事项：
　　公司发布2023年半年报，上半年实现营业收入43.08亿元，同比增长111.01%；归母净利润5.80亿元，同比增长128.11%；扣非后归母净利润5.53亿元，同比增长107.69%。二季度，公司实现营收29.46亿元，同比增长124.22%；归母净利润3.82亿元，同比增长72.52%。
　　平安观点：
　　各主要业务量利齐升，推动业绩高增。上半年度公司实现归母净利润5.80亿元，同比增长128.11%，主要因为各主要业务均实现量利齐升，另外公司上半年完成对江苏长风的收购，贡献增量业绩；上半年公司综合毛利率22.92%，同比下降0.96个百分点，主要因为制造类业务收入增速相对更快导致整体收入结构变化。上半年，公司塔筒类收入13.45亿元，同比增长41.19%，毛利率12.49%，同比增长3.62个百分点；叶片类收入12.26亿元，同比增长143.93%，毛利率12.60%，同比增长5.9个百分点；塔筒和叶片业务实施主体苏州天顺风能设备有限公司上半年净利润1.62亿元，同比增长338%。公司上半年整体经营情况好于预期。
　　成功收购江苏长风，大力扩张海工产能。2023年5月公司完成收购江苏长风，上半年公司实现海工类产品收入9.52亿元，产品毛利率13.55%。江苏长风下辖三个工厂，分别是江苏盐城射阳20万吨单管桩产能、江苏通州湾20万吨导管架产能、广东汕尾20万吨导管架配套产能（尚未完全投产）。2023年以来，公司分别与揭阳惠来县、阳江高新区、漳州开发区签约重型海工装备的合作意向或协议，进一步加强海工布局，目前已形成40万吨/年的海工产能，在建产能有德国海工、通州湾二期、盐城二期、揭阳和阳江等海工基地，漳州基地也在前期规划准备中，预计到2025年底公司海上风电总产能将超250万吨。
　　零碳业务快速发展，与制造业务良性联动。上半年公司零碳业务的实施主体上海天顺零碳实业发展有限公司实现净利润3.73亿元，是公司最主要的利润来源。上半年公司实现上网电量17.2亿千瓦时，同比增加62%，发电收入6.88亿元，同比增长31.49%，上网电量和发电收入的大幅增长主要因为上半年来风较好以及内蒙古兴和县500MW风电项目于2023年1月顺利并网；截至上半年，公司在营风电场并网容量1383.8MW。公司通过制造业产能扩张模式积累了大量的风电开发资源，目前，位于湖北省沙洋县的200MW风电项目正在推进，其他风电项目正在积极筹备开工，预期未来零碳业务将实现快速发展。
　　投资建议。考虑传统制造业务盈利水平及江苏长风收购事项推进节奏好于预期，调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为13.83、18.52、24.15亿元（原值13.04、18.33、23.47亿元），动态PE 17.6、13.1、10.1倍。风电行业景气向上，公司主要业务蓄势待发，未来持续成长可期，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示。（1）公司塔筒等业务的盈利水平受钢材等原材料价格影响较大，如果原材料价格单边上行，可能造成不利影响；（2）海外贸易政策以及汇率波动都可能对公司海外业务造成不利影响；（3）制造板块可能因竞争加剧而盈利水平不及预期。

研究报告全文：公电力设备及新能源司2023年08月29日报天顺风能002531SZ告盈利水平明显提升海工业务快速发展推荐维持事项公司发布2023年半年报上半年实现营业收入4308亿元同比增长11101股价1353元归母净利润580亿元同比增长12811扣非后归母净利润553亿元同公比增长10769二季度公司实现营收2946亿元同比增长12422归主要数据司母净利润382亿元同比增长7252行业电力设备及新能源半公司网址wwwtitanwindcomcn平安观点年大股东持股上海天神投资管理有限公司2942各主要业务量利齐升推动业绩高增上半年度公司实现归母净利润580实际控制人严俊旭亿元同比增长12811主要因为各主要业务均实现量利齐升另外公报总股本百万股1797司上半年完成对江苏长风的收购贡献增量业绩上半年公司综合毛利率点流通A股百万股1787流通BH股百万股2292同比下降096个百分点主要因为制造类业务收入增速相对更评总市值亿元243快导致整体收入结构变化上半年公司塔筒类收入1345亿元同比增流通A股市值亿元242长4119毛利率1249同比增长362个百分点叶片类收入1226每股净资产元483亿元同比增长14393毛利率1260同比增长59个百分点塔资产负债率658筒和叶片业务实施主体苏州天顺风能设备有限公司上半年净利润162亿行情走势图元同比增长338公司上半年整体经营情况好于预期成功收购江苏长风大力扩张海工产能2023年5月公司完成收购江苏长风上半年公司实现海工类产品收入952亿元产品毛利率1355江苏长风下辖三个工厂分别是江苏盐城射阳20万吨单管桩产能江苏通州湾20万吨导管架产能广东汕尾20万吨导管架配套产能尚未完全证投产2023年以来公司分别与揭阳惠来县阳江高新区漳州开发区券签约重型海工装备的合作意向或协议进一步加强海工布局目前已形成40万吨年的海工产能在建产能有德国海工通州湾二期盐城二期研证券分析师揭阳和阳江等海工基地漳州基地也在前期规划准备中预计到2025年究皮秀投资咨询资格编号底公司海上风电总产能将超250万吨报S1060517070004PIXIU809pingancomcn零碳业务快速发展与制造业务良性联动上半年公司零碳业务的实施主告体上海天顺零碳实业发展有限公司实现净利润373亿元是公司最主要的利润来源上半年公司实现上网电量172亿千瓦时同比增加622021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元81666738106111356916474YOY14-175575279214净利润百万元1310628138318522415YOY248-5201202339304毛利率216190218218221净利率16093130136147ROE16876146167183EPS摊薄元073035077103134PE倍186387176131101PB倍3129262218天顺风能公司半年报点评发电收入688亿元同比增长3149上网电量和发电收入的大幅增长主要因为上半年来风较好以及内蒙古兴和县500MW风电项目于2023年1月顺利并网截至上半年公司在营风电场并网容量13838MW公司通过制造业产能扩张模式积累了大量的风电开发资源目前位于湖北省沙洋县的200MW风电项目正在推进其他风电项目正在积极筹备开工预期未来零碳业务将实现快速发展投资建议考虑传统制造业务盈利水平及江苏长风收购事项推进节奏好于预期调整公司盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润分别为138318522415亿元原值130418332347亿元动态PE176131101倍风电行业景气向上公司主要业务蓄势待发未来持续成长可期维持公司推荐评级风险提示1公司塔筒等业务的盈利水平受钢材等原材料价格影响较大如果原材料价格单边上行可能造成不利影响2海外贸易政策以及汇率波动都可能对公司海外业务造成不利影响3制造板块可能因竞争加剧而盈利水平不及预期请通过合法途径获取本公司研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容24天顺风能公司半年报点评资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产819393611092212167营业收入6738106111356916474现金1163106113571647营业成本545983011061012834应收票据及应收账款4884578966607183税金及附加37465871其他应收款89104123144营业费用33405263预付账款51140179218管理费用184297380461存货1244136414531582研发费用36486166其他流动资产76290211501393财务费用264296282205非流动资产11690134661332213165资产减值损失-14-15-19-23长期投资284291298305信用减值损失-39-42-54-66固定资产717896561013910313其他收益16151515无形资产525547613674公允价值变动收益-35000其他非流动资产3703297322721873投资净收益7777资产总计19883228272424425332资产处置收益0-1-1-1流动负债6760887596129532营业利润659155420812713短期借款2695434138172521营业外收入11111111应付票据及应付账款2693306039114731营业外支出3101010其他流动负债1372147418842280利润总额667155420812714非流动负债4808442434772526所得税51171229299长期借款3984360126531702净利润616138318522415其他非流动负债824824824824少数股东损益-13000负债合计11569132991309012058归属母公司净利润628138318522415少数股东权益61616161EBITDA1345278634143983股本1803179717971797EPS元035077103134资本公积1674168016801680主要财务比率留存收益4776599076169736会计年度2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益825394671109313213成长能力负债和股东权益19883228272424425332营业收入-175575279214营业利润-5601357339304归属于母公司净利润-5201202339304获利能力毛利率190218218221净利率93130136147ROE76146167183现金流量表单位百万元ROIC73114121148会计年度2022A2023E2024E2025E偿债能力经营活动现金流712170531793942资产负债率582583540476净利润616138318522415净负债比率664722458194折旧摊销41593610511064流动比率12111113财务费用264296282205速动比率09080809投资损失-7-7-7-7营运能力营运资金变动-584-802-4261总资产周转率03050607其他经营现金流9-10144应收账款周转率14192124投资活动现金流-2637-2604-904-904应付账款周转率25343434资本支出16102600900900每股指标元长期投资-889000每股收益最新摊薄035077103134其他投资现金流-3357-5204-1804-1804每股经营现金流最新摊薄040095177219筹资活动现金流2307797-1979-2747每股净资产最新摊薄459527617735短期借款5781646-524-1296估值比率长期借款1690-384-947-951PE387176131101其他筹资现金流40-465-508-500PB29262218现金净增加额382-102296290EVEBITDA2491169072资料来源同花顺iFinD平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容34平安证券研究所投资评级股票投资评级强烈推荐预计6个月内股价表现强于市场表现20以上推荐预计6个月内股价表现强于市场表现10至20之间中性预计6个月内股价表现相对市场表现在10之间回避预计6个月内股价表现弱于市场表现10以上行业投资评级强于大市预计6个月内行业指数表现强于市场表现5以上中性预计6个月内行业指数表现相对市场表现在5之间弱于大市预计6个月内行业指数表现弱于市场表现5以上公司声明及风险提示负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎免责条款此报告旨为发给平安证券股份有限公司以下简称平安证券的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其他人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠但平安证券不能担保其准确性或完整性报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任除非法律法规有明确规定客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问此报告所载观点并不代表平安证券的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券股份有限公司2023版权所有保留一切权利平安证券研究所电话4008866338深圳上海北京深圳市福田区益田路5023号平安金上海市陆家嘴环路1333号平安金融北京市丰台区金泽西路4号院1号楼融中心B座25层大厦26楼丽泽平安金融中心B座25层