事件：晋控煤业发布2022年年报及2023年一季报。2022年，公司实现营收160.82亿元，同比-11.95%，归母净利润30.44亿元，同比-34.65%。2022年，公司预计分配利润10.54亿元，折合分红率34.6%，较2021提高20.3个百分点；折合每股含税派现0.63元（较2021年提高0.23元），对应2023年4月28日收盘价的股息率为5.64%。单季度看，2022Q4公司实现营收32.92亿元，同比-52.65%，环比-16.08%，归母净利润-3.39亿元，同比减少24.00亿元，环比减少13.89亿元。2023Q1，公司实现营收37.15亿元，同比-9.91%，环比+12.83%；实现归母净利润7.11亿元，同比-21.03%，环比增加10.50亿元。对此，我们点评如下：
　　2022年煤炭销量下滑拖累业绩。2022年，公司煤炭业务收入156.80亿元，同比-11.43%，销售成本76.56亿元，同比-2.17%，煤炭业务毛利率51.17%，同比减少4.62个百分点。2022年，公司煤炭销量2731万吨，同比-10.07%。其中：1）塔山矿实现销售收入135.7亿元，同比-14.0%，销售成本62.2亿元，同比-2.4%，塔山矿商品煤销量2067.06万吨，同比-15.7%，销售单价656.5元/吨，同比+2.0%，吨煤成本301.0元，同比+15.8%，吨煤毛利率54.2%，同比下滑5.4个百分点。2）色连矿实现销售收入17.08亿元，同比+18.7%，销售成本8.9亿元，同比-0.1%。色连煤矿煤炭销量575.1万吨，同比+15.2%，销售单价297.0元/吨，同比+3.1%，吨煤成本154.8元，同比-13.3%，吨煤毛利率47.9%，同比提升9.8个百分点。色连煤矿于2022年9月完成产能核增300万吨/年至800万吨/年，预计2023年将逐步释放核增产能。3）忻州窑矿实现销售收入4.0亿元，销售成本5.4亿元，现处于亏损状态。公司于2023年4月29日公告拟关停该矿，忻州窑矿2020-2022年分别净亏损4.65、3.33和2.65亿元。忻州窑矿关停后，公司煤炭整体盈利质量有望提升。
　　2023Q1，煤炭售价下滑致煤炭营收下滑。2023Q1，公司煤炭销售收入36.5亿元，同比-8.9%，原煤产量852.5万吨，同比-1.2%，商品煤销量699.67万吨，同比基本持平，煤炭销售单价521.7元/吨，同比-9.0%。其中塔山矿和色连矿分别销售商品煤504.6/188.0万吨。
　　静待集团资产注入，未来产能有望提升。2022年4月，公司公告与控股股东晋能控股煤业集团重新签署了《关于避免同业竞争的承诺函》，承诺对保留煤炭资产尽快满足或达到注入上市公司条件，并在满足注入上市公司条件之日起两年内，启动逐步将相关资产全部置入晋控煤业的程序。公司煤炭产能有望得到提升，增厚公司业绩。
　　投资建议：公司煤炭主业稳健，分部毛利率超50%。同时，集团资产注入有序推进，公司煤炭产能有望得到提升。此外，在业绩波动时，公司分红的绝对回报保持增长，夯实回报安全垫。据此，在全年煤价平稳的假设下，我们调整了盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为34.28/37.03/38.44亿元，同比增速分别为+12.6%/+8.0%/+3.8%，对应EPS为2.05/2.21/2.30元，对应4月28日收盘价的PE分别为5.5/5.0/4.9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动、煤价大幅变动、资产注入不及预期、环保及安监政策变化等。