事件：公司发布2023年半年报。2023年H1，公司实现营业收入17.23亿元，同比减少7.5%；实现归母净利润4868.93万元，同比增加1.43亿元；实现扣非后归母净利润3175.18万元，同比增加7284.6万元。2023年Q2单季实现营业收入9.82亿元，同比增加6.1%，环比增加32.5%；实现归母净利润3661.1万元，同比增加8232.1万元，环比增加203.1%。
　　23Q2公司业绩同比扭亏，环比改善，碳纤维营收同比大幅提升。粘胶纤维方面，23H1粘胶长丝、短纤分别实现营收12.20、0.015亿元，同比分别减少1.31%、99.72%，二者的毛利率分别为17.01%、-0.65%，同比分别变动+7、-0.8pct。其中，粘胶长丝量减价涨收入变化不大，毛利有所提升主要系售价上涨成本下降所致；粘胶短纤收入同比大幅下降，主要系粘胶短纤的经营模式自22年下半年转为了受托加工模式所致，该项业务公司以贸易收入形式入账。碳纤维方面，23H1虽销售占比逐步上升，但售价有所下滑，该业务实现营收1.75亿元，同比大增346.3%，毛利率为3.31%，同比减少16.0pct。
　　碳纤维复材项目前端碳化线已有大丝束碳纤维产出，碳纤维一体化布局日趋完善。23年2月，公司公告1.2万吨碳纤维复材项目的碳化线已顺利建设完成，目前碳化线已有大丝束碳纤维产出，后端拉挤生产线也进入安装阶段。此外，全资子公司吉林凯美克现有600吨/年1K、3K小丝束碳纤维产能，吉林宝旌（公司持股49%）现有8000吨/年大丝束碳纤维产能，并计划在2025年底前形成年产1.2万吨碳纤维产能。另外，此前于22年3月化纤集团出具承诺，自承诺出具之日起3年内将国兴碳纤维控股权注入上市公司，国兴碳纤维现有的大丝束碳化线年生产能力可达到2.5万吨。截至目前，吉林市国资委、化纤集团尚未制定明确的关于国兴碳纤维股权的相关计划、举措。
　　粘胶长丝的行业领跑地位稳固，持续优化产品性能。公司是全球最大的粘胶长丝厂商，现有产能约8万吨/年，国内市场份额高达约38.1%（产能口径）。公司产品以出口为主，下游客户已遍及国内二十多个省、市、自治区，以及日本、韩国、土耳其、巴基斯坦、印度、意大利、德国等众多国家和地区。公司继续围绕粘胶长丝“连续化、大型化、匀质化、细旦化”进行四化升级，深度优化产品性能，精准提高高端产品的差别化率，高端市场占有率超45%。
　　盈利预测、估值与评级：23H1公司业绩改善，碳纤维营收同比大幅提升。由于粘胶长丝量减、碳纤维价格下跌，我们下调公司23-24年的盈利预测，新增25年的盈利预测，预计23-25年归母净利润分别为1.16（下调38.0%）/2.11（下调30.8%）/3.45亿元。我们看好公司未来向碳纤维系列产品转型升级的发展前景，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：产能释放不及预期，产品及原材料价格波动，下游需求不及预期。

研究报告全文：2023年8月29日公司研究23Q2业绩环比改善碳纤维放量进展顺利吉林化纤000420SZ2023年半年报点评要点增持维持事件公司发布2023年半年报2023年H1公司实现营业收入1723亿元当前价340元同比减少75实现归母净利润486893万元同比增加143亿元实现扣非后归母净利润317518万元同比增加72846万元2023年Q2单季实现营作者业收入982亿元同比增加61环比增加325实现归母净利润36611分析师赵乃迪万元同比增加82321万元环比增加2031执业证书编号S093051705000523Q2公司业绩同比扭亏环比改善碳纤维营收同比大幅提升粘胶纤维方面010-57378026zhaondebscncom23H1粘胶长丝短纤分别实现营收12200015亿元同比分别减少1319972二者的毛利率分别为1701-065同比分别变动7-08pct分析师周家诺其中粘胶长丝量减价涨收入变化不大毛利有所提升主要系售价上涨成本下降执业证书编号S0930523070007所致粘胶短纤收入同比大幅下降主要系粘胶短纤的经营模式自22年下半年021-52523675转为了受托加工模式所致该项业务公司以贸易收入形式入账碳纤维方面zhoujianuoebscncom23H1虽销售占比逐步上升但售价有所下滑该业务实现营收175亿元同比联系人胡星月大增3463毛利率为331同比减少160pct010-56513142huxingyueebscncom碳纤维复材项目前端碳化线已有大丝束碳纤维产出碳纤维一体化布局日趋完善23年2月公司公告12万吨碳纤维复材项目的碳化线已顺利建设完成市场数据目前碳化线已有大丝束碳纤维产出后端拉挤生产线也进入安装阶段此外全资子公司吉林凯美克现有600吨年1K3K小丝束碳纤维产能吉林宝旌公总股本亿股2459总市值亿元8360司持股49现有8000吨年大丝束碳纤维产能并计划在2025年底前形成一年最低最高元324588年产12万吨碳纤维产能另外此前于22年3月化纤集团出具承诺自承诺近3月换手率4736出具之日起3年内将国兴碳纤维控股权注入上市公司国兴碳纤维现有的大丝束碳化线年生产能力可达到25万吨截至目前吉林市国资委化纤集团尚未制股价相对走势定明确的关于国兴碳纤维股权的相关计划举措22粘胶长丝的行业领跑地位稳固持续优化产品性能公司是全球最大的粘胶长丝8厂商现有产能约8万吨年国内市场份额高达约381产能口径公司产品以出口为主下游客户已遍及国内二十多个省市自治区以及日本韩-5国土耳其巴基斯坦印度意大利德国等众多国家和地区公司继续围绕-18粘胶长丝连续化大型化匀质化细旦化进行四化升级深度优化产品性-31能精准提高高端产品的差别化率高端市场占有率超450722092212220423盈利预测估值与评级23H1公司业绩改善碳纤维营收同比大幅提升由于吉林化纤沪深300粘胶长丝量减碳纤维价格下跌我们下调公司23-24年的盈利预测新增25收益表现年的盈利预测预计23-25年归母净利润分别为116下调380211下调308345亿元我们看好公司未来向碳纤维系列产品转型升级的发展前1M3M1Y相对-301-519-1956景维持公司增持评级绝对-860-634-2688风险提示产能释放不及预期产品及原材料价格波动下游需求不及预期资料来源Wind公司盈利预测与估值简表指标202120222023E2024E2025E相关研报营业收入百万元3580367035554704551112万吨碳纤维复材项目首条碳化线开车转型营业收入增长率4322250-31332321715升级再添里程碑吉林化纤000420SZ公净利润百万元-129-91116211345告点评2022-11-19净利润增长率81976388EPS元-006-004005009014ROE归属母公司摊薄-436-211260452690PE--724024PB2519191817资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-08-292021年年末公司总股本为2168亿股2022年及以后公司总股本为2459亿股敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告吉林化纤000420SZ利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入35803670355547045511总资产877310514112601241713156营业成本32623359303839754560货币资金741895124416461929折旧和摊销330422293948交易性金融资产00000税金及附加3447364755应收账款443747469621727销售费用3734435261应收票据00000管理费用10189133182210其他应收款合计3159108171184研发费用5581012存货79545687412011347财务费用274197111135144其他流动资产5856565656投资收益1050000流动资产合计22332366294239384525营业利润-135-21168288461其他权益工具3073333利润总额-134-86145260422长期股权投资182841841841841所得税-10254472固定资产52535808603162326413净利润-133-86121216350在建工程254613565529501少数股东损益-45555无形资产221213206199192归属母公司净利润-129-91116211345商誉00000EPS元-006-004005009014其他非流动资产122139139139139非流动资产合计65398148831984808632现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债58156184680977518139经营活动现金流169329284609813短期借款19851970257631132927净利润-129-91116211345应付账款12631588108814241634折旧摊销330422293948应付票据1075904149818972212净营运资金增加4273-6318312预收账款00000其他-74-75201177408其他流动负债1512222投资活动产生现金流-86-381-429-200-200流动负债合计52005070592568677255净资本支出-87-420-200-200-200长期借款502775775775775长期投资变化-182-658000应付债券00000其他资产变化183697-22900其他非流动负债3028282828融资活动现金流-189341495-7-330非流动负债合计6151113884884884股本变化0291000股东权益29584331445146675017债务净变化-106205606128-186股本21682459245924592459无息负债变化34416419813575公积金16472538255025712605净现金流-111291350402282未分配利润-852-666-562-373-62归属母公司权益29634331444646575002少数股东权益-5051015盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率8985145155172销售费用率102093120110110EBITDA率13615594103121管理费用率282242376387381EBIT率44408694112财务费用率766536312287262税前净利润率-37-24415577研发费用率014013021022022归母净利润率-36-25334563所得税率10171717ROA-15-08111727ROE摊薄-44-21264569每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC2621344865每股红利000000000000000每股经营现金流008013012025033偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产137176181189203资产负债率6659606262每股销售收入165149145191224流动比率043047050057062速动比率028038035040044估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务100137118120135PE--724024有形资产有息债务287322290310346PB2519191817EVEBITDA218195338236169资料来源Wind光大证券研究所预测股息率0000000000敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资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