2023年8月18日，中国金融期货交易所发布了《关于深证100股指期货和股指期权合约及相关规则向社会征求意见的通知》，参考中金所近期新品种上市节奏，从发布相关征求意见的通知起至正式上市时间间隔约为1个半月。
　　深证100指数由深圳证券交易所市值较大的100只核心股票组成，衡量深圳板块的大盘蓝筹股的综合表现。100只成分股中98只成分股均为沪深300成分股，与现行品种重叠度较高。
　　自指数基日以来，深证100年化收益率为7.94%，略高于沪深300的7.5%，体现出深市高成长性板块和公司为投资者带来的的更高历史收益。深证100指数换手率介于沪深300和中证500之间，与其他四个指数呈现较为齐整的序列特性。但深证100波动率高于其余品种，波动率较高的特性使得深证100能够成为量化策略较好的交易标的。
　　深证100指数成交额较低，长期来看仅高于上证50，2023年8月日均成交额770.46亿元。目前市面上共有17只挂钩深证100指数的基金产品（含C份额及联接基金），其中16只为被动指数基金，仅一只为指数增强型基金。另外今年以来深证100成分股的融资融券余额下滑较多，截至8月，深证100融资余额合计约为1955.85亿元，融券余额合计约为102.88亿元。
　　从后期行情的风格方面分析，年内经济若延续弱复苏格局，流动性有望维持偏宽松格局，成长风格出现超额收益的可能性较大。过去新能源、电子等偏成长板块出现弱于大盘的走势，主要是前期新能源超级牛市行情下估值过高，透支了随后股价的表现。但近两年经过持续的回调，加上业绩开始释放，相关高估值板块估值出现回落，对后期的走稳带来一定的支撑。下半年，伴随全球消费电子有反弹企稳的可能，叠加国内宏观对成长风格友好的基本面环境，将为深证100指数带来一定的超额收益可能。

研究报告全文：二期货研究二2023年8月29日三年度深证100衍生品系列一深证100股指期货及期权即将上市国泰君安虞堪投资咨询从业资格号Z0002804yukan010359gtjascom期毛磊投资咨询从业资格号Z0011222maolei013138gtjascom货研李宏磊投资咨询从业资格号Z0018445lihonglei023572gtjascom究张银投资咨询从业资格号Z0018397zhangyin023941gtjascom报告导读2023年8月18日中国金融期货交易所发布了关于深证100股指期货和股指期权合约及相关规则向社会征求意见的通知参考中金所近期新品种上市节奏从发布相关征求意见的通知起至正式上市时间间隔约为1个半月深证100指数由深圳证券交易所市值较大的100只核心股票组成衡量深圳板块的大盘蓝筹股的综合表现100只成分股中98只成分股均为沪深300成分股与现行品种重叠度较高自指数基日以来深证100年化收益率为794略高于沪深300的75体现出深市高成长性板块和公司为投资者带来的的更高历史收益深证100指数换手率介于沪深300和中证500之间与其他四个指数呈现较为齐整的序列特性但深证100波动率高于其余品种波动率较高的特性使得深证100能够成为量化策略较好的交易标的深证100指数成交额较低长期来看仅高于上证502023年8月日均成交额77046亿元目前市面上共有17只挂钩深证100指数的基金产品含C份额及联接基金其中16只为被动指数基金仅一只为指数增强型基金另外今年以来深证100成分股的融资融券余额下滑较多截至8月深证100融资余额合计约为195585亿元融券余额合计约为10288亿元从后期行情的风格方面分析年内经济若延续弱复苏格局流动性有望维持偏宽松格局成长风格出现超额收益的可能性较大过去新能源电子等偏成长板块出现弱于大盘的走势主要是前期新能源超级牛市行情下估值过高透支了随后股价的表现但近两年经过持续的回调加上业绩开始释放相关高估值板块估值出现回落对后期的走稳带来一定的支撑下半年伴随全球消费电子有反弹企稳的可能叠加国内宏观对成长风格友好的基本面环境将为深证100指数带来一定的超额收益可能请务必阅读正文之后的免责条款部分1期货研究正文1深证100指数基本信息深证100指数由深圳证券交易所市值较大的100只核心股票组成衡量深圳板块的大盘蓝筹股的综合表现100只成分股中除以岭药业002603SZ和华大九天301269SZ外其余98只成分股均为沪深300成分股与现行品种重叠度较高表1深证100指数与上证50沪深300中证500中证1000指数基本信息对比上证50沪深300中证500中证1000深证100指数代码000016SH000300SH000905SH000852SH399330SZ基日2003123120041231200412312004-12-3120021231基点10001000100010001000发布日期20041220054820071152014101720060121成分数量503005001000100产品跟踪数量34ETF8187ETF38166ETF2331ETF317ETF10资料来源Wind同花顺iFind国泰君安期货研究表2指数特征对比上证50沪深300中证500中证1000深证100指数市值总和亿1912756851032276123545191192407012101069自由流通市值占比3637484984近三月日均成交额70516253490151542195905963亿元52周涨跌幅-1652-1662-831-441-871近三年年化换手率58351277535829516882516资料来源Wind同花顺iFind国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分2期货研究2指数历史走势回顾表3指数收益情况年化累计本月近一月近三月近一年近三年基日以来近三年基日以来上证50-672-136-691-102-937464-246514751沪深300-71-242-604-1081-754647-209627296中证500-62-363-662-1177-49296-140547108中证1000-704-538-817-169-557994-158150572深证100-831-398-674-1853-822763-2273681资料来源Wind同花顺iFind国泰君安期货研究图12016年以来各指数历史走势图2今年以来深证100跌幅最大上证50沪深300上证50沪深300中证50025中证500中证1000115深证100中证1000深证100211151051105095009资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究回顾沪深主要指数的历史走势深证100和沪深300走势比较接近自指数基日以来深证100年化收益率为794略高于沪深300的75体现出深市高成长性板块和公司为投资者带来的更高历史收益以2016年初为起点深证100至今累计涨1682上证50和沪深300同期涨幅分别为901和751中证500中证1000指数录得负收益请务必阅读正文之后的免责条款部分3期货研究图3近一个月涨跌幅图4指数相关性矩阵上证50沪深300中证500中证1000深证1000-1-2-3-4-5-6-7-8-9资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究从长期的指数换手率来看深证100指数换手率介于沪深300和中证500之间与其他四个指数呈现较为齐整的序列特性但深证100波动率却长期居于高位截至8月25日深证100的年化波动率为1478高于其他任一指数中证10001421中证5001297沪深3001367以及上证501437波动率较高的特性使得深证100能够成为量化策略较好的交易标的图5主要指数年化波动率120日滚动图6主要指数换手率120日滚动上证50沪深300上证50沪深30045中证500中证10004中证500中证100040深证1003深证10035303252202151015100资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究3编制方法深证100指数主要代表深交所的核心股票其样本要求是在深圳证券交易所上市交易且满足下列条件的所有A股上市时间超过六个月若该股票自上市以来的日均A股总市值在深证市场中排名前1可不用满足不含STST股票以及暂停上市股票公司最近一年无重大违规财务报告无重大问题经营无异常无重大亏损考察期内股价无异常波动深证100指数的选样主要由以下三步构成每半年调整一次样本股样本调整实施时间分别为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日且同样适用缓冲区规则每次调整的样本比例不超过10与其他沪深核心指数均相同选样方法如下1首先计算入围选样空间股票在最近半年的A股日均总市值和A股日均成交金额请务必阅读正文之后的免责条款部分4期货研究2其次对入围股票在最近半年的A股日均成交金额按从高到低排序剔除排名后10的股票3然后对选样空间剩余股票按照最近半年的A股日均总市值从高到低排序选取前100名股票构成指数样本股在排名相似的情况下优先选取行业代表性强盈利记录良好的上市公司股票作为样本股4成分股特征41市值和权重集中度深证100指数主要代表深交所的核心蓝筹股成分股市值整体偏大35只个股市值高于千亿42只个股市值在500-999亿元之间100只成分股中平均市值为1178亿元市值中位数为800亿元较2022年均有一定的下滑成分股市值多集中于千亿附近但也有个别超大市值个股最大的宁德时代市值超过万亿其次为比亚迪市值超过6000亿图7深证100成分股市值多数分布在千亿附近图8对数市值分布整体偏左但有个别大市值资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究深证100指数权重集中度相对较高且较2022年有进一步的提高前10大成分股权重合计363权重最大的前20只个股占比过半较沪深300等宽基指数权重集中度更高少数大市值股票对指数的影响较大但并没有权重超过10的成分股第一大权重股宁德时代权重为888另一方面68只成分股权重在1以下合计权重为3272因此深证100个股权重同样呈现两极分化的特点请务必阅读正文之后的免责条款部分5期货研究图9深证100成分股的权重集中度图10深证100成分权重分布资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究图11深证100前十大成分股图12前十大成分股中仅一股本月上涨资料来源国泰君安期货研究资料来源国泰君安期货研究42行业分布行业分布方面按GICS一级行业划分深证100的前三大行业为信息技术工业和日常消费集中于新兴技术产业且有进一步强化的趋势100只成分股中28只属于信息技术行业对应权重为232工业板块个股数量较少但该板块个股权重较大合计权重接近20其余板块多数个股数量较多但权重都较小另外共计11只成分股属于金融地产板块合计权重109深证100未覆盖到能源和电信行业在行业的覆盖方面相对较为全面请务必阅读正文之后的免责条款部分6期货研究图13深证100成分股GICS一级行业权重分布图14各行业成分股数量占比信息技术信息技术工业工业320232日常消费8日常消费79可选消费28可选消费医疗保健13医疗保健92材料材料金融金融13520313房地产14房地产146公用事业8公用事业能源11能源电信服务电信服务资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究按照更加细致的行业指数划分与沪深300上证50稳健成熟相比深证100风格更加均衡既有代表先进制造业的资本货物材料也有表征居民消费的食品饮料且对制药和生物板块有较多的涉及不论从数量还是权重分布来看深证100都兼具了蓝筹和创新两种属性对国家重点发展的新能源集成电路医疗器械等高端制造产业均有重点覆盖图15深证100成分股GICS二级行业分布权重和成分股数量资料来源Wind国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分7期货研究43指数估值和股息从指数估值来看深证100指数2023年以来估值持续降低截至8月份其PETTM降至20倍以下位于2018年以来25分位数附近这一估值仍高于沪深300的11倍左右沪深300年内估值走势先上后下整体下降幅度并不大横向对照各个指数来看深证100估值依然介于沪深300和中证500之间指数估值低于20倍且多数成分股市盈率低于40倍兼具成长和低估值两个重要特征安全边际较厚图16深证100指数PETTM图17各指数市盈率PETTMpettm75分位数4050分位数25分位数40353530302525202015151050上证50沪深300中证500中证1000深证100资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究股息率方面深证100指数股息率较低连续5年低于中证500仅高于中证1000但近年来深证100的分红总额增长较快从2014年不足600亿增长至今年接近2000亿创历史新高这主要得益于其飞速增长的归母净利润2014年仅2000亿元到2022年已增长至接近6000亿元分红公司的数量波动较大但总体能维持在90及以上截至2023年8月份深证100指数成分股中共有92只个股已完成现金分红达到往年平均水平图18深证100股息率介于500和1000之间图19深证100指数分红总额增幅较大亿元现金分红总额分红公司数量家上证50沪深300中证50025009645中证1000深证1009440200035923015009025882010001586500108405082002014201520162017201820192020202120222014201520162017201820192020202120222023资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分8期货研究5市场参与情况就现货指数的成交金额而言长期来看深证100指数的成交额仅高于上证50指数通常小于其他指数2016年以来深证100成交额峰值出现在2020年7月期间其日均成交额约1860亿元2023年8月上证50沪深300中证500和中证1000的日均成交额分别为52496亿元19901亿元124841亿元和152321亿元而深证100指数日均成交额77046亿元图20各指数成交金额亿元图21指数日均成交金额亿元亿元上证50沪深300亿元上证50沪深300中证5007000中证500中证100035006000深证1003000中证1000深证100500025004000200030001500x100000000x20001000100050000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月2113456789234567810111220222023资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源Wind国泰君安期货研究表4挂钩深证100指数的基金产品剔除场外联接基金和C类份额资料来源Wind国泰君安期货研究目前市面上共有17只挂钩深证100指数的基金产品含C份额及联接基金其中16只为被动指数基金仅一只为指数增强型基金建信深证100指数增强其中规模最大的是易方达深证100ETF也是市面上最具代表性的深证100ETF近一年以来该产品份额增长较快截至2023年8月最新份额约为25亿份规模约为669亿元另外从深证100指数的融资融券规模来看今年以来深证100成分股的融资融券余额下滑较多特别是从二季度起形成持续的下滑趋势截至8月深证100融资余额合计约为195585亿元融券余额合计约为10288亿元请务必阅读正文之后的免责条款部分9期货研究图22近一年深证100ETF份额增长较快图23深证100成分股融资融券余额亿份易方达深证100ETF融资亿融资余额左融券亿262150融券余额右21025210019024170232050150222000100000000x13021195011020190090资料来源Wind国泰君安期货研究资料来源米筐国泰君安期货研究6深证100股指期货及期权合约对照表从征求意见稿来看深证100股指期货合约设置与现行的其他四个股指期货品种设置一致深证100股指期货合约乘数为每点200元按照最新指数点位估算一手期货合约面值约为92万略低于沪深300中证500和中证1000按最低交易保证金8计算一手合约保证金约为74万元按实际保证金收取比例一手合约保证金可能介于12-15万之间表5中金所股指期货合约对照表上证50股指沪深300股中证500股指中证1000股指期货深证100股指期货期货指期货期货2015年42010年42015年4月上市时间2022年7月22日月16日月16日16日上市交易所中国金融期货交易所上证50指沪深300指中证500指合约标的中证1000指数深证100指数数数数合约乘数每点300元每点300元每点200元每点200元每点200元报价单位指数点最小变动价02点位合约月份当月下月及随后两个季月交易时间930-11301300-1500每日价格最大波动幅度上一交易日结算价的10限制最低交易保合约价值的8证金最后交易日合约到期月份的第三个周五如遇国家法定节假日则顺延交割日期同最后交易日交割方式现金交割交易代码IHIFICIMIZ资料来源中金所国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分10期货研究表6中金所股指期权合约对照表中证1000股指期上证50股指期深证100股指沪深300股指期权权权期权合约标的物沪深300指数中证1000指数上证50指数深证100指数合约乘数每点人民币100元合约类型看涨期权看跌期权报价单位指数点最小变动价位02点每日价格最大波动上一交易日标的指数收盘价的10限制合约月份当月下2个月及随后3个季月行权价格覆盖标的指数上一交易日收盘价上下浮动10对应的价格范围对当月与下2个月合约行权价格2500点时行权价格间距为25点2500点行权价格5000点时行权价格间距为50点5000点行权价格10000点时行权价格间距为100点行权价格10000点时行权价格间行权价格距为200点对随后3个季月合约行权价格2500点时行权价格间距为50点2500点行权价格5000点时行权价格间距为100点5000点行权价格10000点时行权价格间距为200点行权价格10000点时行权价格间距为400点行权方式欧式交易时间930-11301300-1500最后交易日合约到期月份的第三个星期五遇国家法定假日顺延到期日同最后交易日交割方式现金交割交易代码IOMOHOZO资料来源中金所国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分11期货研究7深证100衍生品展望深证100指数以大盘价值风格为主但与沪市偏金融地产等强周期风格不同其成长属性更强因此在研判深证100指数未来走势时一方面需要分析整体市场走向可看作分析市场另一方面也要关注信息技术新能源等成长题材行情对指数的影响可看作分析市场从行情大方向走势来看724政治局会议召开标志着政策底的再度夯实不过当前和过去相比政策底的内涵有所差别体现在资本市场领域与地产领域的分化一方面资本市场政策十分积极724政治局会议要求活跃资本市场随后一系列涉及资本市场利多政策接连落地包括最新的降低印花税等另一方面稳传统增长防地产风险的政策不多而后者反而我们认为对股市汇率的作用更大我们看到8月地产衍生风险出现中国第二大民营房企碧桂园美元债偿付出现问题前十大信托中融信托暴雷后政策面依旧保持定力没有任何直接救助市场担忧后期在地产需求仍然无法改善的情况下接下来地产所引发的金融风险传导至包括银行等更广泛的金融系统因此宏观预期不佳的情况下光靠资本市场政策资产也很难有强劲的改善空间后期走势来看市场能否企稳上行需要关注前期割裂的政策能否在地产等宏观领域如市场所期待的地产货币财政等方面加码落地以封杀资金对金融不稳定的担忧譬如近期包括认房不认贷的楼市政策宽松有落地趋势关注其在具体城市的进展此外从政策底市场底经济底的关系来看下半年国内经济能否有所企稳趋势比如购房需求能否改善社融信贷数据是否将在货币宽松的环境下重新上行均对市场宏观担忧的修复极为重要海外方面美联储加息能否进入尾声以及通胀就业走势对美债收益率等指标也将有重要影响整体上若外部风险有限内部政策在传统端更积极经济逐步趋稳迹象出现则预计期指有望出现市场底随后震荡上行从后期行情的风格方面分析年内经济若延续弱复苏格局流动性有望维持偏宽松格局成长风格出现超额收益的可能性较大过去新能源电子等偏成长板块出现弱于大盘的走势主要是前期新能源超级牛市行情下估值过高透支了随后股价的表现但近两年经过持续的回调加上业绩开始释放相关高估值板块估值出现回落对后期的走稳带来一定的支撑下半年伴随全球消费电子有反弹企稳的可能叠加国内宏观对成长风格友好的基本面环境将为深证100指数带来一定的超额收益可能股指基差方面对冲压力较小深证100基差可能接近沪深300融入升水格局一方面深证100指数与沪深300指数更加类似代表大盘蓝筹板块因此基差亦可能位于相近水平在2023年持续的升水格局下深证100股指期货也可能融入这一升水状态另一方面深证100成分股较少难以成为中性产品的选股池因此深证100承载的中性资金规模将十分有限在全市场对冲需求萎缩的环境下深证100股指期货的对冲压力较小同时深证100作为成长蓝筹属性兼具的指数具备较强的指数配置价值因此可能吸引较大规模的多头替代资金综合来看基差向上的支撑较强期权波动率方面对比深证100指数与易方达深证100ETF过去三年收盘价的20日历史波动率我们发现二者的波动率水平与变化节奏几乎保持一致因此从波动率角度来看即将上市的深证100股指期权的波动率可能与目前已上市的深证100ETF期权隐含波动率保持相似高度但由于近期股票市场价格下行风险较大市场恐慌情绪导致近月期权合约波动率约为206明显高于远月期权合约波动率约为203且由于深证100ETF期权合约交易量有限隐波长期处于高出历史波动率目前约为153的溢价状态因此我们判断若深证100股指期权上市后市场恐慌情绪有所缓解且深证100股指期权的流动性相对较好的话深证100股指期权隐波将处于20以下的状态参考深证100ETF期权的历史变动区间深证100股指期权的隐含波动率在上市后或位于15-19范围内请务必阅读正文之后的免责条款部分12期货研究本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考本内容难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者请勿阅读订阅或接收任何相关信息本内容不构成具体业务或产品的推介亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议请您根据自身的风险承受能力自行做出投资决定并自主承担投资风险不应凭借本内容进行具体操作分析师声明作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的期货标的的价格可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为做出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策版权声明本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安期货研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任请务必阅读正文之后的免责条款部分