事件：2023年4月27日，德昌股份发布2022年年报和2023年一季报。2022年公司实现总营收19.38亿元（-31.80%），归母净利润2.99亿元（-0.71%）。2022Q4实现总营收4.04亿元（-34.40%），归母净利润0.36亿元（-56.01%）；2023Q1实现总营收5.64亿元（-1.04%），归母净利润0.42亿元（-29.83%）。
　　2023Q1营收端表现稳健，2022年EPS电机业务增速亮眼。1）分季度看，2022Q4营收为4.04亿元（-34.40%），吸尘器业务销售收入减少致使公司收入端出现较大幅度下滑；2023Q1营收为5.64亿元（-1.04%），公司平稳运营。2）分产品看，2022年吸尘器、小家电、EPS电机收入分别为13.84亿元（-36.42%）、3.79亿元（-24.00%）、0.74亿元（1902.02%），其中吸尘器、小家电下滑明显，主系国际市场需求疲软、客户订单减少所致；EPS电机收入亮眼高速增长，主系公司2022年实现了多家国际知名系统供应商的多款产品型号定点，并实现了部分定点型号产品量产所致。3）分地区看，2022年公司内销收入达257.77万元（-55.52%），明显下滑主系市场需求疲软所致；外销收入达18.57亿元（-31.24%），主因海外订单量减少。
　　2022Q4和2023Q1盈利能力承压，研发投入力度持续加大。1）毛利率：2022Q4/2023Q1毛利率为19.09/18.10%，分别同比-4.71/-1.59 pct，毛利率下降或系受原材料价格波动影响，其中2022Q4毛利率降幅较大主系2022Q4国际形势复杂，上游供应链紧张，铜、铝等大宗原材料价格高位震荡。2）净利率：2022Q4/2023Q1净利率为8.82%/7.47%，分别同比-4.34/-3.07 pct，其中2023Q1期间费用率小幅提升或为净利率跌幅大于毛利率原因之一。3）费用率：2022Q4和2023Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.69/5.32/5.03/-3.47%和0.70/4.66/4.00/0.07%，同比分别为+0.30/-0.16/+1.71/-5.33pct和+0.37/+0.14/+0.11/+0.01pct，研发费用持续提升主系公司加大电机业务技术研发投入。
　　2022年累计获得6个定点项目，EPS及制动电机业务稳步增长。2022年7-11月，公司相继收到采埃孚、上海同驭、捷太格特、上海利氪、耐世特汽车和耐世特欧洲共计6个公司的项目定点通知，成为其EPS电机及制动电机零部件供应商，汽零业务持续发展。6个项目定点总销售金额预计可达22.3亿元，计划将于2022年-2031年间逐步履行。
　　投资建议：行业端：吸尘器市场渗透率高，替换需求量级庞大；国家政策支持推广节能环保电机，EPS电机市场拓展空间广阔。公司端：公司作为行业吸尘器制造龙头之一，产能扩张持续巩固制造规模优势；同时EPS汽车电机业务产能和客户不断拓展，有望实现加速增长，为公司业绩增长注入动力。我们预计，2023-2025年公司归母净利润分别为3.33/3.88/4.48亿元，对应EPS为1.25/1.46/1.69元，当前股价对应PE为16.06/13.79/11.92倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：贸易摩擦加剧风险、客户集中度较高的风险、原材料价格波动风险、人才流失风险、募集资金投资项目风险、汇率波动风险