事件：
　　公司发布2023半年报，2023H1营业收入25.15亿元，同比增长7.83%；归母净利润3.64亿元，同比增长86.34%，扣非后归母净利润-0.44亿元，由盈转亏（2022H1为盈利0.53亿元）。
　　单季度来看，公司2023Q2营业收入14.27亿元，同比增长10.1%；归母净利润9.85亿元，由盈转亏（2022Q2为盈利1.58亿元），扣非后归母净利润-0.52亿元，由盈转亏（2022Q2为盈利0.2亿元）。
　　点评：
　　分业务来看，智能轨交业务呈现复苏趋势
　　公司2023H1行业智能解决方案业务实现收入10.63亿元，同比增长25.24%，相较于2022年呈现复苏趋势；“华佳Mos地铁智慧大脑”、“智慧车站”等各类自研行业智能产品，行业智能产品及运营服务业务实现收入1.03亿元，同比增长5.13%，基本企稳回升；ICT产品与服务解决方案业务实现营业收入13.48亿元，同比下滑2.27%，但相关业务毛利率较低，有利于公司业务结构优化。
　　我们认为公司在智能轨交业务上的复苏得益于2023年以来订单交付节奏的加速：公司加快广州“十三五”多条新建线路智能化系统订单的交付，推动成都17、18、19号线延长线智能化改造和互联互通技术升级，在天津、石家庄、济南、宁波等地中标多个智慧地铁新线及老线改造项目，并实现“华佳Mos地铁智慧大脑”数字底座在长沙6号线落地应用。
　　持股公司云从科技股价变化导致净利润剧烈波动
　　公司上半年Q1、Q2单季度归母净利润分别为13.5、-9.85亿元，波动幅度较大，主要原因为公司战略投资的人工智能企业云从科技股权价值变化较大，导致公允价值变动收益在两个季度剧烈波动（公司23Q1、23Q2公允价值变动净收益分别为15.73、-9.95亿元）。
　　持续布局AI生态，发布交通行业大模型
　　AI自2015年开始成为公司的重要战略，公司持续在机器视觉、NLP、知识图谱、数字孪生等领域进行布局。2023年上半年，公司联合轨道交通、城市交通的行业主管单位和客户单位，研发并发布佳都“知行城市交通行业交大模型”。
　　知行大模型面向轨道交通和城市交通管理，正持续迭代产品应用能力。轨道交通方面，知行大模型已经在智能客服、智能运维以及应急指挥等场景推进应用落地；城市交通管理方面，知行大模型能够结合交通大数据对城市交通系统进行全面、深入的分析和预测，实时监测道路、公共交通、车道等各类交通设施的使用情况，精确评估交通流量、拥堵程度和出行需求，为城市规划者、政策制定者和市民提供科学、准确的决策依据。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司上半年轨交业务订单交付节奏趋于向好，但传统ICT业务承压，以及公司在大模型方面增大研发投入，我们调整此前盈利预测，预计公司2023-2025年收入为59.90、70.09、81.06亿元，归母净利润为3.67、4.18、4.86亿元。参考2023年8月28日收盘价，对应2023-2025年PE分别为32、28、24倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　公司新技术、新产品研发不及预期；其他不可抗力扰动导致项目交付不及预期；行业竞争加剧

研究报告全文：证券研究报告公司点评IT服务佳都科技600728报告日期2023年08月28日轨交业务复苏探索交通行业大模型落地佳都科技2023半年报点评事件投资评级买入维持公司发布2023半年报2023H1营业收入2515亿元同比增长783归母净利润364亿元同比增长8634扣非后归母净利润-044亿元由盈转亏分析师刘雯蜀2022H1为盈利053亿元执业证书号S1230523020002liuwenshu03stockecomcn单季度来看公司2023Q2营业收入1427亿元同比增长101归母净利润-985亿元由盈转亏2022Q2为盈利158亿元扣非后归母净利润-052亿元分析师刘静一由盈转亏2022Q2为盈利02亿元执业证书号S1230523070005liujingyistockecomcn点评基本数据收盘价分业务来看智能轨交业务呈现复苏趋势553公司2023H1行业智能解决方案业务实现收入1063亿元同比增长2524相总市值百万元1185904较于2022年呈现复苏趋势华佳Mos地铁智慧大脑智慧车站等各类自研总股本百万股214449行业智能产品行业智能产品及运营服务业务实现收入103亿元同比增长股票走势图513基本企稳回升ICT产品与服务解决方案业务实现营业收入1348亿元同比下滑但相关业务毛利率较低有利于公司业务结构优化佳都科技上证指数22722我们认为公司在智能轨交业务上的复苏得益于2023年以来订单交付节奏的加14速公司加快广州十三五多条新建线路智能化系统订单的交付推动成都6-2171819号线延长线智能化改造和互联互通技术升级在天津石家庄济-10南宁波等地中标多个智慧地铁新线及老线改造项目并实现华佳Mos地铁智-1822102211221223012302230323042305230623072308慧大脑数字底座在长沙号线落地应用22086相关报告持股公司云从科技股价变化导致净利润剧烈波动1以数字孪生为基构建多模公司上半年Q1Q2单季度归母净利润分别为135-985亿元波动幅度较大态AI应用大场景20230514主要原因为公司战略投资的人工智能企业云从科技股权价值变化较大导致公允价值变动收益在两个季度剧烈波动公司23Q123Q2公允价值变动净收益分别为1573-995亿元持续布局AI生态发布交通行业大模型AI自2015年开始成为公司的重要战略公司持续在机器视觉NLP知识图谱数字孪生等领域进行布局2023年上半年公司联合轨道交通城市交通的行业主管单位和客户单位研发并发布佳都知行城市交通行业交大模型知行大模型面向轨道交通和城市交通管理正持续迭代产品应用能力轨道交通方面知行大模型已经在智能客服智能运维以及应急指挥等场景推进应用落地城市交通管理方面知行大模型能够结合交通大数据对城市交通系统进行全面深入的分析和预测实时监测道路公共交通车道等各类交通设施的使用情况精确评估交通流量拥堵程度和出行需求为城市规划者政策制定者和市民提供科学准确的决策依据盈利预测与估值考虑到公司上半年轨交业务订单交付节奏趋于向好但传统ICT业务承压以及公司在大模型方面增大研发投入我们调整此前盈利预测预计公司2023-2025年收入为599070098106亿元归母净利润为367418486亿元参考2023年8月28日收盘价对应2023-2025年PE分别为322824倍维持买入评级httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分佳都科技600728公司点评风险提示公司新技术新产品研发不及预期其他不可抗力扰动导致项目交付不及预期行业竞争加剧财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入5336599070098106--1426122617001565归母净利润262367418486--183402399514021614每股收益元-012017020023PE323328352441资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分佳都科技600728公司点评TableThreeForcast表附录三大报表预测值资产负债表利润表百万元2022A2023E2024E2025E百万元2022A2023E2024E2025E流动资产721796371062311853营业收入5336599070098106现金1224228927013293营业成本4674511758766694交易性金融资产2987887687营业税金及附加16172024应收账项3304348638294175营业费用191201211232其它应收款43568078管理费用301301316347预付账款289265296366研发费用236283326368存货81888810711346财务费用0245567其他1538166517591909资产减值损失11000非流动资产3948422543614377公允价值变动损益30929115030金融资产类1246153716871717投资净收益6000长期投资990990990990其他经营收益58657688固定资产204191177163营业利润349405475551无形资产576576576576营业外收支2443在建工程5555利润总额351400471547其他926926926926所得税79203844资产总计11165138611498416230净利润272380434504流动负债5206575064407182少数股东损益10131518短期借款205205205205归属母公司净利润262367418486应付款项3936430849975602EBITDA134200419623预收账款0000EPS最新摊薄-012017020023其他1065123812381375非流动负债530530530530主要财务比率长期借款2362362362362022A2023E2024E2025E其他294294294294成长能力负债合计5736628169707712营业收入-1426122617001565少数股东权益9223755营业利润-197792160417341597归属母公司股东权5420755979778463归属母公司净利润-183402399514021614益负债和股东权益11165138611498416230获利能力毛利率1242145916161742现金流量表净利率-491612597599百万元2022A2023E2024E2025EROE-484485524574经营活动现金流189292323403ROIC-082216432613净利润272380434504偿债能力折旧摊销198141414资产负债率5138453146514752财务费用13121212净负债比率10567828586969054投资损失6000流动比率139168165165营运资金变动39412556175速动比率088119116115其它2712408049营运能力投资活动现金流37986100201总资产周转率049048049052资本支出195101应收账款周转率183181198210长期投资13985100200应付账款周转率254257267267其他171000每股指标元筹资活动现金流9517601212每股收益012017020023短期借款193000每股经营现金009014015019长期借款56000每股净资产253352372395其他15417601212估值比率现金净增加额1301066411592PE323328352441PB219157149140EVEBITDA6480509323321476资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分佳都科技600728公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分