事件：奥飞娱乐于2023年8月29日发布2023年中报。23年上半年公司实现营收13.00亿元，同比下降2.30%;归母净利润6045.42万元，同比增长325.72%;扣非净利润5007.82万元，同比增长237.43%，扭亏为盈。
　　点评：
　　核心内容如下：
　　2023上半年及Q2业绩如下：
　　(1)23年上半年公司实现营收13.00亿元，同比下降2.30%;归母净利润6045.42万元，同比增长325.72%;扣非净利润5007.82万元，同比增长237.43%。其中公司整体毛利率36.77%，同比提升6.22pcts，整体净利率4.53%，去年同期为-1.87%，扭亏为盈。
　　(2)单拆23Q2公司实现营收6.98亿元，同比增长5.24%;归母净利润4378.03万元，同比增长1039.24%，扣非净利润3653.03万元，同比增长1056.16%。其中公司整体毛利率36.79%，同比提升4.12pct，整体净利率6.24%，同比提升5.23pct。
　　(3)费用端来看，23年上半年公司销售费用1.49亿元，同比降低9.93%，销售费用率11.47%，同比-0.97pct;管理费用1.68亿元，同比上升5.20%，管理费用率12.95%，同比+0.92pct;研发费用6568.59万元，同比降低18.85%，研发费用率5.05%，同比-1.03pct。
　　2023年H1盈利能力提升，9月底可关注贝肯熊电影上映及AI产品落地催化
　　(1)上半年公司盈利能力显著提升，婴童业务海运成本下降以及玩具业务国内逐步恢复，推出“剑旋陀螺”等爆款产品定价能力提升。分业务来看，公司玩具业务23H1收入5.18亿元，同比提升9.07%，毛利率42.47%，同比提升7.91pct;婴童业务23H1收入5.77亿元，同比下降9.39%(主要系一季度国际市场景气度不佳)，毛利率36.00%，同比提升10.91%。
　　(2)下半年看点:公司9月底将上映《贝肯熊》大电影以及AI产品落地(5月31日宣布与北京红棉小冰科技有限公司合作)。三季度公司玩具及婴童业务等主业景气度有望继续修复，但《超级飞侠》票房不及预期，可能会对Q3电影业务有所影响。
　　(3)24年看点:《喜羊羊》大电影，玩具婴童业务有望继续顺周期修复。
　　投资建议：我们于4月26日发布《奥飞娱乐首次覆盖报告:以IP为核心的泛娱乐产业链生态圈，构筑内容创作企业护城河》，我们预计23-25年公司营业收入分别为29.70/33.88/37.26亿元，同比分别+11.8%/+14.1%/+10.0%，归母净利润分别为1.57/3.86/4.53亿元，同比分别+191.5%/146.1%/17.3%，对应8月28日收盘价PE估值分别为81x/33x/28x，IP+AI发展前景可期，短期AI主题催化较弱估值调整，长期继续看好公司国内动漫IP龙头叠加AIGC的价值。
　　风险因素：股票交易异常波动、行业政策变化、市场竞争加剧、IP孵化周期长、动漫影视类业务收入存在较大不确定性等。

研究报告全文：TableTitle证券研究报告奥飞娱乐002292SZ中报点评业绩符合预公司研究期盈利能力提升9月底可关注贝肯熊电TableReportType公司点评影上映及AI产品落地催化TableStockAndRank奥飞娱乐002292SZTableReportDate2023年8月29日投资评级买入上次评级买入TableS事件奥飞娱乐于ummary2023年8月29日发布2023年中报23年上半年公司实现营收1300亿元同比下降230归母净利润604542万元同比增TableA冯翠婷uthor传媒互联网及海外首席分长32572扣非净利润500782万元同比增长23743扭亏为盈析师执业编号S1500522010001点评联系电话17317141123核心内容如下邮箱fengcuitingcindasccom2023上半年及Q2业绩如下123年上半年公司实现营收1300亿元同比下降230归母净利润604542万元同比增长32572扣非净利润500782万元同比增长23743其中公司整体毛利率3677同比提升622pcts整体净利率453去年同期为-187扭亏为盈2单拆23Q2公司实现营收698亿元同比增长524归母净利润437803万元同比增长103924扣非净利润365303万元同比增长105616其中公司整体毛利率3679同比提升412pct整体净利率624同比提升523pct3费用端来看23年上半年公司销售费用149亿元同比降低993销售费用率1147同比-097pct管理费用168亿元同比上升520管理费用率1295同比092pct研发费用656859万元同比降低1885研发费用率505同比-103pct2023年H1盈利能力提升9月底可关注贝肯熊电影上映及AI产品落地催化1上半年公司盈利能力显著提升婴童业务海运成本下降以及玩具业务国内逐步恢复推出剑旋陀螺等爆款产品定价能力提升分业务来看公司玩具业务23H1收入518亿元同比提升907毛利TableOtherReport率4247同比提升791pct婴童业务23H1收入577亿元同比下降939主要系一季度国际市场景气度不佳毛利率3600同比提升10912下半年看点公司9月底将上映贝肯熊大电影以及AI产品落地信达证券股份有限公司5月31日宣布与北京红棉小冰科技有限公司合作三季度公司玩具CINDASECURITIESCOLTD及婴童业务等主业景气度有望继续修复但超级飞侠票房不及预北京市西城区闹市口大街9号院1号楼期可能会对Q3电影业务有所影响邮编100031324年看点喜羊羊大电影玩具婴童业务有望继续顺周期修复投资建议我们于4月26日发布奥飞娱乐首次覆盖报告以IP为核心的泛娱乐产业链生态圈构筑内容创作企业护城河我们预计23-25年公司营业收入分别为297033883726亿元同比分别118141100归母净利润分别为157386453亿元同比分别19151461173对应8月28日收盘价PE估值分别为81x33x28xIPAI发展前景可期短期AI主题催化较弱估值调整长期继续看好公司国内动漫IP龙头叠加AIGC的价值风险因素股票交易异常波动行业政策变化市场竞争加剧IP孵化周期长动漫影视类业务收入存在较大不确定性等表1重要财务指标重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元26442657297033883726增长率YoY11705118141100归母净利百万元-417-172157386453增长率YoY7458919151461173毛利率263310381431441净资产收益率ROE-129-5246101106EPS摊薄元-028-012011026031市盈率PE倍806332762793市净率PB倍391387369332296资料来源Wind信达证券研发中心预测股价为2023年8月28日收盘价TableIntroduction请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2百万资产负债表单位利润表单位百万元元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产25612152228330153500营业总收入26442657297033883726货币资金91772492010741772营业成本19501832183919282083应收票据2216172422营业税金及附加1112121415应收账款314351391497528销售费用413333356390438预付账款133709596101管理费用398404401432484存货767819614964825研发费用196170178203224其他408173246360251财务费用7523545654非流动资产31763356323131142999减值损失合计-102-77-20-20-20长期股权投资415422412402392投资净收益12-3101011固定资产合计269294288283285其他177343943无形资产104101101105103营业利润-472-191153394462其他23882539242923242219营业外收支1414121212资产总计57375508551461306499利润总额-458-177165406474流动负债21561921177019981912所得税-50-281819短期借款1250926926926926净利润-408-175157388456应付票据00000少数股东损益9-3012应付账款494580430635524归属母公司净利润-417-172157386453其他411415414437461EBITDA-202-9290523588EPS当年非流动负债311285285285285-030-012011026031元长期借款4340404040其他268245245245245现金流量表单位百万元负债合计24672206205522832197会计年度2021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益3029303133经营活动现金流-41148208163707归属母公司股东权32403273343038164269净利润-408-175157388456益负债和股东权益57375508551461306499折旧摊销157132716160财务费用8110656565百万重要财务指标单位投资损失-123-10-10-11元主要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营运资金变动85105-85-351128营业总收入26442657297033883726其它5572101010同比11705118141100投资活动现金流15887545556归属母公司净利润-417-172157386453资本支出-87-84444545同比7458919151461173长期投资244170000毛利率263310381431441其他20101011ROE-129-5246101106筹资活动现金流240-448-65-65-65EPS摊薄-028-012011026031吸收投资5551000元PE806332762793借款15781118000PB391387369332296支付利息或股息-63-46-65-65-65EVEBITDA-4969-82251450324632073现金净增加额349-198197153698请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3研究团队简介冯翠婷信达证券传媒互联网及海外首席分析师北京大学管理学硕士香港大学金融学硕士中山大学管理学学士2016-2021年任职于天风证券覆盖互联网游戏广告电商等多个板块及元宇宙体育二级市场研究先行者首篇报告作者所在团队曾获21年东方财富Choice金牌分析师第一Wind金牌分析师第三水晶球奖第六金麒麟第七20年Wind金牌分析师第一第一财经第一金麒麟新锐第三凤超信达证券传媒互联网及海外团队高级研究员本科和研究生分别毕业于清华大学和法国马赛大学曾在腾讯担任研发工程师后任职于知名私募机构担任互联网行业分析师目前主要负责海外互联网行业的研究拥有5年的行研经验对港美股市场和互联网行业有长期的跟踪覆盖主要关注电商游戏本地生活短视频等领域刘旺信达证券传媒互联网及海外团队高级研究员北京大学金融学硕士北京邮电大学计算机硕士北京邮电大学计算机学士曾任职于腾讯一级市场从业3年创业5年人工智能虚拟数字人等拥有人工智能虚拟数字人互联网等领域的产业经历李依韩信达证券传媒互联网及海外团队研究员中国农业大学金融硕士2022年加入信达证券研发中心覆盖互联网板块曾任职于华创证券所在团队曾入围2021年新财富传播与文化类最佳分析师评比2021年21世纪金牌分析师第四名2021年金麒麟奖第五名2021年水晶球评比入围白云汉信达证券传媒互联网及海外团队成员美国康涅狄格大学金融学硕士曾任职于腾讯系创业公司投资部一级市场从业2年后任职于私募基金担任研究员二级市场从业3年覆盖传媒互联网赛道拥有游戏领域产业链资源2023年加入信达证券研究所目前主要专注于微软网易等美股研究以及结合海外映射对A股港股的覆盖请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300指增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平数以下简称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