投资要点
　　Q2收入同增69%环比再提速，其中低毛利素金收入同比72%引领增长
　　23H1：收入增速58%，归母净利润增速26%，收入增速＞利润增速主要系产品结构变化。营收80.74亿元，同比+58.37%；归母净利润7.4亿元，同比+26.45%；扣非归母净利润7.07亿元，同比+26.06%；
　　23Q2：营收39.52亿元，同比+68.63%；归母净利润3.74亿元，同比+26.82%；扣非归母净利润为3.51亿元，同比+25.63%；
　　分品类看：23H1素金/镶嵌类产品营收67.31/5.26亿元，同增71.71%/2.57%。
　　低毛利率素金首饰占比显著提升致盈利能力下降，费用管控保持稳健
　　盈利端：23H1整体毛利率18.5%，净利率9.14%，分别同比-3.69pct / -2.30pct。毛利率下降主要系毛利率较低的素金首饰占比提升。
　　费用端：23H1销售费用率4.93%，同比-1.33pct；管理费用率0.56%，同比0.26pct；研发费用率0.07%，同比-0.05pct；财务费用率-0.01%，同比0.17pct。
　　23H1收入构成：74%加盟+10%自营线下+14%自营线上，加盟拓店提速
　　“自营+加盟”构建全国连锁网络，加盟店提速亮眼。公司采用规模先行的渠道建设策略，在一二线核心商圈开设自营旗舰店，辐射带动三四线城市发展，加强群效应和资源整合优势。截至23H1公司终端门店数合计4735家，其中自营/加盟店分别为282/4453家；23H1分别增加51/268家，净增33/86家。
　　全渠道运营加速，电商销售增速亮眼。23H1加盟/自营线下/自营线上分别营收59.76/8.28/11.55亿元，分别同增57.16%/45.99%/91.33%。线上各平台看，23H1天猫/京东/抖音分别营收5.14/3.08/1.79亿元，分别占线上收入的44.5%/26.7%/15.5%。
　　联名IP+多渠道宣传，品牌力加强
　　公司新增国际艺术IP《莫奈》联名、浪漫花期系列，同时持续研发点钻、潮金和轻古法系列等破圈品类，发挥代言人效应打造爆款。年轻化客群定位、营销精准，持续提升品牌竞争力。
　　23H1公司举办“万物藏趣·潮起大生”周大生宠爱节暨天猫超级品牌日的线上及线下活动，线上GMV破6000万+，全域曝光破8亿；同时首次合作虚拟数字人天妤合作，开启品牌元宇宙营销。
　　盈利预测及估值
　　电商运营&产品结构优化&数字化提升单店创收，省代模式推进&周大生经典驱动拓店提速，渠道持续放量。预计23/24/25年营收151/181/214亿元，同比增长35.97%/19.98%/18.08%；归母净利润14.07/16.23/19.55亿元，同比增长28.99%/15.35%/20.51%，对应PE 12.22/10.60/8.79 X，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧；新品牌拓展不及预期；门店扩张不及预期；金价波动。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评饰品周大生002867报告日期2023年08月28日多渠道齐头并进Q2收入高增环比再提速周大生点评报告投资要点投资评级买入维持Q2收入同增69环比再提速其中低毛利素金收入同比72引领增长23H1收入增速58归母净利润增速26收入增速利润增速主要系产品分析师汤秀洁执业证书号结构变化营收8074亿元同比5837归母净利润74亿元同比S1230522070001tangxiujiestockecomcn扣非归母净利润亿元同比2645707260623Q2营收3952亿元同比6863归母净利润374亿元同比2682基本数据扣非归母净利润为351亿元同比2563收盘价分品类看23H1素金镶嵌类产品营收6731526亿元同增71712571569总市值百万元1719508低毛利率素金首饰占比显著提升致盈利能力下降费用管控保持稳健盈利端23H1整体毛利率185净利率914分别同比-369pct-230pct总股本百万股109593毛利率下降主要系毛利率较低的素金首饰占比提升股票走势图费用端23H1销售费用率493同比-133pct管理费用率056同比-周大生深证成指026pct研发费用率007同比-005pct财务费用率-001同比017pct4423H1收入构成74加盟10自营线下14自营线上加盟拓店提速3220自营加盟构建全国连锁网络加盟店提速亮眼公司采用规模先行的渠道建8设策略在一二线核心商圈开设自营旗舰店辐射带动三四线城市发展加强群-5效应和资源整合优势截至23H1公司终端门店数合计4735家其中自营加盟-1722102211221223012302230323042305230623072308店分别为2824453家23H1分别增加51268家净增3386家2208全渠道运营加速电商销售增速亮眼23H1加盟自营线下自营线上分别营收相关报告59768281155亿元分别同增571645999133线上各平台看23H11Q1业绩开门红产品及渠道天猫京东抖音分别营收514308179亿元分别占线上收入的矩阵持续升级202305144452671552持续体系迭代静待柳暗花联名IP多渠道宣传品牌力加强明周大生三季报点评公司新增国际艺术IP莫奈联名浪漫花期系列同时持续研发点钻潮金和20221101轻古法系列等破圈品类发挥代言人效应打造爆款年轻化客群定位营销精3周大生中报业绩快报点评疫情扰动业绩终端销售已边际准持续提升品牌竞争力改善2022072923H1公司举办万物藏趣潮起大生周大生宠爱节暨天猫超级品牌日的线上及线下活动线上GMV破6000万全域曝光破8亿同时首次合作虚拟数字人天妤合作开启品牌元宇宙营销盈利预测及估值电商运营产品结构优化数字化提升单店创收省代模式推进周大生经典驱动拓店提速渠道持续放量预计232425年营收151181214亿元同比增长359719981808归母净利润140716231955亿元同比增长289915352051对应PE12221060879X维持买入评级风险提示竞争加剧新品牌拓展不及预期门店扩张不及预期金价波动财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入11118151171813721416-2144359719981808归母净利润1091140716231955--2467289915352051每股收益元100128148178PE157712221060879资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn13请务必阅读正文之后的免责条款部分周大生002867公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元2022A2023E2024E2025E百万元2022A2023E2024E2025E流动资产6235749084609802营业收入11118151171813721416现金1735172825382993营业成本8808121411464817236交易性金融资产----营业税金及附加106151181214应收账项817107612661463营业费用74890710701264其它应收款31283036管理费用93113136150预付账款11283136研发费用12232732存货3342419041814891财务费用13171822其他298440414384资产减值损失0232732非流动资产1372131812941296公允价值变动损益2861215金融资产类----投资净收益18121515长期投资155537092其他经营收益55525253固定资产15320453515营业利润1409183321212563无形资产403385365341营业外收支12131212在建工程50531515894利润总额1420184621332576其他293246249254所得税333443512618资产总计76078808975311098净利润1087140316211957流动负债1477176417352006少数股东损益3422短期借款----归属母公司净利润1091140716231955应付款项271649560675EBITDA1433186821612603预收账款438783102EPS最新摊薄100128148178其他1163102810931229非流动负债81799184主要财务比率长期借款181818182022A2023E2024E2025E其他63617366成长能力负债合计1558184318252090营业收入2144359719981808少数股东权益7323营业利润-2182301615672087归属母公司股东权6042696179269005归属母公司净利润-2467289915352051益负债和股东权益76078808975311098获利能力毛利率2078196919241952现金流量表净利率978928894914百万元2022A2023E2024E2025EROE1841216221792309经营活动现金流101877614321281ROIC1602190319282042净利润1087140316211957偿债能力折旧摊销38435664资产负债率2049209318721883财务费用13171822净负债比率442262320280投资损失18121515流动比率422425488489营运资金变动5718121434速动比率196187247245其它208232738营运能力投资活动现金流101211447总资产周转率152184195205资本支出123125-30应收账款周转率1483161215831618长期投资1581061823应付账款周转率3020274424842853其他383236每股指标元筹资活动现金流673762608778每股收益100128148178短期借款----每股经营现金093071131117长期借款0---每股净资产551635723822其他673762608778估值比率现金净增加额4468810455PE157712221060879PB285247217191EVEBITDA996846695563资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn23请务必阅读正文之后的免责条款部分周大生002867公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn33请务必阅读正文之后的免责条款部分