事件：2023年8月28日，公司发布2023年半年报。2023年上半年，公司实现营业收入74.53亿元，同比下降15.95%；归母净利润13.86亿元，同比下降40.58%。2023年二季度，公司实现营业收入37.38亿元，同比下降21.19%，环比增长0.62%；归母净利润6.75亿元，同比下降52.87%，环比下降5.08%。
　　煤价下滑、费用增长拖累业绩。2023年二季度以来煤价下行，影响公司营收水平。此外，由于忻州窑矿已无可布工作面，资源枯竭，公司于2023年4月28日公告拟对其实施关闭退出。因忻州窑矿经营调整和子公司活性炭阶段性停产，导致23H1公司管理费用大幅增长1.91亿元或113.57%，拖累盈利水平。
　　煤炭销量微增，售价回落，色连矿释放产量增量。23H1公司完成原煤产量1700.68万吨，同比下降0.87%；商品煤销量1448.41万吨，同比增长1.08%；吨煤售价504.48元/吨，同比下降15.90%。23Q2公司生产原煤848.16万吨，同比下降0.5%，环比下降0.5%；销售商品煤748.74万吨，同比增长2.1%，环比增长7.0%；吨煤售价为488.42元/吨，同比下降21.92%，环比下降6.37%。分矿井来看，23H1公司塔山矿实现产/销量1313.30/1084.55万吨，分别同比下降3.11%/2.89%，净利润同比下降35.28%；色连矿实现产/销量387.39/356.54万吨，分别同比大幅增长22.59%/28.60%，净利润同比下降4.45%；同忻矿净利润同比下降64.58%。
　　长协比例高保障业绩稳定性，净现金水平行业领先。公司销售结构中长协占比较高，从而业绩季度间环比波动较小、稳定性强，这也是公司23Q2营收环比微增、盈利环比降幅较小的原因。此外，23H1末公司净现金水平达到142.34亿，净现金/市值比高达92.44%，同行业领先。
　　控股股东晋能控股煤业集团整体资源储备实力雄厚，有资产注入可能。2022年4月29日公司发布《关于避免同业竞争的解决方案及签署相关协议的公告》，提出晋能控股集团未来会逐步将符合条件的煤炭资产置入晋控煤业。晋能控股集团汇集了山西原三大煤炭企业的优质煤炭资源，目前涉及煤炭总产能约4.04亿吨/年，晋控煤业煤炭产能仅5050万吨/年（含同忻矿），资产注入空间广阔。
　　投资建议：我们预计2023-2025年公司归母净利润为25.20/28.55/32.17亿元，对应EPS分别为1.51/1.71/1.92元/股，对应2023年8月29日收盘价的PE分别均为6/5/5倍。考虑到公司长协比例高，业绩稳定性强，上调至“推荐”评级。
　　风险提示：煤价大幅下行；集团资产注入不及预期。
　　

研究报告全文：晋控煤业601001SH2023年半年报点评业绩同比下滑期待主业修复及产能外延增长2023年08月29日事件2023年8月28日公司发布2023年半年报2023年上半年公推荐上调评级司实现营业收入7453亿元同比下降1595归母净利润1386亿元同比当前价格920元下降40582023年二季度公司实现营业收入3738亿元同比下降2119环比增长062归母净利润675亿元同比下降5287环比下降508TableAuthor煤价下滑费用增长拖累业绩2023年二季度以来煤价下行影响公司营收水平此外由于忻州窑矿已无可布工作面资源枯竭公司于2023年4月28日公告拟对其实施关闭退出因忻州窑矿经营调整和子公司活性炭阶段性停产导致23H1公司管理费用大幅增长191亿元或11357拖累盈利水平煤炭销量微增售价回落色连矿释放产量增量23H1公司完成原煤产量分析师周泰170068万吨同比下降087商品煤销量144841万吨同比增长108执业证书S0100521110009吨煤售价50448元吨同比下降159023Q2公司生产原煤84816万吨邮箱zhoutaimszqcom分析师李航同比下降05环比下降05销售商品煤74874万吨同比增长21环执业证书S0100521110011比增长70吨煤售价为48842元吨同比下降2192环比下降637邮箱lihangmszqcom分矿井来看23H1公司塔山矿实现产销量131330108455万吨分别同比下降311289净利润同比下降3528色连矿实现产销量38739相关研究35654万吨分别同比大幅增长22592860净利润同比下降445同1晋控煤业601001SH2022年年报及2023年一季报点评产销下滑拖累业绩静待忻矿净利润同比下降6458煤炭主业恢复-20230430长协比例高保障业绩稳定性净现金水平行业领先公司销售结构中长协占2晋控煤业601001SH2022年三季报点比较高从而业绩季度间环比波动较小稳定性强这也是公司23Q2营收环比评产销下滑引发利润环比下降期待未来产销恢复-20221029微增盈利环比降幅较小的原因此外23H1末公司净现金水平达到142343晋控煤业601001SH2022年半年报点亿净现金市值比高达9244同行业领先评煤炭主业发力期待产能外延增长-20220830控股股东晋能控股煤业集团整体资源储备实力雄厚有资产注入可能20224晋控煤业601001SH22中报业绩预告年4月29日公司发布关于避免同业竞争的解决方案及签署相关协议的公告点评煤炭主业业绩大增产能外延增长潜力提出晋能控股集团未来会逐步将符合条件的煤炭资产置入晋控煤业晋能控股集大-20220711团汇集了山西原三大煤炭企业的优质煤炭资源目前涉及煤炭总产能约404亿5晋控煤业601001SH2021年年报及2022年一季报点评业绩充分释放资产注入吨年晋控煤业煤炭产能仅5050万吨年含同忻矿资产注入空间广阔值得期待-20220429投资建议我们预计2023-2025年公司归母净利润为252028553217亿元对应EPS分别为151171192元股对应2023年8月29日收盘价的PE分别均为655倍考虑到公司长协比例高业绩稳定性强上调至推荐评级风险提示煤价大幅下行集团资产注入不及预期盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元16082161721745518844增长率-120067980归属母公司股东净利润百万元3044252028553217增长率-347-172133127每股收益元182151171192PE5655PB11090808资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年8月29日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1晋控煤业601001能源开采公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入16082161721745518844成长能力营业成本80379165969510257营业收入增长率-1195056794795营业税金及附加1293130014041515EBIT增长率-2192-201812061184销售费用145112121131净利润增长率-3465-172213321268管理费用470663716773盈利能力研发费用63323538毛利率5002433344464557EBIT6001479053686004净利润率1893155816361707财务费用241211170138总资产收益率ROA721559589616资产减值损失-215-125-130-134净资产收益率ROE2095155115661572投资收益586589636686偿债能力营业利润6047504557076420流动比率134148163180营业外收支-46-78-78-78速动比率130144160176利润总额6000496756296342现金比率114129144160所得税1590131614911681资产负债率4981467143664073净利润4410365141374662经营效率归属于母公司净利润3044252028553217应收账款周转天数2702270227022702EBITDA7273606766807351存货周转天数1494149414941494总资产周转率039037037037资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金18816218902505928646每股收益182151171192应收账款及票据1190107111561248每股净资产86897110891222预付款项71818590每股经营现金流337373336366存货329277293310每股股利063052059067其他流动资产1658166617821909估值分析流动资产合计22063249852837732203PE5655长期股权投资5424601366497335PB11090808固定资产9659916586478105EVEBITDA074088080073无形资产3452331031582997股息收益率685567642724非流动资产合计20153201252008620064资产合计42216451104846252267短期借款154213421142942现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据5636642767987193净利润4410365141374662其他流动负债9280914694639800折旧和摊销1272127613121347流动负债合计16458169151740317935营运资金变动-4351293227235长期借款2374197415741174经营活动现金流5638623556306127其他长期负债2194218021802180资本开支-594-681-676-676非流动负债合计4568415437543354投资0000负债合计21026210692115821289投资活动现金流-518-696-676-676股本1674167416741674股权募资0000少数股东权益66617792907410518债务募资-489-1307-600-600股东权益合计21190240412730530977筹资活动现金流-2522-2464-1785-1865负债和股东权益合计42216451104846252267现金净流量2598307531693586资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2晋控煤业601001能源开采分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3