事件:
　　2023年8月25日，利安隆发布2023年中报：2023年上半年公司实现营业收入25.06亿元，同比+10.49%；实现归母净利润1.83亿元，同比-33.43%；实现扣非归母净利润1.76亿元，同比-34.42%；加权平均ROE为4.7%，同比-5.5个pct。销售毛利率19.30%，同比-7.25个pct；销售净利率7.15%，同比-4.97个pct；经营活动现金流净额0.45亿元。
　　其中，2023年Q2实现营收13.20亿元，同比+4.97%，环比+11.24%；实现归母净利润1.00亿元，同比-32.67%，环比+20.24%；实现扣非归母净利润0.96亿元，同比-32.76%，环比+20.11%；加权平均ROE为2.55%，同比-2.23个pct，环比+0.40个pct。销售毛利率19.55%，同比-6.39个pct，环比+0.52个pct；销售净利率7.25%，同比-4.66个pct，环比+0.22个pct；经营活动现金流净额1.53亿元。
　　投资要点:
　　受下游需求较弱影响，2023H1抗老化助剂盈利下行
　　2023H1，公司实现营业收入25.06亿元，同比+2.38亿元，归母净利润1.83亿元，同比-0.92亿元。公司业务增收不增利，主要由于产品盈利能力下降，2023H1，公司综合毛利率19.30%，同比变化-7.25个pct，毛利润同比-1.18亿元。从主营业务来看：一方面，主要由于抗老化助剂下游需求较弱，产品毛利率有所下滑；另一方面，康泰二期还处于产能爬坡阶段，润滑油添加剂一期、二期生产线还未形成协同效应。抗老化助剂业务方面，2023H1，光稳定剂/抗氧化剂/U-pack分别实现营收9.24/7.64/2.74亿元，同比分别变化-9%/-4%/+14%，毛利率分别为30.39%/16.09%/6.47%，同比分别变化-7个pct/-5个pct/-4个pct。润滑油添加剂业务方面，2023H1实现营收4.13亿元，同比+253%，毛利率14.54%，同比变化-6个pct。财务费用方面，由于汇率波动，人民币贬值，2023H1财务费用为0.07亿元，同比变化-77%。
　　2023Q2抗老化助剂业务新增产能负荷逐步提升，业绩环比改善
　　2023Q2单季度实现归母净利润1.00亿元，同比-0.48亿元。同比来看，主营业务毛利率下滑导致公司业绩同比下滑，2023Q2，公司综合毛利率19.55%，同比-6.39个pct，公司毛利润2.58亿元，同比-0.68亿元。此外，费用率方面，2023Q2公司销售/管理/研发费用率分别为2.7%/3.5%/5.1%，同比分别上升0.6/0.2/0.9个pct，而财务费用率由于人民币贬值同比下降1.7个pct。
　　环比来看，公司单季度业绩有所改善，2023Q2公司实现归母净利润环比+0.17亿元，主要由于珠海基地抗氧化剂新增产能、衡水基地和内蒙基地光稳定剂新增产能逐步达产。2023Q2公司综合毛利率19.5%，环比上升0.5个pct，毛利利润环比+0.32亿元。期间费用方面，2023Q2公司财务费用由于人民币贬值环比减少0.15亿元，公司增大研发投入，研发费用为0.67亿元，同比增加0.34亿元
　　多元化的发展曲线，助力公司中长期成长
　　康泰二期5万吨/年润滑油添加剂项目于2023年2月投产，包括年产1万吨硫化烷基酚盐、2万吨烷基水杨酸盐和2万吨二烷基二硫代磷酸锌盐等装置，据2023年中报，公司已完成润滑油添加剂业务二期试生产，预计下半年产能开始释放。
　　公司还涉足生命科学事业，布局新业务赛道。核酸药物方面，年产6吨核酸单体中试车间已投产，试生产样品已通过下游企业验证。在合成生物学赛道，红景天苷项目已完成吨级中试放大，发酵指标已达到国际报道最高水平，满足化妆品、保健品质量要求，已具备产业化条件；聚谷氨酸项目已完成100L发酵和分离纯化工艺的开发，分子量和产量均达到国内报道最高水平，已具备中试放大条件。透明质酸和特种氨基酸及其衍生物等项目已完成技术引进，目前正在实验室进行技术验证和发酵工艺、分离纯化工艺优化。
　　盈利预测和投资评级
　　受宏观经济压力影响，公司抗老化助剂行业下游需求较弱，产品价格有所下滑，叠加公司康泰二期前期试生产周期长于预期，产能释放进度低于预期，我们调整公司业绩，预计2023/2024/2025年归母净利润分别为4.36、5.61、7.20亿元，EPS为1.90、2.44、3.14元/股，对应PE为18、14、11倍。我们看好公司抗老化助剂+润滑油添加剂项目双轮驱动，新建项目在近两年进入产能集中释放期，叠加公司前瞻布局生命科学领域，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游需求低于预期风险、并购业务整合不及预期风险、项目建设不及预期风险、主营产品价格下降风险、主要原材料价格波动风险、汇率波动风险。
　　

研究报告全文：2023年08月29日公司研究评级买入维持研究所证券分析师李永磊S0350521080004TableTitleliyl03ghzqcomcn2023Q业绩环比改善康泰二期完成试生产证券分析师董伯骏S0350521080009dongbjghzqcomcn利安隆年中报点评报告联系人杨丽蓉S03501220800383005962023yanglrghzqcomcn最近一年走势事件利安隆沪深3002023年8月25日利安隆发布2023年中报2023年上半年公司实现02294营业收入2506亿元同比1049实现归母净利润183亿元同比01109-3343实现扣非归母净利润176亿元同比-3442加权平均ROE-00075为47同比-55个pct销售毛利率1930同比-725个pct销售-01260净利率715同比-497个pct经营活动现金流净额045亿元-02445-03630其中2023年Q2实现营收1320亿元同比497环比112422-822-1022-1122-1223-123-223-323-423-523-623-723-8实现归母净利润100亿元同比-3267环比2024实现扣非归母净利润096亿元同比-3276环比2011加权平均ROE为相对沪深300表现20230828255同比-223个pct环比040个pct销售毛利率1955同比表现1M3M12M-639个pct环比052个pct销售净利率725同比-466个pct利安隆-159-158-347环比022个pct经营活动现金流净额153亿元沪深300-60-26-86投资要点市场数据20230828当前价格元3346受下游需求较弱影响2023H1抗老化助剂盈利下行52周价格区间元3205-6475总市值百万7683072023H1公司实现营业收入2506亿元同比238亿元归母净流通市值百万717480利润183亿元同比-092亿元公司业务增收不增利主要由于产总股本万股2296197品盈利能力下降2023H1公司综合毛利率1930同比变化-725流通股本万股2144291个pct毛利润同比-118亿元从主营业务来看一方面主要由于日均成交额百万7051抗老化助剂下游需求较弱产品毛利率有所下滑另一方面康泰二近一月换手054期还处于产能爬坡阶段润滑油添加剂一期二期生产线还未形成协同效应抗老化助剂业务方面2023H1光稳定剂抗氧化剂U-pack分别实现营收924764274亿元同比分别变化-9-414利安隆300596SZ2022年报点评2022年业毛利率分别为30391609647同比分别变化-7个pct-5个绩同比26看好两大主业持续放量买入化pct-4个pct润滑油添加剂业务方面2023H1实现营收413亿元学制品董伯骏李永磊2023-04-09同比253毛利率1454同比变化-6个pct财务费用方面利安隆300596点评报告发布第三期员工持由于汇率波动人民币贬值2023H1财务费用为007亿元同比股计划未来成长动力充足买入化学制品李变化-77永磊董伯骏2023-01-04利安隆深度报告利安隆300596SZ深度报2023Q2抗老化助剂业务新增产能负荷逐步提升业绩环比改善告抗老化助剂龙头多线业务驱动发展买入化学制品董伯骏李永磊2022-12-292023Q2单季度实现归母净利润100亿元同比-048亿元同比来利安隆300596点评报告Q3业绩持续增看主营业务毛利率下滑导致公司业绩同比下滑2023Q2公司综长多线业务并行驱动公司快速成长买入化合毛利率1955同比-639个pct公司毛利润258亿元同比-国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告学制品李永磊董伯骏2022-10-26068亿元此外费用率方面2023Q2公司销售管理研发费用率利安隆2022年中报业绩点评利安隆300596分别为273551同比分别上升060209个pct而财务2022年中报点评H1业绩同比47看好公司费用率由于人民币贬值同比下降17个pct多线业务发展买入化学制品董伯骏李永磊环比来看公司单季度业绩有所改善公司实现归母净利润2022-08-252023Q2环比017亿元主要由于珠海基地抗氧化剂新增产能衡水基地和内蒙基地光稳定剂新增产能逐步达产2023Q2公司综合毛利率195环比上升05个pct毛利利润环比032亿元期间费用方面2023Q2公司财务费用由于人民币贬值环比减少015亿元公司增大研发投入研发费用为067亿元同比增加034亿元多元化的发展曲线助力公司中长期成长康泰二期5万吨年润滑油添加剂项目于2023年2月投产包括年产1万吨硫化烷基酚盐2万吨烷基水杨酸盐和2万吨二烷基二硫代磷酸锌盐等装置据2023年中报公司已完成润滑油添加剂业务二期试生产预计下半年产能开始释放公司还涉足生命科学事业布局新业务赛道核酸药物方面年产6吨核酸单体中试车间已投产试生产样品已通过下游企业验证在合成生物学赛道红景天苷项目已完成吨级中试放大发酵指标已达到国际报道最高水平满足化妆品保健品质量要求已具备产业化条件聚谷氨酸项目已完成100L发酵和分离纯化工艺的开发分子量和产量均达到国内报道最高水平已具备中试放大条件透明质酸和特种氨基酸及其衍生物等项目已完成技术引进目前正在实验室进行技术验证和发酵工艺分离纯化工艺优化盈利预测和投资评级受宏观经济压力影响公司抗老化助剂行业下游需求较弱产品价格有所下滑叠加公司康泰二期前期试生产周期长于预期产能释放进度低于预期我们调整公司业绩预计202320242025年归母净利润分别为436561720亿元EPS为190244314元股对应PE为181411倍我们看好公司抗老化助剂润滑油添加剂项目双轮驱动新建项目在近两年进入产能集中释放期叠加公司前瞻布局生命科学领域维持买入评级风险提示下游需求低于预期风险并购业务整合不及预期风险项目建设不及预期风险主营产品价格下降风险主要原材料价格波动风险汇率波动风险请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E营业收入百万元4843592569578057增长率41221716归母净利润百万元526436561720增长率26-172928摊薄每股收益元240190244314ROE14101213PE2277181614121100PB328186165143PS259134114098EVEBITDA1542799622499资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3证券研究报告1分产品经营数据表1公司主营业务分产品数据资料来源wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分4证券研究报告2公司财务数据图12023H1营收同比1049图22023H1归母净利同比-3343资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图3公司净资产收益率图4公司资产负债率资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图52023H1资产周转率为3176图62023H1毛利率较2022年有所下滑资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分5证券研究报告图72023H1财务费用率同比下降图82023H1经营活动现金流净额为045亿元资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图9公司研发费用率情况图10公司扣非后归母净利润资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图112023Q2营收同比497图122023Q2归母净利润同比-3267资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分6证券研究报告图13公司单季度ROE图142023Q2公司资产负债率为5070资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图152023Q2公司资产周转率为1610图162023Q2公司毛利率净利率环比略有上升资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图17公司季度期间费用率情况图182023Q2经营活动现金流净额为153亿元资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分7证券研究报告图192023Q2研发费用环比增加图202023年Q2公司扣非后归母净利润资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图21公司主要产品收入情况图22公司主要产品毛利情况资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图23公司主要产品毛利率情况资料来源wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分8证券研究报告图24收盘价及PETTM图25PE-BAND资料来源wind国海证券研究所资料来源wind国海证券研究所图26PB-BAND资料来源wind国海证券研究所4盈利预测与评级受宏观经济压力影响公司抗老化助剂行业下游需求较弱产品价格有所下滑叠加公司康泰二期前期试生产周期长于预期产能释放进度低于预期我们调整公司业绩预计202320242025年归母净利润分别为436561720亿元EPS为190244314元股对应PE为181411倍我们看好公司抗老化助剂润滑油添加剂项目双轮驱动新建项目在近两年进入产能集中释放期叠加公司前瞻布局生命科学领域维持买入评级5风险提示下游需求低于预期风险并购业务整合不及预期风险项目建设不及预期风险主营产品价格下降风险主要原材料价格波动风险汇率波动风险TableForcast请务必阅读正文后免责条款部分9证券研究报告附表利安隆盈利预测表证券代码300596股价3346投资评级买入日期20230828财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE14101213EPS240190244314毛利率24212223BVPS1662185220962410期间费率7777估值销售净利率11789PE2277181614121100成长能力PB328186165143收入增长率41221716PS259134114098利润增长率26-172928营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率064067069073营业收入4843592569578057应收账款周转率641629634634营业成本3668469354606229存货周转率378362364370营业税金及附加20364248偿债能力销售费用122155182211资产负债率48515149管理费用173213250290流动比139122116121财务费用49556264速动比082068063065其他费用-收入208258307356营业利润592516663858资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支-10-6-7-10现金及现金等价物859740729734利润总额582510656848应收款项1069139416021865所得税费用567293123存货净额1282163719102175净利润526437563725其他流动资产233266316356少数股东损益0124流动资产合计3445403745575131归属于母公司净利润526436561720固定资产2326324838944262在建工程836443272211现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他976112412941457经营活动现金流51485412721585长期股权投资0000净利润526436561720资产总计758388521001611060少数股东权益0124短期借款639101712941279折旧摊销2326068411014应付款项1103137416131834公允价值变动0000预收帐款1111营运资金变动-324-274-217-255其他流动负债742926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