23H1扣非归母净利润同比增长72.5%
　　1）23H1业绩：公司23H1实现归母净利润41.76亿元，同比+66.2%；扣非归母净利润37.05亿元，同比+72.5%。现金流方面，23H1经营性净现金流剔除收到的税费返还后同比+13.4%至133.29亿元，资本开支同比-16.0%至54.54亿元。
　　2）23Q2业绩：公司23Q2实现归母净利润24.56亿元，同比+64.8%；扣非归母净利润21.88亿元，同比+77.0%。现金流方面，23Q2经营性净现金流剔除收到的税费返还后同比+30.4%至91.31亿元，资本开支同比-14.9%至25.23亿元。
　　利润基本盘稳固，新业务盈利改善明显
　　1）速运及大件分部方面，23H1分部净利润41.20亿元，同比大幅增长94.8%。
　　3）同城即时配送分部方面，通过业务结构优化、精细化管理及科技驱动实现转盈，23H1分部净利润同比扭亏至0.30亿元。
　　4）供应链及国际分部方面，受国际空海运景气周期影响，23H1分部净利润-3.08亿元，同比减少19.98亿元，我们预计下半年或恢复稳态。
　　健康发展彰显成效，推动扣非业绩稳健增长
　　一方面收入端，公司通过产品结构梳理及品类多元化拓展，实现提质。另一方面成本端，持续推动多网融通，精准资源规划，实现增效。虽然嘉里物流23H1核心纯利同比下降85%至3.68亿港元，但我们分析公司通过速运业务产能利用率提升及国内新业务经营改善（例如顺丰同城23H1同比扭亏），仍实现整体盈利的可观增长。
　　继续看好业务经营拐点+现金流拐点带来价值的提升
　　1）经营拐点清晰：a）时效业务基本盘产能利用率提升驱动利润端弹性；b）快运、经济、同城等新业务经营拐点已现，新业务价值值得重估。
　　2）现金流拐点明确：a）公司业务正常增长，有望带来经营性现金流持续增长；b）公司资本开支高峰已过，未来或逐步收窄。整体自由现金流有望延续增长。
　　盈利预测及估值
　　暂不考虑公司拟H股发行上市计划的影响，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别84.85亿元、114.87亿元、151.36亿元，现股价对应PE分别25倍、19倍、14倍。公司作为国内综合物流龙头，健康经营彰显成效，中长期价值空间广阔，维持“买入”评级。
　　风险提示：时效件盈利不及预期；新业务增长不及预期；资本开支超预期。

研究报告全文：证券研究报告公司点评物流顺丰控股002352报告日期2023年08月29日23H1扣非归母净利润同比增长725健康经营稳中向好顺丰控股2023半年报分析报告投资要点投资评级买入维持23H1扣非归母净利润同比增长725123H1业绩公司23H1实现归母净利润4176亿元同比662扣非归母分析师冯思齐净利润3705亿元同比725现金流方面23H1经营性净现金流剔除收到的执业证书号S1230523070003税费返还后同比134至13329亿元资本开支同比-160至5454亿元fengsiqistockecomcn223Q2业绩公司23Q2实现归母净利润2456亿元同比648扣非归母分析师李丹净利润2188亿元同比770现金流方面23Q2经营性净现金流剔除收到的执业证书号S1230520040003lidan02stockecomcn税费返还后同比304至9131亿元资本开支同比-149至2523亿元利润基本盘稳固新业务盈利改善明显基本数据1速运及大件分部方面23H1分部净利润4120亿元同比大幅增长948收盘价44003同城即时配送分部方面通过业务结构优化精细化管理及科技驱动实现转总市值百万元21538890盈23H1分部净利润同比扭亏至030亿元总股本百万股4895204供应链及国际分部方面受国际空海运景气周期影响23H1分部净利润-308股票走势图亿元同比减少1998亿元我们预计下半年或恢复稳态顺丰控股深证成指27健康发展彰显成效推动扣非业绩稳健增长1810一方面收入端公司通过产品结构梳理及品类多元化拓展实现提质另一方面1成本端持续推动多网融通精准资源规划实现增效虽然嘉里物流23H1核-7心纯利同比下降85至368亿港元但我们分析公司通过速运业务产能利用率提-1622102211221223012302230323042305230623072308升及国内新业务经营改善例如顺丰同城23H1同比扭亏仍实现整体盈利的可2208观增长相关报告继续看好业务经营拐点现金流拐点带来价值的提升123Q2归母净利润同比超预期1经营拐点清晰a时效业务基本盘产能利用率提升驱动利润端弹性b快预增5468重视健康经营价值20230708运经济同城等新业务经营拐点已现新业务价值值得重估2剥离亏损丰网快递聚焦直2现金流拐点明确a公司业务正常增长有望带来经营性现金流持续增长营主业看好公司价值回升b公司资本开支高峰已过未来或逐步收窄整体自由现金流有望延续增长20230514323Q1盈利超预期高增盈利预测及估值68看好多维驱动中长期价值增长20230427暂不考虑公司拟H股发行上市计划的影响我们预计公司2023-2025年归母净利润分别8485亿元11487亿元15136亿元现股价对应PE分别25倍19倍14倍公司作为国内综合物流龙头健康经营彰显成效中长期价值空间广阔维持买入评级风险提示时效件盈利不及预期新业务增长不及预期资本开支超预期httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分顺丰控股002352公司点评财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入267490289080326519357705-29118071295955归母净利润617484851148715136-4462374435373177每股收益元126173235309PE3489253818751423资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分顺丰控股002352公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产90673119371141266184269营业收入267490289080326519357705现金410635880083778121590营业成本234072250523277670300732交易性金融资产7385888581358510营业税金及附加477632683722应收账项25797345983403639275营业费用2784300933993723其它应收款0000管理费用17574189932145323502预付账款3465464645844998研发费用2223240227132973存货1948204623152489财务费用1712205719611416其他110151039684187407资产减值损失953800900500非流动资产126169118245115814109368公允价值变动损益28000金额资产类0000投资净收益102512009001200长期投资7858755977097634其他经营收益2341200012001300固定资产43657487714754743194营业利润11034154652164027638无形资产19177207142288323708营业外收支67939284在建工程111501076791787118利润总额10967153722154827554其他44327304352849827715所得税39635746851710383资产总计216843237617257080293638净利润700496261303117171流动负债77677723427767699939少数股东损益830114115442035短期借款12838500050005000归属母公司净利润617484851148715136应付款项24748296633270934276EBITDA20337293233780345557预收账款49485261EPS最新摊薄126173235309其他40042376323991560602非流动负债40880371124050840659主要财务比率长期借款747289728972897220222023E2024E2025E其他33408281403153631687成长能力负债合计118557109454118184140598营业收入29118071295955少数股东权益12022131631470716741营业利润5223401639932772归属母公司股东权益86264115000124189136298归属母公司净利润4462374435373177负债和股东权益216843237617257080293638获利能力毛利率1249133414961593现金流量表净利率231294352423百万元20222023E2024E2025EROE7308439601162经营活动现金流32703305824065352144ROIC5627268631035净利润700496261303117171偿债能力折旧摊销9174126941549417687资产负债率5467460645974788财务费用1712205719611416净负债比率2656196019441649投资损失102512009001200流动比率117165182184营运资金变动111514167559216920速动比率114162179182其它4688115725475150营运能力投资活动现金流12091180401395111099总资产周转率125127132130资本支出931015000100008500应收账款周转率955954927936长期投资6231193737168应付账款周转率972922891898其他2158423332142767每股指标元筹资活动现金流16017519517233233每股收益126173235309短期借款5559783800每股经营现金6686258301065长期借款3961150000每股净资产1762234925372784其他144191153317233233估值比率现金净增加额4595177372497837812PE3489253818751423PB250187173158EVEBITDA1410646451293资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分顺丰控股002352公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分