事件：中泰证券发布2023年半年报,与业绩预告一致。1H23实现净利润16.4亿/yoy+80%，2Q单季利润4.9亿/yoy-30%/qoq-58%。1H23营收66.2亿/yoy+32%，2Q单季营收30.5亿/yoy-3%。1H23加权平均ROE为4.40%/yoy+1.87pct。
　　投资、投行业务表现突出，万家基金并表驱动资管收入高增。1H23公司证券主营收入60.0亿元/ yoy+55%。1）主营收拆分：经纪、投行、资管、净利息、净投资、长股投分别实现收入15.3、7.7、9.0、8.8、18.4、0.2亿元，分别同比-17%、+67%、+219%、-25%、+5135%、-77%；2）主营收入构成看，经纪占比25.4%、投行占比12.8%、资管占比15.0%、净利息占比14.7%、净投资占比30.7%、长股投占比0.3%。
　　投资收益率显著改善，经营杠杆保持稳健。2Q23末公司总资产1988亿元/qoq-2%/较22年末持平，净资产398亿元/qoq+1%/较22年末+4%；期末经营杠杆3.42倍/qoq-0.10倍/较22年末-0.15倍。投资业务方面，2Q23末公司金融投资规模689亿元/qoq持平/较22年末+2%，其中，交易性股票资产34.2亿元/较22年末-8.3%；测算可得1H23公司年化投资收益率5.38%/yoy+5.47pct，剔除万家基金并表产生的6.58亿元股权重估收益后，测算1H23年化投资收益率3.46%/yoy+3.55pct。
　　大资管条线合计贡献利润比重9pct，万家基金并表推动资管业务收入高增。公司于今年2月完成收购万家基金11%股权，实现60%控股并表，推动资管业务收入+219%。业绩看：1）中泰资管（持股60%）：1H23实现营收3.2亿/yoy-7%，净利润0.6亿/yoy-20%，贡献利润占比2.3%；2）万家基金（持股60%）：1H23实现营收9.4亿/yoy+23%，净利润1.9亿/yoy-1%，贡献利润占比7.1%，合计贡献公司利润占比9.4%。资管规模看，整体保持稳健，单一资管业务大幅压降，2Q23末中泰资管管理规模1407亿元/较22年末-36%，主要为单一资管业务规模压降所致（期末678亿元/较22年末-50%）；万家基金非货基AUM为1704亿/较22年末-6%，位居行业第27名/较22年末下降1名。
　　IPO业务表现亮眼，投行业务实现高增。1H23公司IPO承销规模大幅增长，驱动投行收入同比+67%。按发行日口径统计，1H23公司IPO主承销规模50.3亿/yoy+207%，市占率为2.30%/yoy+1.67pct，再融资承销规模为68.2亿/yoy-6%，市占率为2.02%/yoy+0.25pct；债券承销规模为1220.6亿/yoy+10%，市占率为1.97%/yoy持平。
　　经纪及两融业务承压，代销保有规模有所增长。代买业务方面，1H23中泰证券代买业务净收入12.4亿元/yoy-20%，其中机构佣金收入2.2亿元/yoy-15%。代销业务方面，1H23公司金融产品保有量454亿元/较22年末+2%，实现代销收入1.1亿元/yoy-11%；同时，公司公告设置首席财富官，后续财富管理转型值得期待。信用业务方面，2Q23末公司融出资金余额314亿元/较22年末+1%，市占率为2.1%/较22年末-0.04pct；实现融出资金利息收入10.0亿元/yoy-11%。
　　投资分析意见：给予“推荐”评级。预计2023-2025E中泰证券归母净利润分别为29.2亿元、35.2亿元、37.6亿元，同比+394%、+20.6%、+6.8%。8/28收盘价对应公司23-25E动态PB为1.43倍、1.34倍、1.26倍，动态PE为18.6倍、15.4倍、14.4倍。
　　风险提示：资本市场改革不及预期；资本市场大幅波动；经济复苏不及预期。

研究报告全文：公司研究20230829中泰证券600918公司点评报告1H23业绩点评投资投行业务表现突出万家基金并表驱动资管收入高增方正证券研究所证券研究报告分析师事件中泰证券发布2023年半年报与业绩预告一致1H23实现净利润曹柳龙登记编号S1220523060003164亿yoy802Q单季利润49亿yoy-30qoq-581H23营收662亿yoy322Q单季营收305亿yoy-31H23加权平均ROE为440yoy187pct推荐首次投资投行业务表现突出万家基金并表驱动资管收入高增1H23公司证公司信息券主营收入600亿元yoy551主营收拆分经纪投行资管净行业证券利息净投资长股投分别实现收入15377908818402亿最新收盘价人民币元76元分别同比-1767219-255135-772主营收入构成看经纪占比254投行占比128资管占比150净利息占比147总市值亿元52962净投资占比307长股投占比0352周最高最低价元823636投资收益率显著改善经营杠杆保持稳健2Q23末公司总资产1988亿元qoq-2较22年末持平净资产398亿元qoq1较22年末4期末经历史表现营杠杆342倍qoq-010倍较22年末-015倍投资业务方面2Q23末11公司金融投资规模689亿元qoq持平较22年末2其中交易性股票资6产342亿元较22年末-83测算可得1H23公司年化投资收益率1538yoy547pct剔除万家基金并表产生的658亿元股权重估收益后-4测算1H23年化投资收益率346yoy355pct-9大资管条线合计贡献利润比重9pct万家基金并表推动资管业务收入高增-14228282211272322623528公司于今年2月完成收购万家基金11股权实现60控股并表推动资管中泰证券沪深300业务收入219业绩看1中泰资管持股601H23实现营收32数据来源wind方正证券研究所亿yoy-7净利润06亿yoy-20贡献利润占比232万家基金持股601H23实现营收94亿yoy23净利润19亿yoy-1贡献利润占比71合计贡献公司利润占比94资管规模看整体保持稳健相关研究单一资管业务大幅压降2Q23末中泰资管管理规模1407亿元较22年末-36主要为单一资管业务规模压降所致期末678亿元较22年末-50万家基金非货基AUM为1704亿较22年末-6位居行业第27名较22年末下降1名IPO业务表现亮眼投行业务实现高增1H23公司IPO承销规模大幅增长驱动投行收入同比67按发行日口径统计1H23公司IPO主承销规模503亿yoy207市占率为230yoy167pct再融资承销规模为682亿yoy-6市占率为202yoy025pct债券承销规模为12206亿yoy10市占率为197yoy持平经纪及两融业务承压代销保有规模有所增长代买业务方面1H23中泰证券代买业务净收入124亿元yoy-20其中机构佣金收入22亿元yoy-15代销业务方面1H23公司金融产品保有量454亿元较22年末2实现代销收入11亿元yoy-11同时公司公告设置首席财富官后续财富管理转型值得期待信用业务方面2Q23末公司融出资金余额314亿元较22年末1市占率为21较22年末-004pct实现融出资金利息收入100亿元yoy-111敬请关注文后特别声明与免责条款中泰证券600918公司点评报告投资分析意见给予推荐评级预计2023-2025E中泰证券归母净利润分别为292亿元352亿元376亿元同比39420668828收盘价对应公司23-25E动态PB为143倍134倍126倍动态PE为186倍154倍144倍风险提示资本市场改革不及预期资本市场大幅波动经济复苏不及预期盈利预测TableProFitForecast元单位百万20222023E2024E2025E营业总收入9325129331408515074--2913878970归母净利润590291935193758--81639420668EPS元008042050054ROE16748384PE917186154144PB154143134126数据来源wind方正证券研究所注EPS预测值按照最新股本摊薄2敬请关注文后特别声明与免责条款中泰证券600918公司点评报告图表1分业务收入预测表单位百万元2020202120222023E2024E2025E总收入10352131509325129331408515074同比66270-2913878970手续费及佣金净收入519463875408588364557085同比275230-153889798占总收入502486580455458470利息净收入208317932132220324932878同比387-13918933132154占总收入201136229170177191投资净收益及公允价值变动20893225-198351936753505同比-157544-10611876245-46占总收入202245-21272261232其他业务收入98717451982132814611607同比-404769136-330100100占总收入95133213103104107数据来源Wind方正证券研究所图表2可比公司估值表收盘日2023-08-28总市值收盘价2023E2024E2025E202320242025代码PEttm亿元元BPSBPSBPSPBPBPB兴业证券601377SH19158468646682716105099094东吴证券601555SH18743286811860922106100093浙商证券601878SH226415107720777840148138127方正证券601901SH28361274549579612136128122财通证券601108SH20439284749796866113106097平均673717773132114115中泰证券600918SH41154178544581618143134126数据来源Wind方正证券研究所3敬请关注文后特别声明与免责条款中泰证券600918公司点评报告附录公司财务预测表TableForcast单位百万元资产负债表2022A2023E2024E2025E损益表2022A2023E2024E2025E货币资金及结算备付金65739413784555548850营业收入9325129331408515074交易性及衍生金融资产36981400314308146131手续费及佣金净收入5408588364557085可供出售金融资产其他代理买卖证券业务净290012800028500290003680313934133631债权投资其他权益工具收入投资买入返售及融出资金43208462255109756007证券承销业务净收入1018128013541513长期股权投资受托客户资产管理业1112122313451480552129314821703务净收入其他资产22854190131871719095利息净收入2132220324932878其他资产存出保证金投资净收益及公允价1162293710091058-198351936753505值变动资产合计198894175870188295200562其他业务收入1982132814611607代理买卖证券款62430413784555548850营业支出85289394971410292交易性及衍生金融负债512400431461营业税金及附加80110120128卖出回购及拆入资金28796280213015632291管理费用6093776080488183短期融资券应付债券及59599520405385157663资产减值损失0000长短期借款经营性负债及其他7888116141331013722信用减值损失529300200500负债合计159224133454143303152987其他业务成本1826122413461481股本6969696969696969营业利润796354043714782其他权益工具3000300030003000营业外收支-14000其他所有者权益31225339623652739099利润总额782354043714782归属母公司所有者权益38194409314349646067所得税79531743909少数股东权益1476148514961508净利润703300936283874负债及所有者权益合计198894175870188295200562少数股东损益11390109116重要财务指标2022A2023E2024E2025E归属母公司净利润590291935193758每股指标元每股收益008042050054每股净资产51545862关键运营指标ROE160738834839净利润率63226250249收入同比增长率-2913878970净利润同比增长率-816394520668资产负债率801759761763估值指标倍PE917186154144PB154143134126数据来源wind方正证券研究所4敬请关注文后特别声明与免责条款中泰证券600918公司点评报告分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改评级说明类别评级说明强烈推荐分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有20以上的涨幅推荐分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10以上的涨幅公司评级中性分析师预测未来12个月内相对同期基准指数在-10和10之间波动减持分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10以上的跌幅推荐分析师预测未来12个月内行业表现强于同期基准指数行业评级中性分析师预测未来12个月内行业表现与同期基准指数持平减持分析师预测未来12个月内行业表现弱于同期基准指数A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美股市场以标普基准指数说明500指数为基准方正证券研究所联系方式北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层网址httpswwwfoundersccomE-mailyjzxfoundersccom5敬请关注文后特别声明与免责条款