亿元；张家界黄龙洞游船、景区交通车及语音讲解服务游客量94万人次，营收0.20亿元；齐云山索道、竹筏及景区交通车游客量29万人次，收入0.12亿元，景区交通业务服务人次和营业收入均已达到或超过2019年同期水平。
　　运营管理精细化，景区引流、旅游体验提升等持续创新探索。景区引流方面，公司结合客源结构、产品特点进行差异化营销，比如百龙天梯结合地貌推出“极限荡绳”大赛，黄龙洞景区结合科普基地标签推进研学产品和项目。文旅体验方面，公司结合数字化、硬科技等现代技术手段推出“在地声游”声音产品、百龙天梯推出定制化VIP产品并计划推出虚拟现实相结合二消产品。
　　资产重组促进战略转型，稀缺资源推动未来发展。2023年8月，公司完成四川雅安碧峰峡股权收购，并进行资产置换，增加齐云山、黄山区域的景区酒店及配套服务以及茶业业务两大全新业务板块，置出亏损的翔通信息。至此，公司已拥有“大湘西、大黄山”两大旅游目的地，以及“齐云山、碧峰峡”两个文旅度假区，重点围绕“大熊猫文化”、“茶文化”持续创新文旅商业IP。底层资产累积让公司初步实现向休闲度假目的地投资运营转型的基础。
　　23H1公司毛利率50.99%/+9.5pct，归母净利率20.32%/+15.2pct，期间费用率12.88%/-8.5pct。其中销售费率/管理费率/财务费率/研发费率分别为2.8%/10.26%/-1.59%/1.41%，同比分别变化-1.4pct/-8.6pct/+1.8pct/-0.4pct。具体费用来看：1）销售费用增长主要系为广告及宣传费增加所致；2）管理费用减少主要系22年重组费用增加所致。但整体上，得益于公司快速整合旅游目的地资源、提升运营效率，带来营收大幅增长，期间费率减少，盈利能力有明显提升。
　　投资建议：去年9月至今，公司接连完成累计近28亿元资产并购，将优质旅游资源注入公司，旅游布局版图和产品运营实力稳步提升，短期内业绩有望迅速拉升，长期有望向一站式休闲度假目的地发展。根据wind一致预期，公司2023-2025年归母净利润分别为1.53/2.02/2.54亿元，同比分别增长599%/32%/26%，2023年8月29日收盘价对应PE分别为55/41/33倍。
　　风险因素：客流修复不及预期，自然灾害风险，项目建设不及预期。

研究报告全文：TableTitle证券研究报告祥源文旅23H1点评优质旅游资源成增长新公司研究引擎落子碧峡峰加速文旅转型TableReportType公司点评报告TableReportDate2023年08月29日TableStockAndRank祥源文旅600576TableS事件公司发布ummary年半年报公司实现营收亿元投资评级2023123H12777848同比下同归母净利润056亿元5680扣非归母净利润054亿上次评级元1911223Q2公司实现营收145亿元3695归母净利润031亿元扣非归母净利润031亿元323H1经营性现金流108亿元同比刘嘉仁TableAuthor社零美护首席分析师由负转正执业编号S1500522110002重组注入旅游资产展现经营韧性上半年公司景区交通业务紧抓复苏机遇联系电话15000310173张家界百龙天梯游客量230万人次营收111亿元凤凰古城沱江游船游邮箱liujiarencindasccom客量28万人次营收019亿元张家界黄龙洞游船景区交通车及语音讲解服务游客量94万人次营收020亿元齐云山索道竹筏及景区交通车王越社服美护分析师游客量29万人次收入012亿元景区交通业务服务人次和营业收入均已执业编号S1500522110003达到或超过2019年同期水平联系电话18701877193运营管理精细化景区引流旅游体验提升等持续创新探索景区引流方面邮箱wangyue1cindasccom公司结合客源结构产品特点进行差异化营销比如百龙天梯结合地貌推出极限荡绳大赛黄龙洞景区结合科普基地标签推进研学产品和项目文旅体验方面公司结合数字化硬科技等现代技术手段推出在地声游声音产品百龙天梯推出定制化VIP产品并计划推出虚拟现实相结合二消产品资产重组促进战略转型稀缺资源推动未来发展2023年8月公司完成四川雅安碧峰峡股权收购并进行资产置换增加齐云山黄山区域的景区酒店及配套服务以及茶业业务两大全新业务板块置出亏损的翔通信息至此公司已拥有大湘西大黄山两大旅游目的地以及齐云山碧峰峡两个文旅度假区重点围绕大熊猫文化茶文化持续创新文旅商业IP底层资产累积让公司初步实现向休闲度假目的地投资运营转型的基础23H1公司毛利率509995pct归母净利率2032152pct期间费用率1288-85pct其中销售费率管理费率财务费率研发费率分别为281026-159141同比分别变化-14pct-86pct18pct-04pct具体费用来看1销售费用增长主要系为广告及宣传费增加所致2管理费用减少主要系22年重组费用增加所致但整体上得益于公司快速整合旅游目的地资源提升运营效率带来营收大幅增长期间费率减少TableOtherReport盈利能力有明显提升投资建议去年9月至今公司接连完成累计近28亿元资产并购将优质信达证券股份有限公司旅游资源注入公司旅游布局版图和产品运营实力稳步提升短期内业绩有CINDASECURITIESCOLTD望迅速拉升长期有望向一站式休闲度假目的地发展根据一致预期北京市西城区闹市口大街9号院1号楼wind邮编100031公司2023-2025年归母净利润分别为153202254亿元同比分别增长59932262023年8月29日收盘价对应PE分别为554133倍风险因素客流修复不及预期自然灾害风险项目建设不及预期请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1研究团队简介TableIntroduction刘嘉仁社零美护首席分析师曾供职于第一金证券凯基证券兴业证券2016年加入兴业证券社会服务团队2019年担任社会服务首席分析师2020年接管商贸零售团队2021年任现代服务业研究中心总经理2022年加入信达证券任研究开发中心副总经理2021年获新财富批零与社服第2名水晶球社服第1名零售第1名新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名零售第2名社服第3名上证报最佳分析师批零社服第3名2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名社服第2名零售第2名医美行业白金分析师王越美护社服高级分析师上海交通大学金融学硕士南京大学经济学学士2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖化妆品医美社会服务行业周子莘美容护理分析师南京大学经济学硕士华中科技大学经济学学士曾任兴业证券社会服务行业美护分析师2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖化妆品医美涂佳妮社服零售分析师新加坡南洋理工大学金融硕士中国科学技术大学工学学士曾任兴业证券社服零售行业分析师2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖免税眼视光隐形正畸宠物零售等行业李汶静伊利诺伊大学香槟分校理学硕士西南财经大学经济学学士2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖化妆品医美请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300指数以下简称基准增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平时间段报告发布之日起6个月持有股价相对基准波动在5之间看淡行业指数弱于基准内卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3