研究报告全文：德昌股份605555清洁电器出口有所恢复小家电新品增长迅速2023-08-292Q23业绩超出我们预期公司公布1H23业绩1H23收入1342亿元同比133相比1H21下滑74归母净利润171亿元同比22对应2Q23收入778亿元同比267相比2Q21下滑67归母净利润129亿元同比200相比2Q21增长319公司2Q23业绩略超我们预期主要系公司引入战略新客户小家电新品的订单增量表现较好公司2Q23收入恢复到接近2Q21水平走出2022年以来去库存影响1公司主业是吸尘器出口对大客户依赖度高由于欧美清洁电器去库存影响公司收入自2Q22起大幅下滑2海关总署数据1H23中国吸尘器出口额同比-4同期公司吸尘器收入同比-12下滑程度依然高于行业由于大力度去库存1H23末公司大客户TTI吸尘器库存已回到健康水平2Q23公司吸尘器收入在低同比基数下有所反弹但还未恢复到2Q21水平我们预计公司下半年面临的去库存压力或将进一步减小3公司引入新客户和小家电新品类1H23公司小家电收入同比70至43亿元汽零业务新项目定点与量产持续落地但上半年营收较低1受1H2023汽车行业需求不景气以及价格战影响公司1H23公司汽零业务收入8750万元环比41放量并不快2但公司定点订单较多1H23公司获得2个EPS电机刹车电机新定点公司估计生命周期内总销售金额约515亿元截至1H23公司累计获得28个汽车电机项目定点其中已有16个项目实现量产公司估计2023-2026年定点金额超23亿元财务分析11H23公司毛利率177同比-04ppt主要系汽零业务仍处于资产投入阶段毛利较低拉低公司整体毛利率2受汇率波动影响公司1H23产生汇兑收益4950万元同比减少2385万元财务费用率同比18ppt3综合影响下公司1H23净利率同比-14ppt至128发展趋势公司大客户去库存周期进入尾声并引入战略新客户拓展新产品我们预计2023下半年公司家电业务有望基本修复至2021年同期水平公司汽零业务定点增多虽然上半年销售不及我们预期但产业趋势未变盈利预测与估值由于公司引入新客户我们上调20232024年收入1110至258亿元312亿元但考虑公司利润端受汇率因素影响较大我们维持20232024年盈利预测基本不变当前股价对应20232024年211倍166倍市盈率维持跑赢行业评级由于近期出口产业链估值中枢提升且公司引入新客户市场关注度提升我们上调除权后目标价30至22元对应20232024年272倍214倍市盈率较当前股价有29的上行空间风险单一大客户依赖度高客户去库存影响较大汽车电机业务开拓不及预期